源自真實(shí)世界的理論創(chuàng)新(上)

于學(xué)軍

我于1982年從中國人民大學(xué)畢業(yè)后被分配到內(nèi)蒙古計劃委員會（現(xiàn)在的發(fā)展改革委員會）工作，輕松自在、飄浮地渡過大約一年半，1984年初被抽調(diào)到內(nèi)蒙古黨委政策研究室工作，專門從事自治區(qū)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展戰(zhàn)略研究。我對宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)研和分析正是從那時開始，一直持續(xù)至今，始終未有中斷，掐指一數(shù)已經(jīng)走過35個春秋。如果有人問我：這當(dāng)中最大的感受是什么？我會明確無誤地回答：冰凍三尺，非一日之寒。成就任何一件事情，非有持續(xù)不斷的努力不可。不論個人還是企業(yè)，無不如此。因而我特別留意華為集團(tuán)總裁任正非說過的兩句話：對著一個城墻口沖鋒;始終保持在主航道上航行。這或許是華為作為高科技企業(yè)，在瞬息萬變的市場競爭中能夠立于不敗之地的重要原因。

初嘗成果

在內(nèi)蒙古工作時，我基于對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的分析，寫出的一篇相對最重要的文章是《治理、整頓對我區(qū)經(jīng)濟(jì)的影響及對策》，該文首先由黨委內(nèi)部的《常委閱件》（專門為自治區(qū)黨委常委參閱）刊載，后公開發(fā)表于《內(nèi)蒙古經(jīng)濟(jì)探討》（當(dāng)時由自治區(qū)政府經(jīng)濟(jì)研究中心創(chuàng)辦的刊物）1989年第11期，并被該刊評為1989年度優(yōu)秀文稿，發(fā)的獎品是一本由亞當(dāng)·庫珀/杰西卡·庫珀主編的《社會科學(xué)百科全書》精裝本。不過，獎品發(fā)放時，我已于1990年初調(diào)到中國人民銀行深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)分行（1999年改為中心支行）工作，他們特地要到我的通訊地址給我郵寄過來。

這篇文章的背景是：1988年中國經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)過熱，消費(fèi)價格指數(shù)最高時曾超過20%，在商品短缺條件下，社會上甚至出現(xiàn)了搶購柴米油鹽等現(xiàn)象，等于發(fā)生了建國以來最為嚴(yán)重的通貨膨脹。因此，中央出臺嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控政策，實(shí)行“治理、整頓”。該文全面系統(tǒng)地梳理了中央“治理、整頓”的政策情況，從多個角度分析研究了這些政策對內(nèi)蒙古經(jīng)濟(jì)帶來的影響，總的看法是“機(jī)遇大于挑戰(zhàn)”，因?yàn)閲?yán)重的通脹局面必然對物資形成巨大需求，而內(nèi)蒙古因其自然資源豐富、地域廣闊，正好可以走“自然資源轉(zhuǎn)換型”發(fā)展戰(zhàn)略。

在深圳人民銀行工作期間，我先在調(diào)查統(tǒng)計處任副處長、處長，后調(diào)辦公室當(dāng)主任，1995年之后升任副行長。調(diào)查統(tǒng)計處的基礎(chǔ)工作，主要是生成本地區(qū)銀行業(yè)的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù);此外，還有對企業(yè)生產(chǎn)資料價格的調(diào)查統(tǒng)計，以及綜合分析研究等。1992年，為了解決當(dāng)時在深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)已普遍存在的企業(yè)在金融機(jī)構(gòu)“多頭開戶、多家貸款”，并借以大量“套取”甚至“騙取”信貸資金的問題，我們還創(chuàng)造性地發(fā)明了《貸款證》制度，并在此基礎(chǔ)上建立了企業(yè)經(jīng)濟(jì)檔案。該制度于1995年之后由中國人民銀行總行在全國推廣實(shí)行，以后隨著電腦的廣泛應(yīng)用，又進(jìn)行了電子化改造，直至演化成為人民銀行征信信息化建設(shè)的一大系統(tǒng)性工程。

