藥明康德：強者恒強，創新引領發展

艾麗

日前，藥明康德公布2018年年度報告。報告期內，公司實現營業收入、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤分別為96.14億元、22.61億元、15.59億元，分別同比增長23.80%、84.22%、59.18%，公司實現基本每股收益2.23元。2018年度分配預案為每10股轉4股，派5.8元（含稅）。

財務穩健，新業務亮點延續高成長

2018年，公司延續著近年來持續快速的增長趨勢。這一方面得益于公司主營業務保持快速增長、新的業務亮點不斷涌現。2018年，我國CRO（Contract Research Organization）市場持續繁榮，市場容量增速約為25%，作為CRO行業龍頭的藥明康德保持了業務領先的態勢。從地區收入來看，2018年公司中國地區收入占總收入的比例達到25.4%，收入同比增長55.5%，處于高速增長;美國地區收入占總收入的比例為54.6%，收入同比增長18.2%;歐洲地區收入占總收入的比例為15.8%，收入同比增長6.7%。公司國內業務以遠高于國內市場平均水平的增速快速成長，說明中國區業務將成為公司未來的業績增長點。

與此同時，細胞、基因治療和臨床試驗服務等業務，有望成為公司新的業務增長點。報告期內，細胞和基因治療產品CDMO服務是公司正在積極培育的新型業務，目前仍處于能力和產能建設期，隨著產能逐步釋放，收入增長逐步加速。2018年下半年，公司該項目收入同比增長28.41%，遠大于上半年的7.46%。由此看來，該業務有望成為公司未來業績強有力的增長支柱。

另一方面則得益于公司高效的運營能力和執行力。報告期內，公司研發費用4.37億元，同比增長42.82%;研發費用率同比增長0.60個百分點至4.54%。但在管理費用率等方面則出現了持續回落的態勢。報告期內，公司銷售費用率同比下降0.24個百分點至3.51%;管理費用率同比下降0.65個百分點至11.76%;財務費用率同比下降1.80個百分點至0.58%。這即說明公司財務指標穩定健康，也說明公司控制費用與成本的能力較為卓越，保證了公司盈利能力的持續提升。

儲備動能雄厚有力，增強未來業績可見度

如此來看，公司未來的業績成長趨勢較為確定，且可預見度極高。這不僅來源于公司一如既往的經營優勢以及不斷生成的新業務亮點，還在于公司近年來持續的技術、資本等方面的充足儲備。

2018年，公司在上交所、港交所成功發行A股、H股，募集巨額資金，為公司的發展儲備了強大的資本力量和新的業績增長點。其中，募集資金投資項目中的總部基地及分析診斷中心已投入使用，蘇州安評中心已經開始建設，天津擴建實驗室首批已投入使用。公司并收購Crelux、輝源生物等公司，持續擴大自身業務。后續公司計劃在啟東、香港等地建立新的研發中心，促使中國區的經營業務規模有望繼續快速成長，成為牽引公司未來業績成長的強勁引擎。

與此同時，公司在客戶群體、技術項目等方面的儲備，也有望成為未來業績的成長基石。其中，在客戶群體方面，2018年，公司新增客戶1400余家，合計為來自全球30多個國家的超過3500家客戶提供服務，覆蓋所有全球前20大制藥企業。隨著公司賦能平臺服務數量及類型的不斷增強，公司新老客戶數量穩步增長。公司享有極高的客戶忠誠度，可以跟隨客戶現有項目，在藥物研發價值鏈推進期間以及客戶開始新項目時，持續提供創新及多元化服務，即在CRO和CDMO/CMO階段，從“跟隨項目發展”到“跟隨藥物分子發展”，不斷擴大服務，從而驅動業務規模的發展。

在項目儲備方面。目前，公司已為30多家國內醫藥企業和初創企業提供一體化新藥發現和研發服務。截至2018年底，公司已累計為國內藥企完成55個項目的IND申報工作，并獲得34個項目的臨床試驗批件，在進行項目數已達123個。截至2018年底，公司為30個臨床階段細胞和基因治療項目提供CDMO服務。其中25個項目處于I期臨床試驗階段，5個項目處于II/III期臨床試驗階段。臨床試驗服務上的成果包括輔助跨國制藥企業PD-1單抗在中國獲批上市、國內制藥企業結直腸癌突破性新藥在中國獲批上市、國內第一個CD20單抗生物類似藥企業完成藥品注冊申請。這些項目的陸續成行，均有望為公司未來貢獻新的業務增量。

由此可見，一方面公司深耕核心業務;另一方面則積極布局新領域，平臺能力持續延伸，產業市場容量的“天花板”不斷提高，有望實現強者恒強，從而獲得二級市場參與者的充分認可，股價表現值得期待。