房地產去庫存：進展、問題與對策

汪天都

摘 ? 要：本文分析了房地產去庫存工作的進展情況，發現取得了一定的成效，但仍存在問題。根本性的問題在于住宅用地供給長期不足，導致一、二線城市房價持續上漲，存在泡沫隱患。而從結構性的角度來看，三、四線城市的主要問題在于吸引力不足，軟硬件配套設施不夠完善，農民工市民化也面臨諸多困難。本文從五個方面提出了政策建議：一是改革土地供給制度，以置換等方式增加城市住宅用地供給，實現“人地掛鉤”;二是推進新型城鎮化，提高三、四線城市吸引力;三是發展住房租賃市場，降低住房空置率;四是合理運用金融、稅收等政策工具，促進消費需求，抑制投機需求;五是推動房地產企業轉型，升級房地產供給品種。

關鍵詞：供給側改革;房地產;去庫存;住房金融

中圖分類號：F830 ?文獻標識碼：B 文章編號：1674-2265（2019）05-0038-08

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2019.05.006

一、研究背景與文獻綜述

房地產業作為國民經濟的重要組成部分，對金融、建筑、鋼鐵、水泥、木材、家具、家電等相關行業都有很大的影響。2008年全球金融危機爆發后，我國出臺了一系列刺激政策，鼓勵擴大投資，使得房地產行業高速發展。當前我國經濟中的許多問題，如經濟結構不合理、產能過剩、杠桿率過高、金融脫實向虛、中小微企業經營成本高等，很大程度上都與房地產行業息息相關。

近年來，在三、四線城市和部分一、二線城市，新建和空置房屋的數量急劇上升，銷售量卻難以跟上，住房出現大量庫存。2015年11月，中央財經領導小組第十一次會議召開，部署了供給側結構性改革的四項措施，其中之一就是要繼續推進房地產改革，逐步化解房地產庫存，有效促進房地產行業的持續發展。2015年12月，中央經濟工作會議把房地產“去庫存”列為2016年的五大經濟任務之一。

房地產去庫存就是要消化過量的住房供給，這就離不開住房需求的擴大。住房需求可以分為三個層次：一是消費需求，即自住，這是首先應當得到滿足的;二是投資需求，即獲取長期穩定的租金收益，這在租金回報率較高的發達國家十分普遍;三是投機需求，即所謂的炒房，期望利用泡沫在短期內賺取差價。為了營造健康的房地產市場，最終達成去庫存的目標，應當鼓勵前兩種需求，抑制第三種需求。堅持貫徹落實“房子是用來住，不是用來炒的”理念，不斷深化房地產改革，早日實現“居者有其屋”的住房政策目標。

周幼曼（2016）認為只要后續新建規模維持在適度水平，房地產庫存規模總量將逐步下降，建議從房地產企業轉型和金融機構助推兩方面來加快房地產去庫存的進程。胡祖銓（2016）認為去庫存重點在推進農民工市民化，建議加強土地供應管控，引導降低商品住房價格，用好用足住房公積金，加快住房保障方式轉變，強化房地產市場監管等。鄒士年（2016）提出房地產市場去庫存需要因地制宜，加強去庫存的精準化，積極發展地方經濟，將去庫存與改革相結合。王小廣（2017）認為2016年我國房地產“去庫存”的效果不盡如人意，出現加杠桿、添泡沫等問題，需要將一、二線城市與三、四線城市區別對待，重新調整房地產的定位。劉斌等（2018）發現相較于非國有房地產企業，國有房地產企業更不愿意去庫存，去庫存的程度更小;大股東持股比例越高，地方政府對國有房地產企業的干預能力越強，使其更不容易去庫存;在GDP增長壓力大的地區，地方政府對國有房地產企業的干預更多，導致其去庫存意愿下降。

