風投泡泡吹成龐氏騙局了嗎？

卡蘭姆·興都加（Karam Hinduja）

今年，風險投資公司和初創公司的財富可能會大幅縮水。估值過高、融資模式不成熟以及缺乏投資者視角，這些因素加在一起已經導致初創公司以及其融資公司出現不可持續的泡沫。

過去十年，風險投資行業迅速發展。最近的研究發現，該行業的規模在短短十年內增加了兩倍：2008年，全球初創企業獲得了530億美元投資，到2018年這一數字達到1600億美元。在此期間，交易數量增加了一倍多。

2018年，超過1300億美元的融資流向約8400家美國公司，創下歷史新高。據美國國家風險投資協會（National Venture Capital Association）估計，價值達到1億美元以上的交易幾乎是2017年的兩倍。此外，對獨角獸公司的投資以及風險投資公司套現的數量也在上升。鑒于優步科技（Uber Technologies）、民宿短租平臺愛彼迎（Airbnb）、協作軟件開發商Slack Technologies和主打圖片社交分享的Pinterest等公司都會在今年進行首次公開募股，因此2019年可能是風險投資退出市場的又一個大年頭。

風險投資已經變得有誘惑力，吸引更多初露頭角的投資者進入這個領域，希望能夠找到并投資下一家Facebook（FB）。

但誘惑力的一個破壞性結果是那些不成熟的投資者，自認為可以玩這個游戲，將自己定位為風險投資家，認為自己投資的是令人興奮的企業。但事實上，這些企業常常追逐的是創意。偉大的頭腦可能產生偉大的概念，甚至偉大的產品，但并不總能轉化為健全的業務。

甚至有經驗的投資者還在追求過高的估值，而這些估值往往不是依據對公司實際收入和盈利深入分析而確定的。軟銀愿景基金（SoftBank Vision Fund）就因收購估值過高的公司而受到投資者的批評。根據美國國家經濟研究局（National Bureau of Economic Research）最近的估計，獨角獸企業的估值大約被高估了50%。

與此同時，科技創業者和風險投資公司的圈子已經變成“回聲室”：當有人聲稱他們已經找到下一個重大發現時，就會刺激另一個人。在去年投資的1300億美元中，1000億美元全部用于科技領域。先進的機器人技術或人工智能肯定會成為頭條新聞，但健全的融資模型卻很少被考慮在內。

這種嚴重缺乏了解的情況，導致風險投資惡性循環。風險投資家在X估值時進入公司，然后試圖將公司的感知價值提升到X+10轉手給下一位投資者，以便早期投資者能夠獲得回報。

硅谷資深科技企業家、斯坦福大學和哥倫比亞大學學者史蒂夫·布蘭克（Steve Blank）對當前的環境做出了最好的總結：“風投們不會簡單地承認他們正處于一個巨大的龐氏騙局中。他們必須合作，因為他們已經從投資者那里獲得了資金，他們的投資者期望得到一定的回報，但這不再是一個誠實的游戲。”

這些公司的創始人和首席執行官都參與其中。他們沒有建立健全的業務，而是專注于為下一輪融資“定位”他們的公司，有效地發揮品牌和營銷作用，以吸引下一批投資者或被更大的公司收購，而不是妥善地管理公司的收入、成本和運營。

如果沒有被證實具備創收能力，一旦估值過高的公司暴露在風險之下，更多的初創企業將難以吸引資本，許多投資者和風險投資公司采用的“快速增長”戰略也將失去動力。

風投基金的投資者也幫不上忙，他們往往對這些基金也不加注意。他們似乎很樂意坐以待斃，投資那些有“廣撒網”模式的基金，這些基金會投資60家公司并希望其中一兩家成為下一只獨角獸。

過少的關注被放在識別和培育穩健且財務可靠的企業上，而這些企業本應是穩定經濟的核心。

從定義上講，風險投資當然是對早期概念的押注。但是，該行業的核心目標是對具有可預見增長潛力的企業進行戰略性、知情的下注。當下的實際情況與這個核心目標之間存在隔閡，最終是不可持續的。如果不盡快改變，我們可能會看到泡沫破滅。

那么，什么能使風險投資回到正軌呢？首先，我們需要創始人和投資者改變思維定式，他們必須從根本上理解產品或概念與企業之間存在差異。他們應該確保他們所收購的公司可以提供一個合理的商業案例，而不僅僅是想法和原型。風投還應培養商業智慧，幫助創始人圍繞他們的想法和產品建立業務。

其次，我們需要利益相關者意識到，一旦市場中的勢頭開始減弱，風險就會出現。硅谷銀行（Silicon Valley Bank）首席執行官格雷格·貝克爾（Greg Becker）警告說，如果我們看到“投資者將情緒從貪婪轉向恐懼”，那么“許多為未來完美定價的增長故事”可能會陷入困境。

如果沒有被證實具備創收能力，一旦估值過高的公司暴露在風險之下，更多的初創企業將難以吸引資本，許多投資者和風險投資公司采用的“快速增長”戰略也將失去動力。

我們不能讓風險投資中毫無根據的熱情繼續助長這個金錢驅動的“回聲室”。最終，受害的不僅僅是那些善意的、天真的年輕創業者——其中有些人一開始就不應該擔任首席執行官。當泡沫破滅時，華爾街（Wall Street）、緬因街（Main Street）和沙丘路（Sandhill Road）都會感受到痛苦。（編者注：華爾街指包括金融、投資在內的美國的巨型企業和富人的階層，即表征富有階層的利益或是少數富人的利益；緬因街是指小企業和平民階層，即表征平民階層的利益，或社會主要群體的利益。沙丘路是硅谷最顯赫的一條道路，聚集了美國最重要的風險投資機構。）

（作者卡蘭姆·興都加為數字平臺媒體公司Timeless Media & Karma Network的創始人兼首席執行官，該平臺主要從事另類投資研究；翻譯：云譯；《巴倫》2019年3月20日報道）