美的集團橫向并購小天鵝的動因分析

汪一駿

摘要：橫向并購是指同行業，存在競爭關系的企業以降低成本，增加市場份額，獲取沒有的優質資源為目的的并購。協同效應理論的核心是“1+1>2”。該理論主要為企業間的橫向并購提供理論基礎。經濟全球化背景下，企業并購時有發生。企業并購能否成功，以及并購的動因是關注的焦點。小天鵝股份有限公司是知名的家電企業，尤其在洗衣機領域有較高的行業地位。美的集團是中國家電行業的領導者之一，經營范圍廣泛。如今美的集團以換股方式吸收并購了小天鵝股份有限公司。

關鍵詞：美的集團 小天鵝 橫向并購 動因

一、交易雙方簡介

并購方美的集團源于1968年，企業成立以來始終保持著健康、穩定、快速的增長，并于2013年成功在深交所上市。目前員工數量約13萬人，市值約3000億。近些年來通過不斷地并購和品牌培育已經發展成為一家領先的家電全品類服務科技集團。企業經營范圍廣泛，包括空調、洗衣機、冰箱、機器人、智能供應鏈等，產品遠銷全球。美的集團在全球家電行業以及國內民營企業中均處于領先地位，是世界五百強企業。

標的方無錫小天鵝股份有限公司源于1958年，主營家用洗衣機和干衣機的研發，生產和銷售。企業于1997年成功上市，目前市值約250億。小天鵝曾連續多年國內洗衣機銷量第一，并且擁有全球銷售網絡，產品躋身國際高端市場，正全力打造國際名牌。

二、并購過程

2008年2月美的電器在與四川長虹的競爭中獲勝，收購了小天鵝約24%的股份。2013年美的集團合并美的電器上市，陸續增持小天鵝股權約53%。2018年10月，美的集團和控股子公司小天鵝宣布，美的集團擬以發行3.42億股，換股吸收合并小天鵝，交易金額達143.78億元。此次換股完成后，小天鵝將終止上市并注銷法人資格。2019年3月，中國證監會核準批復關于美的集團換股吸收合并無錫小天鵝股份有限公司。

三、橫向并購的理論

（一）市場勢力理論

市場勢力理論又被稱為市場壟斷理論。該理論認為發生并購是因為并購方為尋求該行業的市場領導地位。并購方并購某個競爭對手后，可以增加企業的市場份額，提高自身的市場地位和支配能力，進一步獲得壟斷利潤。科馬諾認為企業為了獲得壟斷地位，可以通過并購產業鏈上下游中的關鍵企業，樹立行業壁壘，也就是縱向并購的方式。惠廷頓在研究后發現大企業在利潤穩定性方面比小企業表現更好，這個角度說明了大公司的市場勢力強于小公司。威廉姆森在當時認為企業并購就是為了獲得市場的壟斷地位，而后來學者發現這種情況只出現在歷史某個特定時期。錢德勒在研究案例后認為最終決定企業規模的是效率，而不是壟斷的力量。企業規模的擴大如果能帶動效率的提高，那么壟斷力量也阻止不了企業的擴張。目前人們普遍認為，橫向并購可以提高并購方企業的市場份額，擴大市場地位。但是盲目追求壟斷地位不利于企業發展。

（二）規模經濟理論

薩繆爾森從傳統成本理論角度看，在大規模經濟規律的作用下，企業規模的擴大會帶動生產成本的降低，直到有一個適度的生產規模。哈佛教授哈維提出了效率理論，認為壟斷企業存在企業制度的弊端，導致企業內部資源配置效率降低，這正制約了企業發展規模經濟。科斯從交易市場成本角度解釋了企業規模經濟，認為交易成本是否得到有效的降低是企業并購能否成功的重要參考。錢德勒強調管理對規模經濟的貢獻。例如在相同生產條件下，管理成本越低，企業規模擴張程度越高。總體來看，實現規模經濟是企業降低成本，獲取高收益的前提。