二、房地產去庫存進展情況

在2016年開始實施的“三去一降一補”的供給側結構性改革中，去庫存的效果有所顯現，但仍存在明顯的問題。截至2017年底，我國商品住宅房屋廣義總庫存（含建成待售房屋和在建施工房屋）為61.05億平方米（見圖1），2017年全年商品住宅房屋竣工面積7.92億平方米，銷售面積（含現房和期房）14.48億平方米（見圖2），去庫存周期為50.6個月（年末庫存面積/當年月均銷售面積）。

從數據來看，2015—2017年，商品住宅房屋庫存出現了明顯下降（見圖3），但這是在房價顯著上漲的情況下出現的（見圖4），庫存的下降和房價的上升在時間上高度重疊。商品住宅銷售面積大幅走高，但竣工面積增速明顯放緩，甚至在2015年出現了下降。需求持續增長但供給出現了下降，這樣的去庫存方式必然帶來價格的快速上升。可以說在很大程度上是泡沫淹沒了庫存，尤其是一、二線城市的泡沫淹沒了三、四線城市的庫存。因此，在政策設計上需要追根溯源，找出癥結所在;同時要區別對待，因地施策。

根據經濟學的基本原理，普通消費品的需求曲線應該是向下傾斜的，即價格越高需求越低。但房地產既有消費屬性，又有投資屬性，正如股票等投資品一樣，會出現追漲殺跌的現象，產生向上傾斜的需求曲線。因此，如果房地產的投資屬性過強會扭曲其供求關系，導致短時間內量價齊升，出現泡沫，但又不可持續。一旦泡沫破滅，就會出現災難性的后果。2016—2017年的房地產去庫存伴隨著房價的上漲，在某種程度上偏離了去庫存的本來目標，需要進一步研究其中的問題以及相應的解決之道。

值得注意的是，圖1中所統計的廣義庫存僅包括來自開發商的一手房庫存，未統計二手房庫存。空置的二手房，由于名義上已經被銷售給居民或其他企業，一直以來并未被視為是房地產庫存。但事實上，從經濟學和社會學意義上看，空置的二手房對于房地產市場的影響并不亞于庫存的一手房，二手房的庫存壓力與一手房的庫存壓力息息相關，二者共同構成了房地產市場的供給。去庫存不但需要降低名義上的庫存量，更是要降低房屋的總空置率，讓新增住房和更多的存量閑置住房被充分有效地利用，從而真正實現中央經濟工作會議所提出的“房子是用來住的，不是用來炒的”。

三、房地產去庫存面臨的問題

（一）去庫存以來的住房價格走勢情況

從圖5可以看出，經歷了2014年的下跌，一線城市的房價從2015年下半年開始出現了快速回升。而三線城市房價的下跌勢頭一直延續到2016年，才開始出現緩慢的回升。二線城市的情況介于上述二者之間。與房價相對應的，房地產庫存的形勢在不同城市間也出現了分化，三、四線城市去庫存的壓力遠遠大于一、二線城市。

因此，一、二線城市面臨的問題仍然是住房價格過高，泡沫化嚴重。國際上常用房價收入比（單套住房成交價中位數/家庭年收入中位數）和售租比（房地產每平方米平均月租金/每平方米均價）這兩個指標衡量房地產價格水平。

房價收入比反映的是一個城市居民購房的經濟難度，按照國際標準通常超過6就可視為存在泡沫。根據國家統計局的數據，2017年上半年中國房價收入比最高的5個城市分別是深圳、上海、北京、廈門、珠海。其中，深圳的房價收入比高達36.33。這意味著，深圳一個家庭想要購買一套住房，需要花費超過36年的可支配收入。而2017年上半年全國30個重點城市房價收入比全部超過6，超過10的城市有20個，超過15的城市有6個。

目前我國房價收入比高的城市集中在經濟發達的一、二線城市及周邊輻射城市。這些地區就業機會多、收入水平高，居住需求和投資投機需求都居高不下，但當地的平均收入水平仍趕不上房價水平。事實上，對于一線城市和部分二線城市而言，其購房者并非只有本地居民，還包括全國各地的高收入者，這是拉高這些城市房價收入比的一個重要原因。