單說綜合分析研究，重點(diǎn)就是對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)金融形勢的調(diào)查研究，常與金融業(yè)、企業(yè)等有廣泛的聯(lián)系，進(jìn)行實(shí)地走訪、采編數(shù)據(jù)等。我從那時開始撰寫關(guān)于深圳經(jīng)濟(jì)金融的分析預(yù)測報告，一直持續(xù)到2007年我調(diào)離深圳才告結(jié)束，合計約18年。這就是說，我在深圳工作了18年，不管在哪個工作崗位上，也不管從事什么職責(zé)，每年我都堅持寫宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢的分析預(yù)測報告，寫了18年。包括我任深圳人民銀行副行長的9年，也包括2003年任深圳銀監(jiān)局局長之后。直至我調(diào)任江蘇之前，每年由中國社會科學(xué)院編輯發(fā)布的《深圳藍(lán)皮書：中國深圳發(fā)展報告》中有關(guān)深圳經(jīng)濟(jì)金融形勢的分析預(yù)測部分，均是由我撰寫。每年“藍(lán)皮書”出版時，都會專門召開一次新聞發(fā)布會。有一次，分管這項工作的女副市長王穗明也來參加，她在講話中特意提到，“藍(lán)皮書”的作者有些還是一線工作崗位上的領(lǐng)導(dǎo)同志，專門提到我，并說我寫的文章她經(jīng)常看，文風(fēng)樸實(shí)，表面上十分平靜，分析卻深入細(xì)致，看了以后總會深受啟發(fā)，很有收獲。她并不分管金融工作，我和她也只有一面之交，她在發(fā)布現(xiàn)場講出的這樣一段話，大家頗感意外，著實(shí)令我既驚訝又歡喜。

許多讀者看我寫的宏觀經(jīng)濟(jì)分析文章，常常不理解為什么我每次都能夠預(yù)測得那么準(zhǔn)確，甚至感到有些神奇。其實(shí)這件事并不復(fù)雜，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)活動本身就是現(xiàn)實(shí)生活的一部分，并且各種現(xiàn)象之間相互聯(lián)系，只要你長期持續(xù)地仔細(xì)觀察，系統(tǒng)思考，隨時隨地都可以發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)變化的蛛絲馬跡。每一個地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際上都是可以計算、可以衡量的，看得見、摸得著，實(shí)在具體，清清楚楚，所以自然可以預(yù)測或測算。只要堅守，你甚至可以發(fā)現(xiàn)別人從未發(fā)現(xiàn)過的現(xiàn)象、結(jié)論等。關(guān)于這一點(diǎn)，我在大學(xué)講課時曾不假思索地回答過學(xué)生的提問：沒有什么竅門和辦法，就是長期觀察思考的結(jié)果。好比天文學(xué)研究，只有肯花時間長期“望天興嘆”的人，才有可能發(fā)現(xiàn)從未被前人發(fā)現(xiàn)的星宿。經(jīng)濟(jì)研究也如此，只要你長期觀察并保持興趣，相信一定會有所斬獲。并且我認(rèn)為，但凡科學(xué)研究實(shí)際上大致相同，只有不斷攀登的人，才有可能到達(dá)頂峰，才有可能發(fā)現(xiàn)別人未曾看見的景致。

