環(huán)境不確定性視角下多元化戰(zhàn)略與企業(yè)價(jià)值的研究

曹向 秦凱羚

[摘要]經(jīng)濟(jì)全球化及科技進(jìn)步帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)雜性和不確定也明顯增大，增加了國(guó)內(nèi)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體結(jié)構(gòu)調(diào)整的難度和遭遇外部沖擊的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)企業(yè)紛紛實(shí)施多元化戰(zhàn)略從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)只是一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，真正值得研究的是隱藏在我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境背后的不確定性。

[關(guān)鍵詞]環(huán)境不確定性 多元化戰(zhàn)略 企業(yè)價(jià)值

1前言

實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)還是專業(yè)化經(jīng)營(yíng)是企業(yè)的一項(xiàng)重大的戰(zhàn)略決策，它直接影響著企業(yè)的價(jià)值及其發(fā)展前景。迄今為止，人們對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)的認(rèn)識(shí)還沒(méi)有完全統(tǒng)一，多元化到底是在創(chuàng)造價(jià)值還是毀滅價(jià)值還沒(méi)有定論。從上世紀(jì)90年代開(kāi)始，推行多元化戰(zhàn)略、組建企業(yè)集團(tuán)就是貫穿于我國(guó)企業(yè)，特別是國(guó)有企業(yè)，改革進(jìn)程中的普遍做法。很多企業(yè)在實(shí)際操作中大力開(kāi)展多元化經(jīng)營(yíng)，并視其為提高競(jìng)爭(zhēng)力的一劑良方。但是，多元化經(jīng)營(yíng)能否成為中國(guó)企業(yè)成長(zhǎng)的重要方式呢？這是一個(gè)需要慎重回答的問(wèn)題。在我國(guó)，由于盲目實(shí)行多元化擴(kuò)張而受到市場(chǎng)懲戒，最終導(dǎo)致企業(yè)倒閉的案例也有很多。從較早的巨人集團(tuán)到后來(lái)的德隆集團(tuán)，都給我們提供了足夠的警示。因此，只有認(rèn)清多元化的作用，才能為我國(guó)企業(yè)的健康發(fā)展提供具有現(xiàn)實(shí)意義的經(jīng)驗(yàn)借鑒和指導(dǎo)。鑒于此，本文試圖對(duì)多元化與企業(yè)價(jià)值進(jìn)行較為完整的文獻(xiàn)綜述，為國(guó)內(nèi)理論界和實(shí)務(wù)界提供客觀的判斷依據(jù)。

較早的研究認(rèn)為多元化企業(yè)通常存在折價(jià)交易。也有文獻(xiàn)度量了多元化的折價(jià)程度，并通常把多元化折價(jià)歸因于多元化本身。近期的研究也有支持多元化折價(jià)的，但認(rèn)為多元化折價(jià)不是多元化本身所致，而是并購(gòu)前交易的結(jié)果。更新的研究則側(cè)重于對(duì)多元化折價(jià)的置疑，認(rèn)為以前的研究方法或數(shù)據(jù)存在問(wèn)題，并用新的方法或數(shù)據(jù)驗(yàn)證其置疑的合理性。新的研究成果是在以前研究的基礎(chǔ)上展開(kāi)的部分地克服了以前研究的不足，有其更合理的一面。

2多元化概念界定

多元化戰(zhàn)略是指企業(yè)進(jìn)入或跨越到與現(xiàn)有主營(yíng)產(chǎn)品或市場(chǎng)不同而采取的一種戰(zhàn)略，其目的主要是為了占領(lǐng)更多的市場(chǎng)和開(kāi)拓新市場(chǎng)，避免單一經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)而選擇拓展新的事業(yè)領(lǐng)域（Johnson，2002）。現(xiàn)有研究對(duì)多元化概念的定義并不相同，但總體上概括而言，多元化戰(zhàn)略主要指產(chǎn)品多元化、市場(chǎng)多元化、投資區(qū)域多元化、資本多元化等。其中，產(chǎn)品多元化指企業(yè)新生產(chǎn)的產(chǎn)品跨越了主營(yíng)不相關(guān)的多種行業(yè)。市場(chǎng)多元化是指企業(yè)產(chǎn)品分布于多個(gè)市場(chǎng)如國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、國(guó)際區(qū)域市場(chǎng)甚至全球市場(chǎng)。投資區(qū)域多元化是指企業(yè)的資金，資源等投資不僅集中在一個(gè)區(qū)域或領(lǐng)域，而是分散在各個(gè)不同的區(qū)域甚至全球各地域。資本多元化是指企業(yè)資本來(lái)源及構(gòu)成存在多種形式，如有形資產(chǎn)、債券、股票、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、商標(biāo)和商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)等。針對(duì)本文研究的主題，采用張小龍（2010）關(guān)于多元化戰(zhàn)略的定義，即企業(yè)多元化戰(zhàn)略是指其業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大一個(gè)行業(yè)以上的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略行為，簡(jiǎn)而言之就是行業(yè)多元化。