售租比反映的是長期持有房地產的投資回報率，同樣是衡量房地產運行情況的重要指標，國際標準通常為100—200。根據國家統計局的數據，2017年1月國內房屋租售比前20的城市該指標均高于300，最高的廈門達到了954.5（見圖6），這意味著即使不計算物業維護開支，房東也需要出租945.5個月（近80年）才能收回購房成本（假設租金未來增長率與貼現率相同）。

雖然目前中國很多城市房屋租金持續上漲，但房價上漲的速度遠遠高于租金的增加，加速了售租比的擴大，這一現象在廈門、南京等部分二線城市表現得尤為明顯。從售租二者的供求關系分析，當非自住房屋越多時，租房的供給就越大。這意味著，當投資性購房所占比例越大時，產生的大量租房供給會壓低租金，使得售租比不斷走高。

國際上普遍認為租房市場是一個充分競爭、信息較為透明的“有效市場”，所以在任何時候，房租市場的價格都是合理的，因此在房價飛漲的地區，房租并不會相應地同步大幅上漲。從金融角度來看，房租不能長期借貸，必須以現金全款支付，是完全由真實的供求關系決定的。而在寬松的信貸環境下，人們可以將買房作為投資，甚至投機行為，這一信貸消費模式其實是可能扭曲真正供求關系的。

在一個成熟的投資品市場，投資品的價值取決于其未來的現金流，人們期望長期持有的穩定收益，而不是短期內的價格上漲帶來的投機性收益，國外的房地產市場就是這樣一個成熟市場。而國內目前的房地產投資更多的是期待房價上漲帶來的收益，租金的收益并不重要，因此盡管從售租比來看國內一、二線城市的房地產早已失去了投資價值，卻仍然存在大量投機性需求，這與國內一些股民只在乎股票本身價格波動，而不看重公司業績帶來的分紅如出一轍。此外，國內的住房不單有居住功能，還附帶戶口、教育等附加功能，而租金只能反映其居住功能，這也是推高售租比的另一個原因。

（二）土地供給仍然是根本性問題

長期以來，造成國內住房價格居高不下的原因，追根溯源還是土地供給不足，尤其是住宅建設用地供給不足。政府壟斷了土地供給，同時又過度依賴“土地財政”，一直以來采用了類似于香港地區的土地批租模式，通過限制土地的供給來推高土地價格，造成了住房市場的失衡。大部分地方政府都愿意低價提供產業用地給工業企業，而不愿意增加住宅用地供給。這主要是因為工業能帶來持續的稅收，而住宅用地是一次性收入，高價買賣、拍賣才能實現最大收益。這樣一種以工業用地低價充足供給和住宅用地高價限量供給為核心特征的土地供給結構是不合理的，使得房地產調控效果始終欠佳，造成房價在“只漲不跌”的一致預期中“越調越高”，長效機制難以建立。因此，作為供給側結構性改革的重要組成部分，土地供給制度改革尤其應當受到重視。

事實上，全國各大城市的房價都是從2004—2005年左右開始啟動漲價，其根源就是從2005年開始的特大城市建設用地供給快速收緊。其背后是兩個重要政策：一是2004年8月31日開始實行的“土地招拍掛”，禁止土地自行協議出讓，而必須由政府統一買賣。二是2005年修編的土地利用總規（2006—2020），設置了所謂的“耕地紅線”。在眾多大城市中，重慶算是個例外。重慶的“地票”制度，從農村置換土地指標，為城市的建設提供了充足的建設用地資源，導致重慶房價長期偏低。然而近兩年，連重慶的住宅用地供給也開始大幅縮減。

