“債王”退休，獨角獸格羅斯走下神壇

瑪麗·奇爾茲（Mary Childs）

比爾·格羅斯（Bill Gross）喜歡出其不意。

2月4日，這位債券市場的先鋒人物宣布正在辦理退休手續，即將告別基金巨頭駿利亨德森投資公司（Janus Henderson）。這與他2014年突然離開自己共同創辦的太平洋投資管理公司（Pacific Investment Management Co.，簡稱Pimco）時如出一轍，只是前一次出走鬧得更加沸沸揚揚。沒人料到這位生性尖銳、超級爭強好勝的億萬富翁即將悄然退休。格羅斯經常說，他會先離開交易大廳。

但是，格羅斯對數字也看的透徹。短期利率連續四年低位徘徊，是很難打破的紀錄。知先發制人之重要者，非格羅斯莫屬。到了74歲的年紀，他強烈地意識到時不我待之緊迫。

格羅斯近期業績令人感傷的理由有數個，核心的一點還是它破壞了作為現代市場創始人之一的傳奇。1971年，格羅斯加入太平洋共同壽險公司（Pacific Mutual Life insurance）時，債券還被存在保險柜里，尚未用于交易。但隨著通貨膨脹失控，造成債券日益貶值，格羅斯終于說服老板讓他嘗試債券買賣。太平洋投資管理公司也隨之應運而生，最初是表現平庸的太平洋共同壽險公司旗下子公司。格羅斯幫助發明了我們今天熟知且熱衷的主動型債券交易。

他近期業績欠佳，給長期以來市場上一直存在的，也是他自己多年來不斷提出的問題，提供了錯誤的答案：格羅斯究竟是一名偉大的投資家，還是恰好趕上了債券市場長達40年的上升周期，才得以在利率下降和信貸擴張的背景下賺得盆滿缽滿？

換言之，如果一只金毛獵犬在同一時期也管理著一只債券基金，有人懷疑到底誰的業績會更好。這種想法忽略了一個事實，那就是除格羅斯之外，還有眾多的基金經理趕上了同一波債市上漲周期。可他們沒能成功。

格羅斯和太平洋投資管理公司能夠取得成功，不外乎仰賴以下幾點。首先，格羅斯有著超乎常人的專注力，并且樂此不疲。不管是他本人還是太平洋投資管理公司都曾表示更偏好長線投資，會放眼看三年，且忽略市場雜音。這讓他特別擅長緊跟正確的趨勢，尤其擅長洞察何時抽身逆勢操作。從20世紀90年代到21世紀初，本·托洛茨基（Ben Trosky）創建并一直掌管著太平洋投資管理公司的高收益債券業務。據托洛茨基評價，格羅斯堪稱一只獨角獸，既是出色的交易員，又是優秀的分析師和銷售員，能夠將復雜的想法提煉成簡單易懂的東西。

其次，格羅斯善于隨機應變。隨著太平洋投資管理公司逐步發展壯大，他不斷調整策略，迅速采用了從衍生品到互聯網的各種新技術。托洛茨基透露，太平洋投資管理公司是第一家獲準在退休金賬戶管理中使用期貨交易的基金管理公司（太平洋投資管理公司未能立即確認這一點）。

此外，公司的組織架構也有所幫助。太平洋投資管理公司成立初期的“三角凳”結構——三大支柱分別是格羅斯、比爾·珀德利切（Bill Podlich）和吉姆·瑪澤（Jim Muzzy）——使格羅斯能夠把絕大部分精力投入到債券交易上，其他兩人則主導運營戰略和客戶開發工作。瑪澤曾經是一名基金經理，管理著由客戶經理組成的銷售團隊，他深諳市場之道，因此手下的銷售人員在客戶溝通方面表現優于同業。多位曾在該公司就職的前雇員表示，也正因為如此，基金經理們才能夠一門心思地專注于市場，太平洋投資管理公司才能夠說服廣大客戶接受更寬泛的投資委托協議。

在市場方面，格羅斯與其他人——比如仍在太平洋投資管理公司任職的克里斯·迪亞納斯（Chris Dialynas）和該公司前董事會成員邁倫·斯科爾斯（Myron Scholes）——還善于發現市場漏洞。不信就找一位60歲以上的朋友，問問1983年吉利美（Ginnie Mae）衍生品交易的相關歷史。當時太平洋投資管理公司利用了其他人沒有發現的定價漏洞，迫使標的合約必須進行實際結算，讓交易對手完全措手不及。

這簡直與搶劫無異，但卻在合約條款保護下完全合乎法律。

其他交易雖沒有如此輝煌，卻更加真實可信，比如賣出波動率，或買入幾乎等同于現金但收益卻略高一籌的短期公司債券，或買入指數基金中的抵押貸款、國際債券等高收益債券。其中一些交易策略經過梳理，形成了投資管理策略。比如StocksPlus，這個誕生于1986年的創新理念將標準普爾500指數的回報率與短期債券的額外收益結合起來。

格羅斯稱這類“結構性阿爾法”交易是太平洋投資管理公司制勝的關鍵因素。把買進利率設置在恰當的水平，再加上若干基點，再配以托洛茨基所言的“交易保證金方面有我這樣的笨蛋根據各債券情況的不同啃下那么一點點，”跑贏大盤就順水行舟了。

有人說，格羅斯最后一段時間的表現令人失望，是因為他缺乏公司輔助團隊的支持，沒人向他提供出色的交易點子。這種論斷無疑低估了格羅斯自己的宏觀理念占據主導地位的事實，也低估了太平洋投資管理公司在投資中資產配置的額度之巨。即使在格羅斯非常錯誤的時刻，有才能的交易員也不容易背離他的投資路徑。

但是，上述有關團隊輔助不利的論斷與另一個觀點很接近：格羅斯確實離不開太平洋投資管理公司的海量基金。1940年通過的美國《投資公司法》（Investment Company Act of 1940）中有項豁免規定，在特定情況下允許同一組合中的不同基金交叉交易。格羅斯非常善于利用這項豁免規定。太平洋投資管理公司前員工稱，交叉交易有助于保護投資組合的資產免受客戶突然要求贖回的不利影響。

利用豁免條款顯示了另一項有助于格羅斯/太平洋投資管理公司取得成功的人格特質：他們愿意更加激進。更敢于承擔風險，以更好完成交易的名義擴大在華爾街的銷售范圍，但同時也更激進地利用術語、授權和監管的灰色地帶。

格羅斯通過發言人拒絕了置評。太平洋投資管理公司請《巴倫》參看該公司就格羅斯退休所發布的聲明。

也許世界發生了變化，利率不再走低，格羅斯的結構性交易也走下神壇。也許市場效率已然過高，或者格羅斯過于迷失在“無約束”基金中不可自拔，找不到可以押注的基準。也許他想讓太平洋投資管理公司看到他們錯過了良機的心太切，結果顛覆了自己與生俱來的風險規避能力。但是，在太平洋投資管理公司，“承擔風險”非常重要，即在萬一投資慘敗時，必須對交易或項目負責。在過去的一周里，格羅斯沒有回避四年來自己投資業績欠佳的事實。現在，他終于可以投入自己喜歡的運動——高爾夫了。

（翻譯：王旭靜；《巴倫》2019年2月8日報道）