（三）協同效應理論

美國戰略管理學家安索夫最先將協同的理念引入企業管理領域，協同效應理論的思想具體的就是，并購方企業把交易雙方的各類資源整合后再利用，目的是降低成本，增加利潤，提高企業的行業競爭力。并購產生的協同效應包括經營協同效應，管理協同效應，財務協同效應。經營協同效應主要體現在增加收入，降低成本。管理協同效應主要體現在節約管理費用，提高企業的運營效率，充分利用過剩的管理資源，財務協同效應主要體現在企業的現金流更加充足，破產風險大幅降低，減少企業融資費用。

四、美的集團并購動因分析

（一）細分市場以求更多市場份額

目前洗衣機行業在國內的需求數量趨近于飽滿，其未來利潤增長點在于結構性調整和市場份額的提高。國內洗衣機行業市場份額占比前三甲的是海爾，小天鵝和美的。并購后，美的集團將大大縮小與海爾在洗衣機業務的市場份額差距。參考競爭對手海爾，得益于海爾不斷地收購和培育品牌，我們發現海爾的多品牌戰略布局較為完整，具體表現在中高端細分市場上。海爾具有定位全面的品牌陣營覆蓋，旗下品牌如定位年輕化的統帥，定位中端的海爾，定位高端的卡薩帝、通用電氣。細分化的布局，針對性的發展，此般精耕細作為海爾在細分市場謀求了更多的份額。同樣，基于美的多元化發展戰略，美的與小天鵝的合并可以實現平臺之間的資源共享與優化，小天鵝的產品定位中高端將完全可以彌補美的在高端市場的空白，與對手在細分的市場上競爭份額。

（二）解決潛在同業競爭和關聯交易

以智慧家居系統為核心的全品類模式已經成為未來家電行業的發展趨勢。小天鵝擁有國際領先的洗滌核心技術，但是其利潤依賴主要的洗衣機業務，這種單品種模式無法在國際化同業競爭中凸顯優勢。并購后依托美的集團的資源，小天鵝洗衣機業務成為美的集團多元化戰略下細分市場的絕對王牌，強化了高端市場的競爭力。所謂關聯交易就是企業關聯方的交易，這是公司運作過程中常見的并且容易發生不公平結果的交易。公開資料顯示，小天鵝大部分的銷售和采購渠道都是通過美的集團實現的，美的集團的洗衣機業務都是由小天鵝加工生產的。兩方企業關聯交易金額龐大，2016年小天鵝發生關聯交易金額約55億元，2017年約為54億元，2018年約100億。并購可以徹底解決關聯交易，提高資金使用效率。

（三）擴大協同效應

美的集團并購后獲得了小天鵝洗衣機業務這塊優質資產，擁有了小天鵝所有的專利技術，這為美的集團節省了研發成本。經營方面，小天鵝將沿用美的集團的銷售和采購渠道，減少了營銷費用，整合洗衣機板塊內部資源，擴大生產規模，依托品牌優勢和技術積累力圖增加自身在洗衣機高端需求上的市場份額。管理方面，并購消除了同業競爭和關聯交易，企業內部人才調用更加便捷靈活，企業制度更加合理規范。并購促進了資源的整合優化，優化了資本機構。財務方面，美的采用換股方式并購小天鵝，并且因分紅而獲得了小天鵝的大量現金。充實了自己的現金流，減少了稅收，降低了財務風險，企業整體價值獲得提升。

五、結語

近些年來家電行業的并購事件有很多，例如海信并購科龍，青島海爾并購通用電氣，長虹并購美菱等。隨著行業競爭愈發激烈，并購似乎是頭部企業尋求利潤增長點的一條出路。但是并購容易，整合難。美的作為家電行業龍頭并購家電細分行業龍頭的小天鵝也是行業發展到后期，企業深度整合的結果。巨頭的聯合會有一絲壟斷的意味，同時也是提高效率的保證。總體來看，美的集團并購小天鵝，尤其是小天鵝的洗衣機業務，對做強自身多元化是莫大的助推，在未來將利好集團整體發展。參照海爾的多品牌戰略布局，我們有理由相信美的集團通過不斷的并購整合終將成為家電行業全品類的科技巨頭。

參考文獻：

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[3]高樹山.小天鵝再嫁的理性[J].大道，2008，? ?（3）：18.

（作者系渤海大學經濟學院2018級金融專業在讀碩士研究生）