現行土地供給結構也影響了實體經濟，住宅用地的有限供給和高地價推高了房價、房租，抑制了居民消費能力以及相關服務業的發展，從而抑制了中國經濟增長。土地供給限制帶來的城市居住條件惡化，讓收入難以趕上住房價格的增速，大城市嚴重缺乏教育、醫療、體育運動空間，大量家庭難以購買更大的房子，這對我國的產業升級和消費升級極為不利，并且會進一步降低我國的生育率。Li和Wu（2014）還發現高房價會抑制中國大學畢業生的創業積極性。

（三）三、四線城市的結構性問題

三、四線城市去庫存壓力較大，其首要問題在于吸引力不足。我國各城市之間區域差距巨大，一線城市具有經濟發達、基礎設施完備、新興產業集聚、配套設施齊備的特點，空置房產較少，當地政府紛紛出臺限購政策以限制更多居民的涌入。相反，三、四線城市由于經濟發展緩慢，高質量就業機會較少，教育、醫療等配套設施嚴重不足，城市管理水平和市政建設相對落后，大量人才往一、二線城市流動，所以購房需求不足，而土地供給充足，故而產生大量房地產庫存。

在國內，政府在資源配置中有很大的影響力，因此容易造成各種資源向行政中心流動，各地之間的區域發展不均衡。各省的省會城市與計劃單列市的經濟發展速度遠遠快于普通城市，很多重要的產業以及優質的教育、醫療等由政府主導的配套設施，也主要集聚于行政級別高的城市，而去庫存壓力最大的恰恰是行政級別相對較低的普通城市。與之相比，美國的首都和各州的首府城市在經濟發展方面與普通城市相比并沒有太大的優勢，因此美國各城市之間的差距相對較小，大部分城市的房地產市場差別也沒有這么大。

我國農民工群體龐大，依靠農民工在城市購買住宅是消化現有庫存的一個有效方法，但近年來我國農民工市民化進展速度緩慢。大部分農民工傾向于在工作機會較多，收入較高的一、二線城市就業，三、四線城市對其吸引力有限。當然，由于一、二線城市房價超出其負擔能力，可能會有部分農民工選擇將家人安置在離家近的三、四線城市，前提是其在當地的生活質量顯著高于農村地區。但農民工由于缺乏相對穩定的工作和信用記錄，獲取商業房貸的難度較大，本身又缺乏住房公積金貸款，這極大地抑制了其購房能力。

四、房地產去庫存政策分析

（一）改革土地供給制度

1. 加快土地供給側改革。住宅用地供給不足（與常住人口規模不相匹配）帶來的高地價，是導致形成房價“只漲不跌”預期的重要原因。現行房地產調控機制是以抑制需求為主，雖然在短期內能夠對快速上漲的房價起到一定程度的降溫作用，但由于供給端的調控始終不足，無法改變市場已經形成的預期，導致后購房者總是要承受更高的機會成本，使得“剛性需求”提前釋放，房價始終維持在高位。而且一旦調控出現松動，積聚起來的投機需求就會涌入市場，造成巨大的沖擊。因此，需要加快土地的供給側結構性改革，擴大城市住宅用地的供給，以供給側調控彌補需求側調控的不足。

2. 鼓勵土地置換。保護耕地是我國的基本國策，但真正與耕地面積互相競爭的是農村宅基地和工業用地。因此，要想提高大城市的住宅用地供給，其實并不需要占用耕地，而是對面積巨大的農村宅基地進行置換，這與重慶的“地票”制度類似。通過這樣的置換，讓在城里的農民工能夠實現“職住結合”，在工作城市擁有住房。讓城市獲得更多的住宅建設用地，給城市人口更大的生存和繁衍空間，將總量有限的土地資源投入在能發揮出最高生產率的城市地區。

即使不考慮置換，而是簡單把城市住宅建設用地翻倍，從1.63萬平方公里擴大到3.3萬平方公里，增加2400萬畝，相比起我國20.1億畝的耕地總量而言只占到1.2%。技術進步帶來的單位面積糧食產量的提升完全可以覆蓋這一微小比例的耕地面積下降，換來的是老百姓生活居住質量的極大改善。