一切歸結(jié)為匯率

2004年是中國宏觀經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)明顯過熱的一年，導(dǎo)致煤電油運(yùn)等全面緊張，通貨膨脹高企。并且，還出現(xiàn)了許多看似矛盾的現(xiàn)象，用標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)難以解釋，所以不少西方學(xué)者來到中國都深感疑惑，不得其解。比如，1984～1985年、1988～1989年和1992～1994年即以前年份我國經(jīng)濟(jì)發(fā)生的幾次過熱，一般均表現(xiàn)為固定資產(chǎn)投資膨脹、貨幣信貸失控、物價指數(shù)上漲等，外貿(mào)及外匯方面進(jìn)口大幅度增加并導(dǎo)致外匯儲備減少（用以彌補(bǔ)巨大的國內(nèi)需求），這又往往使人民幣面臨巨大的貶值壓力。但在2004年這一輪經(jīng)濟(jì)過熱中，卻出現(xiàn)了一些完全不同的現(xiàn)象。比如，雖然固定資產(chǎn)投資膨脹、物價上漲與經(jīng)濟(jì)快速增長與以往一樣表現(xiàn)為正相關(guān)，但在外貿(mào)進(jìn)出口方面卻出現(xiàn)了不同情況，未發(fā)生進(jìn)口單方面大幅增長和貿(mào)易逆差的現(xiàn)象，而是進(jìn)口和出口同時大幅增長，并且呈現(xiàn)巨額貿(mào)易順差;外匯儲備不僅未見減少，反而巨額增加2067億美元，這在當(dāng)時非常巨大，幾乎出乎所有人的預(yù)料。同時，在消費(fèi)品價格和生產(chǎn)資料價格指數(shù)均明顯上漲的情況下，人民幣不僅沒有貶值，反而出現(xiàn)了巨大的升值壓力。這種看似矛盾的局面，使當(dāng)時的宏觀調(diào)控陷入“兩難”境地：一方面，針對固定資產(chǎn)投資嚴(yán)重膨脹、經(jīng)濟(jì)增長過快、通脹明顯等，應(yīng)當(dāng)毫不猶豫地調(diào)高利率（何況當(dāng)時正處于低利率環(huán)境）;而另一方面，由于受到人民幣升值以及美元低利率的雙重挾持，提高利率難以有效控制固定資產(chǎn)投資膨脹，因?yàn)樘岣邍鴥?nèi)利率顯然會進(jìn)一步誘使更多國際熱錢流入中國，炒作人民幣升值預(yù)期，進(jìn)而給人民幣帶來更大的升值壓力。實(shí)際上，當(dāng)時若從抑制國際熱錢流入中國和炒作人民幣升值預(yù)期來看，似乎更應(yīng)該調(diào)低人民幣利率水平。

針對這種矛盾現(xiàn)象，學(xué)界茫然不解。2004年秋天我到北京參加由中國金融學(xué)會組織的學(xué)術(shù)研討會，此問題成為大家討論的焦點(diǎn)。回到深圳以后，我的腦海中常常浮現(xiàn)出會議討論的情況，有天夜里睡覺后突然腦子一亮，終于想明白了其中的奧妙，趕緊爬起來疾筆草就一篇短文，這就是后來的《一切歸結(jié)為匯率》一文，題目正是那天晚上靈機(jī)一動想好的。文中是這樣回答這個問題的：

“經(jīng)過反復(fù)思考，我認(rèn)為一切緣于匯率，即由于人民幣匯率定價不準(zhǔn)確（未按市場定價），才引發(fā)了我們在經(jīng)濟(jì)過熱增長中出現(xiàn)的種種矛盾現(xiàn)象。人民幣之所以在國內(nèi)存在明顯通貨膨脹的情況下還有升值壓力，說明人民幣估值過低。而人民幣估值過低，主要是由于兩個因素形成的：一是從1994年起人民幣實(shí)行盯住美元的匯率生成機(jī)制，并確定人民幣兌美元8.27∶1的匯率以來，中國作為一個后起的新興發(fā)展中國家，十年來其經(jīng)濟(jì)增長速度顯然是美國不可比擬的，這事實(shí)上導(dǎo)致人民幣對美元匯率理應(yīng)升值。簡單地說，十年過去了，我們并未根據(jù)兩國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、市場變化等情況對人民幣匯率做出合理的重新定價。二是近兩年美元連續(xù)貶值，這使人民幣相對其他外國貨幣跟隨美元出現(xiàn)了變相貶值，這顯然是一個方向上的錯誤。”

并據(jù)此認(rèn)為：人民幣匯率定價不準(zhǔn)確，是解開當(dāng)時中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中一切矛盾現(xiàn)象的鑰匙，是分析研究一系列矛盾現(xiàn)象的癥結(jié)所在。