3環(huán)境不確定下的多元化戰(zhàn)略

事實(shí)上，伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化的快速發(fā)展和先進(jìn)信息技術(shù)的日益更新，各國(guó)都試圖充分利用國(guó)際資本，促進(jìn)本國(guó)資金在國(guó)際間的移動(dòng)和再分配;引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)，搭建科技技術(shù)新平臺(tái)以開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提升本國(guó)在國(guó)際中的經(jīng)濟(jì)地位。經(jīng)濟(jì)全球化及科技進(jìn)步帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)雜性和不確定也明顯增大，增加了國(guó)內(nèi)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體結(jié)構(gòu)調(diào)整的難度和遭遇外部沖擊的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)企業(yè)紛紛實(shí)施多元化戰(zhàn)略從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)只是一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，真正值得研究的是隱藏在我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境背后的不確定性。

與西方成熟的資本市場(chǎng)相比，我國(guó)企業(yè)民營(yíng)化和壟斷行業(yè)的市場(chǎng)化經(jīng)濟(jì)改革，很大程度上改善了國(guó)有企業(yè)及其他企業(yè)的經(jīng)濟(jì)和監(jiān)管環(huán)境。加上當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈、科技創(chuàng)新日新月異、本國(guó)市場(chǎng)的區(qū)隔、因地區(qū)和行業(yè)而異的產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)頻繁以及中央和地方政府雙重管制，加大了監(jiān)管環(huán)境的模糊性、不確定性和不可預(yù)測(cè)性。現(xiàn)代企業(yè)時(shí)刻面臨著一個(gè)更加動(dòng)態(tài)的、無(wú)邊際的、復(fù)雜的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。在這種情況下，我國(guó)企業(yè)多元化戰(zhàn)略被深深地打上了環(huán)境不確定性的烙印。

4多元化戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

價(jià)值最大化假說(shuō)是多元化戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)中研究得較為深刻的理論。在這一理論中，又分為多個(gè)分支，主要包括市場(chǎng)勢(shì)力理論、效率理論以及財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論等。這些理論的中心思想仍然是多元化戰(zhàn)略的目標(biāo)是為股東創(chuàng)造價(jià)值，其價(jià)值的大小來(lái)源于多元化戰(zhàn)略所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)。企業(yè)實(shí)施多元化后可以產(chǎn)生多種協(xié)同效應(yīng)，如管理協(xié)同效應(yīng)、營(yíng)銷協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)等等。

多元化經(jīng)營(yíng)既有收益，也存在成本，多元化對(duì)企業(yè)價(jià)值的凈影響如何呢？究竟是增加企業(yè)價(jià)值還是減少企業(yè)價(jià)值？經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)此進(jìn)行了廣泛的研究，但未取得一致意見(jiàn)。多數(shù)實(shí)證研究表明，多元化減少企業(yè)價(jià)值，即產(chǎn)生多元化折價(jià)。Berger和Ofek（1995）對(duì)美國(guó)3600多家企業(yè)1986年-1991年間的數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下降，而且企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)的程度越高，價(jià)值損失也越大。還有一些是針對(duì)其他國(guó)家所做的研究，如Lins和Servaes（1999）在德日英進(jìn)行了大樣本檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)多元化折價(jià)程度與美國(guó)企業(yè)相似，而且即使在控制了企業(yè)特性之后，日本和英國(guó)企業(yè)多元化折價(jià)的估計(jì)值仍然具有顯著性。

相反，最近的一些實(shí)證研究則表明多元化未必會(huì)減少企業(yè)價(jià)值。Mansi和Reeb（2002）研究發(fā)現(xiàn)多元化減少股東價(jià)值，增加債權(quán)人價(jià)值，綜合考慮影響，發(fā)現(xiàn)企業(yè)多元化與超額企業(yè)價(jià)值無(wú)顯著性相關(guān)。Fauver等人（2003）通過(guò)對(duì)35個(gè)國(guó)家8000多家企業(yè)1991年-1995年間的數(shù)據(jù)研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)多元化的價(jià)值與資本市場(chǎng)發(fā)展程度、國(guó)際一體化及法律體制的水平相關(guān)，在資本市場(chǎng)成熟且高度國(guó)際一體化的高收入國(guó)家，發(fā)現(xiàn)有顯著的多元化折價(jià)，而在資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)且與國(guó)際資本市場(chǎng)相分離的國(guó)家，發(fā)現(xiàn)既沒(méi)有顯著的多元化溢價(jià)也沒(méi)有顯著的多元化折價(jià)。

5結(jié)論

在企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的現(xiàn)階段，研究多元化對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響顯得尤為重要。縱觀中外文獻(xiàn)，大多數(shù)的研究集中于美國(guó)和歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)證分析，而對(duì)發(fā)展中國(guó)家多元化價(jià)值的研究文獻(xiàn)卻較少，尤其是我國(guó)對(duì)這方面的研究幾乎是片空白，這與現(xiàn)在我國(guó)企業(yè)如火如荼進(jìn)行的多元化進(jìn)程極不協(xié)調(diào)。因此，在我國(guó)加強(qiáng)多元化對(duì)企業(yè)價(jià)值的研究，不僅補(bǔ)充了發(fā)展中國(guó)家該方面研究的不足，而且可以對(duì)我國(guó)企業(yè)制定正確的發(fā)展戰(zhàn)略提供理論指導(dǎo)。