3. 實現人地掛鉤。從具體操作技術上看，實現“人地掛鉤”是擴大一、二線城市住宅用地供給的關鍵。土地供給要考慮人口的遷移，人口遷入多的地方就要增加供給，人口遷出多的地方就要減少供給。在住房供需矛盾突出、常住人口流入較多的一、二線城市，要根據常住人口規模來擴大城市住宅用地供給，以滿足居住需求。

具體可以從以下幾方面入手：一是加速推動一、二線城市閑置和低效工業用地轉化為住宅用地;二是推進城市周邊的農村集體建設用地并入城市;三是重啟“跨省換地”，實施跨省的耕地占補平衡和城鄉用地增減掛鉤;四是適度提高城市建筑容積率，進一步集約使用土地。

從政策的可行性來看，擴大一、二線城市住宅用地供給，并以較低的價格出讓土地，能夠從總量上確保財政收入的穩定。從長期來看，這樣的土地供給結構改革降低了土地要素成本，可以促進服務業發展和經濟長期增長，由此帶來的稅收增長可以彌補地方政府土地出讓收入的下降。

（二）推進新型城鎮化，提高三、四線城市吸引力

我國的城市化進程方興未艾，目前仍然有6億農村人口。有大量農民工在城市里工作，但受戶籍制度、教育、社會福利保障等條件限制，無法真正成為城市居民。因此，需要創造條件讓農民工市民化，加快城市化進程，這是增加住房消費需求的最佳途徑。

1. 創造就業崗位，提升農民工人口素質。三、四線城市盡管房價遠遠低于一、二線城市，但是也相應地缺乏高質量的就業機會，對農民工吸引力很低。因此，新型城鎮化的關鍵是促進三、四線城市的區域產業化，將勞動力密集型的就業崗位轉移到這些地區，為進城的農民創造足夠多的高質量就業機會。為此，需要將政策向三、四線城市傾斜，避免政府配置的資源過度向行政中心城市（一、二線城市）流動。通過協調區域經濟發展與農民工流動，尤其是東部產業向中西部地區轉移的契機，引導農民工在各級城市的合理分布，避免農民工在特定城市的大規模集聚。

目前，農民工勞動技能層次仍普遍不高，導致其擇業范圍必然是低層次的職業結構，從而也就造成了其現有的流動型居住形態。為此，政府應當著力提高農民工的整體素質，對農民工進行必要的職業培訓， 提升農民工的勞動技能，培育農民工的人力資本，使該群體有能力在城鎮勝任較高層次的工作，逐步適應城鎮的生活節奏。這就需要進一步建立健全農民工的職業技術教育體系，發揮市場主導、政府引導的作用，建立制度化、規范化的農民工職業培訓機制，有效提升農民工的勞動技能，縮短城鄉人口之間的綜合素質差距。

2. 放寬戶籍政策，鼓勵農民工進城落戶。農民工市民化是歷史發展的趨勢，這需要政府積極主動地為農民工在城市的安居樂業創造條件。國外的經驗與教訓表明，政府的高度重視并配合相應的政策將有利于實現農民工在城市的安居。

這首先要求政府消除針對農民工群體的各種制度性障礙，尤其要加快戶籍制度、社會保障制度等的改革，保護農民工的合法權益，給予農民工平等的“市民待遇”，為農民工順利地融入城市提供基本的制度環境。應放寬農村居民在三、四線城市落戶的門檻，使其能夠平等地享受公共服務。未來應逐步淡化城鄉二元化的戶籍體制，減少城鄉間人口流動的障礙，鼓勵農民工進城落戶。

在此基礎上，要完善國家公共住房政策，逐步把在城鎮工作的農民工納入經濟適用房、公租房、廉租房等公共住房的受益對象范圍。對于長期實在難以消化的房地產庫存，可以考慮在依法合規的基礎上，由財政補貼租金，將其改造為公租房、廉租房，減少住房空置率。

