公司基本面、市場行為與股票投資收益

王思杰 山東碧桂園房地產開發有限公司

經過長期發展整合之后，我國股票市場逐漸形成以創業板，中小板和主板為主的股票交易機構。正是由于股票市場的快速發展，也持續建立和完善了法律規定和各項基礎設施，加強監督管理力度，規范市場化運作。在實際投資行為中，投資人員比較青睞于短期投機炒作，不認為股票市場存在投資價值，也不認為企業經營業績會對股價發展造成影響，所以導致股票市場長期投資行為力低下。所以此次研究關鍵在于引導投資者理性投資，防止出現跟風炒作現象。

一、研究設計

（一）描述樣本

此次研究所采用的樣本時間為2010年1月1日至2019年1月1，涉及10年樣本數據，選擇滬深300指數成份股，并且剔除樣本時間后上市的企業，上市期間出現不對等換股股票以及缺失數據股票。最終選擇100家上市公司的樣本數據，覆蓋率為10.05%。比較滿足數據統計要求、通過股票行情軟件對估值比、轉送股比和凈資產收益進行計算。為了確保研究結果的可靠性，將2010年1月1日設置為投資基期，分析不同投資期的數據。

（二）確定變量

第一，設定股票收益指標：股票會受到除權除息影響，所以需要進行股價走勢圖復權，以此明確股票累計收益。期初股價為不同樣本成分股，在投資基期后復權開盤價，期末股價對期末后復權收盤價進行考察。

第二，設定公司基本面指標。股票屬于有價證券，屬于公司所有權憑證。投資者購買股票能夠成為公司股東，因此最關注的指標就是凈資產收益率張。該指標能夠對公司的盈利能力進行衡量。因此公司的凈資產收益率越高，則股東的回報率也就越高。凈資產收益率包括全面攤薄和加權平均等兩種凈資產收益率。此次研究主要是通過后者對企業經營績效進行衡量，并且將期初資產作為基礎，通過不同凈資產收益率對考察時間內的凈資產增長情況進行考察。通過結合股票受益指標和凈資產收益，可以對企業績效影響股票投資回報進行檢驗。

第三，設定市場行為。市場行為主要包含投資者和公司，因此前者的市場行為包括股票投資成本，提供股票估值和股權集中度等；后者的市場行為內容為轉送股。其中股票投資成本主要是股票買入成本影響股票收益。若買入成本比較低時，會限制股價下跌空間，容易獲取正收益。反之則會虧損。此種形式導致我國股民青睞于買入低成本股票。換手率能夠表示投資者的買賣頻率。在考察期內，若股票換手率良好，則說明投資者持股時間比較短，存在較高的買賣頻率。反之則表明買賣頻率低。轉送股主要是期末股票數和期初股票數之比。當公司經營績效比較高時，會持續增資擴股，以此擴大發展空間；股票市場中所存在的轉送股行為會使絕對價格降低，吸引投資者投資公司股票，推動公司股價上漲。估值比指標包含市凈率和市盈率，其中后者多為負數，所以此次研究選擇前者進行估值。通過估值比能夠分析估值提升對股票收益的影響。股權集中度能夠有效處理考察期內股權集中度變化影響股票收益問題。

二、公司基本面、市場行為與股票投資收益實證分析

（一）描述性統計

在第一年末期，股票收益數值在1.573，說明2010年股票收益率在55.2%。2011年至2013年以及2015年至2019年股票收益數值下降，則表明股票收益率持續下降。投資時間延長至十年時，股票收益數值為6.572；投資時間延長至十五年時，股票收益數值為9.331，此時的股票收益比較高。值得一提的是，不管投資期間的長短，股票收益數值均在1以上，表明在不同投資期內，投資者均能夠獲取正收益。

在不同投資期內，轉送股比數值和凈資產收益數值均超過1，投資時間的延長，以上指標也在持續升高，表明此次所納入的公司經營良好，凈資產收益比較穩定。按照相關數據計算可知，公司基期平均市凈率在4.301倍。在第一年末和第十年末期，投資者的估值水平均高于初水平。

在考察期內，樣本公司平均換手率為4.503，在第十年時，平均換手率為13.357。有上述數據能夠看出，股票交易比較活躍，且投資者的買賣頻率比較高。通過股權集中度數據變化能夠看出，與基期相比，股東均處于減持狀態，說明股權集中度不斷下降。標準差數據能夠反映出樣本公司差異問題。通過分析能夠看出，在投資期限持續延長條件下，不同變量標準差也不斷擴大。這就說明，隨著時間的延長，樣本公司的市場行為、凈資產收益和股票收益都在持續擴大。

（二）共線性檢驗

在模型計量中多重共線性檢驗屬于常見問題，其會使模型估計準確性下降，影響估計結果的準確性，導致預測意義不理想。因此為了對解釋變量間多重共線性問題進行檢驗，需要羅列出解釋變量的相關系數矩陣，如表1所示。從表中數據能夠看出，不同解釋變量相關系數絕對值小于0.5，因此說明解釋變量間相關性較低，不存在多重共線性問題。

表1 解釋變量相關系數矩陣

第三，異方差檢驗：不同企業在基本面、市場行為與股票投資收益上存在顯著差異，此時就會出現異方差。在檢驗異方差時最常應用White檢驗方法，假設模型不存在異方差。通過檢驗結果顯示，樣本數據檢驗的P值均小于0.05，表明存在異方差。為了使異方差消失，則需要應用殘差項絕對值進行最小二乘積估計，不同投資結果如下：投資期間為1年時，R數值為70.65511；投資期間為5年時，R數值為55.58515；投資期間為10年時，R數值為39.75168。

從股票收益與市場行為角度分析，其內容主要包括以下方面：（1）投資成本與股票收益：投資時間為1年時，成本系數為-0.001，說明該投資時間不會影響股票收益。當投資時間為5年時，成本系數為-0.005；當投資時間為10年時，成本系數為-0.123，從上述數據能夠看出，提升投資成本會降低投資效益。并且隨著投資時間的不斷延長，此種負面影響越顯著。

轉送股比和股票收益。轉送股比例可以退投資期內公司轉送股行為進行衡量，增加股票倍數。當其他條件相同時，轉送股比高的企業股票收益也比較高。在不同投資期內，轉送股比為正值回歸系數也能驗證該理論。轉送股比例會隨著投資期時間的延長而增加。

估值比與股票效益。在不同投資期內，估值比均為正值，并且低于1%水平，說明估值比會對投資收益產生影響。相比于基期估值水平來說，股票收益會隨著投資末期的升高而升高。

換手率與股票效益。當投資期為一年和5年時，換手率會對股票收益產生積極影響，且在1%水平下比較明顯。值得一提的是，投資期為十年時，換手率不會顯著影響股票收益，并且呈現出負相關作用，相關系數為-1.935。此外，換手率提升1%，股票投資收益會降低1.449%。因此長期存在高換手率會對投資收益造成損傷。

股權集中度與股票收益。投資期為1年時，第一大股東期末持股比例/期初持股比例變化會對投資受益產生積極影響，在其他投資時間內呈現出消極影響。從此次回歸結果能夠看出，不能將單支股票集中度提升作為增加股票受益的評判效果。

三、結論

綜上所述，盡管股票市場發展前景廣闊，但是投資者缺乏理性投資理念，并且不具備投資能力，但是股票市場出現炒作和盲目追漲殺跌現象，使股票市場發展動蕩不安。所以必須通過公司基本面、市場行為與股票投資收益關系分析，以此促進投資者投資行為的理性化，防止影響股票市場的發展。