3. 加強城市建設，完善軟硬件配套設施。與一、二線城市相比，三、四線城市之所以吸引力強，是因為其良好的軟、硬件基礎，能給居民提供更好的生活環境，從而增加其居住意愿。這里的配套設施不但包括交通、教育、醫療、休閑娛樂等硬件設施，也包括市政管理、治安保障、文化氛圍等軟件環境。隨著高鐵網絡的完善，目前三、四線城市的交通條件已經得到了顯著提升。休閑娛樂領域（如電影院）市場化程度較高，在各地的發展也很迅速。目前亟須改善的是政府主導的教育和醫療兩大領域。優質的教育和醫療資源大多集中在一、二線城市，并且近年來這一趨勢愈發明顯。需要完善三、四線城市的教育體系和醫療體系，確保購房者沒有后顧之憂。為此，僅憑政府的力量很難解決問題，需要充分借助市場的力量。

此外，還要妥善規劃“城中村”與城鄉接合部的發展。政府要加強這一地區的規劃與管理，重點是要改善基礎設施，促進農民工與本地居民的互動，幫助他們融入城市生活。在治理過程中，政府不宜對“城中村”實行簡單的物質性取代，因為這樣只會使農民工從這一區域搬遷到另一區域，從而在其他的地方重新形成同樣的聚集地。

（三）積極發展住房租賃市場

1. 鼓勵空置房出租。對于暫時缺乏購房能力的人群，租房是其唯一的選擇。而從去庫存的角度出發，需要針對有購買多套住房能力的人群，刺激其合理的投資需求，鼓勵其購買空置住房并進行出租，換取租金收益，從而在去庫存的同時滿足低收入人群的居住需求。此外，發展住房租賃市場對于縮短居民通勤距離、緩解城市交通壓力也有很大幫助，因為租房可以根據上班地點選擇位置，更換工作后也可以隨之更換;而購房的位置則更多受到房價、房型、環境、學區等多方面因素影響，缺乏靈活性，所以購房后通勤距離往往會大幅增加。

因此，對于個人房東，應推行政策鼓勵個人出租住房，減免相關稅費，這也是國際上的普遍做法，部分國家甚至對未出租的空置房收取懲罰性的額外房產稅。對于房地產企業持有的庫存住房，也應鼓勵其對外出租，可予以稅費減免，盤活空置房產，促進資金回籠。三、四線城市售租比相對較低，住房出租的回報率相對較高。從發達國家的經驗看，很多公寓樓的產權都屬于物業公司，由其統一對外出租，并開展物業管理，是一種非常成熟的商業模式。

2. ?保障租客基本權益。發達國家普遍擁有健全的房屋租賃市場，租客的權益能夠受到良好的保護，租房意愿普遍較高，這反過來也能提升租金，使得房東的出租意愿也比較高。相反，住房市場不發達會導致出租的回報率低，對投資者的吸引力也就比較低，這也是部分地區住房庫存較高的重要原因之一。

在中國的住房租賃市場，租客處于弱勢地位。中國還沒有專門的房屋租賃相關法律，租客的權益容易受到侵害，這也是很多人不愿意選擇租房的根源所在。舉例來說，發達國家的法律通常規定房東不允許強制要求租客搬離，而在中國，租客時刻面臨這種風險。

因此，為了房屋租賃市場的規范健康發展，需要盡快出臺一部規范住房租賃市場的法律，其中既要對租客的權益予以重點保護，同時對于房東的合理權益也能給予明確規定，從而降低整個住房租賃市場的“交易成本”，有效解決信息不對稱和道德風險等問題。與此同時，需要根據法律的授權，盡快設立或明確政府相關的職能部門，承擔起維護市場秩序的責任。

3. 落實“租購同權”政策。2017年7月，住房與城鄉建設部表示將立法逐步明確“租購同權”。與此同時，廣州已經開始啟動相關試點。“租購同權”政策的實施，是租賃市場細分的基礎，也是供給側改革的一部分，有助于我國房地產的售租比回歸合理區間，有助于將投機需求轉變為長期的投資需求，使得我國房地產市場能夠真正成為與國際接軌的成熟市場。

具體來看，“租購同權”至少應該包括三方面的權利：首先，獲取所在城區公共服務的權利應當得到支持，比如教育、醫療等。作為一個納稅居民，租房者理應能夠不被歧視地融入城市生活，平等獲取公共服務，從而使得租房真正成為一種可接受的、有尊嚴的生活方式。其次，應當對租賃產權予以明確規定，特別是應當明確租戶是否允許在租賃期間進行轉租，在滿足何種條件的情況下可以進行轉租，從而使得所謂“二房東”的現象規范化。此外，租賃產權的明晰化也是租賃產權金融化的一大前提。無論是房地產信托投資基金（REITs）還是其他房地產證券化的金融產品，都有助于豐富投融資方式，有助于構建出現代化的住房租賃市場。最后，應當明確租戶在租賃期間對房屋享有何種程度的處置權。如果是商業房產出租，無論是寫字樓還是商鋪，那么肯定要允許租戶進行一定程度的裝修改造，便于辦公或經營。但是對于住房的租賃，國內的租賃期一般較短，長期以來默認是不會進行裝修改造的。無法按照自己的意愿裝修改造自己的家，生活質量很難提高，也是很多人不愿意進行長期租房的原因。如果能夠對租賃期的處置權予以明確規定和保護，那么有可能催生長期的租賃關系，使得租房者有了進行裝修改造的權利和動力，提升其生活質量。

（四）合理運用財稅金融等政策工具

1. 信貸政策。對于去庫存壓力較大的三、四線城市，金融支持是落實去庫存的重要保障，包括降低首付比例和利率優惠等措施，合理運用金融杠桿，滿足和激活潛在需求、促進市場供需平衡。

在這個過程中，要保證風險可控，不能為短期去庫存而采取零首付、場外配資等手段過度加杠桿。過度杠桿化會引致那些沒有穩定還款能力的人提前進入房地產市場，使未來違約風險顯著增加，美國次貸危機就是前車之鑒。

為此，要密切監測商業銀行房貸業務整體運行情況，密切監測風險。2018年6月末，全國房地產貸款余額35.78萬億元，同比增長20.4%，增速比上年末回落0.5個百分點。上半年新增的房地產貸款為3.54萬億元，占同期新增貸款的比重比2017年低1.9個百分點。同期個人住房貸款余額23.84萬億元，同比增長18.6%，增速比上年末回落3.6個百分點。我國房貸增速較快，占GDP的比重一直在攀升，需要密切關注房貸的快速增長。

對于房價過高的一、二線城市，要嚴格控制杠桿比例，防止房價快速上漲，壓制投機需求。

2. 稅收政策。對于去庫存壓力較大的三、四線城市，在房地產交易稅上可以給予適當的減免，以鼓勵居民購房。同時應當加快房地產稅改革，減少地方財政對于一次性土地出讓金的依賴，代之以細水長流的房地產稅收入，從而降低住房的開發成本，降低房價。

對于存在泡沫的一、二線城市，可以通過較高的房地產稅打壓投機需求，避免購房者繼續涌入一、二線城市，引導購房需求向三、四線城市轉移。

3. 限購政策。限購政策在短期內的實施是非常有必要的。限購政策是通過抑制投資和投機性購房，降低人們對房地產價格的預期來穩定房價。限購政策因其特有的針對性和強制性，確實在一段時期內打擊了投機性購房需求，使得房地產價格的增幅下降，特別是在一線城市等對房屋需求過熱的地區，穩定了房地產市場。一方面為政府推出長效政策爭取了時間;另一方面也表明政府高度關注民生的態度，促進了社會的穩定與和諧。但限購政策也可能存在消極影響：一是有可能會形成房價進一步上漲的預期;二是不僅會抑制需求還會在較大程度上影響供給;三是會對有改善性需求的購房者形成傷害。

因此，限購政策應當根據區域不同而區別對待：一、二線城市的限購政策需要規范化，做到政策的長期穩定，不能時而過緊，時而過松，而要使民眾產生穩定預期，避免滋生投機心態。去庫存壓力大的三、四線城市應當取消限購政策，鼓勵買房落戶。

（五）推動房地產企業轉型升級

1. 鼓勵以價換量，加快兼并重組。房地產行業早已經高度市場化，完全應當自負盈虧，即使面臨高庫存的困境，房地產企業也絕不能寄希望于由政府財政兜底。對于實力較弱的小房地產商，應加快兼并重組，有序退出市場，做大做強更具有專業能力的、消費者更認可的開發商，實現房地產的全面品牌化，這也有助于提高房地產的開發質量和售后服務。

房地產行業應當像其他商品市場一樣形成充分的價格競爭，以價換量，薄利多銷，讓真正有消費需求但經濟能力不足的群體早日進入市場，從而實現庫存的快速消化。在發達國家，城市化已經基本完成，新建住房很少，房地產市場以二手房交易為主，房價也是由二手房市場所錨定。在我國，房價主要由新建的住房所錨定，二手房成交價很大程度上要參照新房價格，新房的主動降價可以帶動整個房地產市場價格的下降，讓房價收入比回歸合理區間，讓更多的人負擔得起。

2. 發展新型地產，提升產業附加值。房地產行業屬于傳統行業，在發達國家被視為是“夕陽產業”。而文化、旅游、養老等行業則屬于“朝陽產業”。作為房地產行業供給側改革的一部分，在傳統房地產銷售面臨瓶頸的情況下，可以將文化、旅游、養老元素引入房地產，打造多樣化的產品，滿足消費者多層次的需求，從供給側為房地產去庫存開辟一條新的道路。

3. 借助資本市場，豐富投融資方式。面對庫存的壓力，不少房地產企業都面臨資金的問題。隨著資本市場的不斷發展，資產證券化的產品不斷涌現。可以運用合理的金融工具，將房地產庫存金融化，引入第三方投資者，實現逐步消化。可以通過成立REITs，盤活房地產庫存，產生穩定的現金流，實現物業產權的長期管理。

發展中國REITs市場，尤其是推出公募REITs，主要有以下作用：一是盤活固定資產，提升地方投融資效率;二是拓展長期資本形成機制，改善資本供給效率;三是推動養老金投資優質資產，為全民共享經濟發展的成果提供理想的渠道;四是使普通居民可以通過資本市場參與房地產投資，有助于加快房地產去庫存進程，特別是面向個人難以單獨投資的商場、工業園區、倉儲、養老院等，有效引導資金進入多元化的房地產投資領域，鼓勵追求長期、穩定的租金回報收益，而非短期的資本利得;最終實現引導資金脫虛入實，有效服務實體經濟。

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Abstract：This paper analyzes the progress of real estate destocking in China，and finds that there are some achievements，but problems still exist. The fundamental problem is that the supply of housing land is chronically insufficient，which leads to high housing price in the first and second tier cities，where bubbles may hide. The structural problem in the third and fourth tier cities is its low attraction to people，where soft and hard urban facilities are not good. There are also some difficulties for the immigration of farmers into cities. To solve these problems，this paper studies the supply and demand of real estate market，with the reference of international experience，giving policy recommendations from five aspects. Firstly，the regime of land supply should be reformed to increase the supply of housing land in urban areas. Secondly，the new type of urbanization should be put forward to improve the attraction of the third and fourth cities. Thirdly，the house renting market should be developed to reduce the idle rate of houses. Fourthly，the financial and tax policy tools should be employed reasonably to promote consumption demand，restrain speculation demand. Fifthly，the real estate enterprises should be transformed to upgrade the supply of real estate.

Key Words：supply-side reform，real estate，destocking，housing finance