“正是由于匯率估值過低，才使人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈，遂使國際熱錢大量涌入中國，這是中國固定資產(chǎn)投資高漲、上海等地出現(xiàn)房地產(chǎn)泡沫的重要原因;正是由于人民幣匯率過低，才使得中國商品在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)過熱增長的情況下，仍保持了出口的持續(xù)強(qiáng)勁增長，并且順差巨大;正是由于人民幣匯率過低，才使得在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)過熱并大量使用外匯搶購國際能源、原材料等資源的情況下，外匯儲備仍表現(xiàn)為巨額增加。同時，也正是由于人民幣匯率過低，才使得中央銀行不得不因收購市場上過多的外匯資金而吐出大量的人民幣基礎(chǔ)貨幣，從而使貨幣供應(yīng)量增加過多，并且令利率工具難以使用，因此加大了我國宏觀調(diào)控的難度。進(jìn)而，由于利率無法較大提高（存貸款各升0.27個百分點(diǎn)），才使我國出現(xiàn)了負(fù)利率現(xiàn)象，等于事實(shí)上在鼓勵社會追逐投資。這是我國投資膨脹壓而不降的一個根本性原因。從某種角度講，人民幣匯率估值過低，一方面造成宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的許多扭曲現(xiàn)象，另一方面又使宏觀調(diào)控的許多政策工具難以啟用。這就是當(dāng)前我國宏觀調(diào)控為何感到別扭并難盡人意的關(guān)鍵所在。”

這篇文章雖然不長，但當(dāng)時凡是看過它的讀者無不感到眼前一亮，茅塞頓開。我到銀監(jiān)會開會時，在會場五六個干部有些迫不及待地將我圍住，紛紛講述他們對此文的感受和看法（當(dāng)時，此文在銀監(jiān)會內(nèi)部刊載）。時任監(jiān)管三部（負(fù)責(zé)監(jiān)管外資銀行）的主任來自上海，他說一段時間他們總是感到很奇怪，不知道中國從哪兒源源不斷地來了那么多資金，好像是從地下冒出來的一樣，看了這篇文章，才總算把這個問題給弄明白。

文中所提的觀點(diǎn)今天已成為常識，但在當(dāng)時，卻很少有人將宏觀經(jīng)濟(jì)形勢與人民幣匯率聯(lián)系起來進(jìn)行研究，并且官方也不允許探討人民幣匯率問題，這個問題被視為“紅線”“禁區(qū)”。正因?yàn)槿绱耍?005年7月21日，當(dāng)《新聞聯(lián)播》突然報道國務(wù)院決定進(jìn)行人民幣匯率管理體制改革并同時宣布升值2%的重大消息時，人們普遍感到錯愕不已。直到2006年深圳銀監(jiān)局?jǐn)M由中國金融出版社編輯出版《銀行監(jiān)管探索》一書時，這個題目仍三番五次通不過編輯部的審核，他們非要我們改掉它（該出版社由人民銀行管理，他們認(rèn)為這個題目太過敏感）。我則堅決不從，并認(rèn)為這個題目最能概括和反映這篇文章的核心及內(nèi)容，太明確、太珍貴了。雙方爭執(zhí)不下，直到付梓時才達(dá)成一個妥協(xié)方案：編輯同意保留，但要注釋以同一題目在哪個雜志公開發(fā)表。他們這樣做，是為了防止萬一上邊追究下來，也好推辭并免責(zé)。于是，這成為該書全部篇目中唯一注出題目在何處發(fā)表的一篇文章。

美元主導(dǎo)下的貨幣膨脹

轉(zhuǎn)眼來到2006年，中國不斷收緊的宏觀調(diào)控政策不僅收效甚微，而且出現(xiàn)了許多矛盾現(xiàn)象：全國固定資產(chǎn)投資在不斷控制下仍然長期保持高速增長，其中房地產(chǎn)投資規(guī)模迅速擴(kuò)大，房價也在國家接連出臺的調(diào)控政策中不斷攀升;在固定資產(chǎn)投資持續(xù)膨脹、經(jīng)濟(jì)保持超過10%的高速增長中，生產(chǎn)資料價格猛漲，但下游消費(fèi)品價格卻未能跟隨上漲，即沒有發(fā)生如當(dāng)時專家所預(yù)測的所謂成本推進(jìn)型的通貨膨脹;在進(jìn)口保持大幅度增長的同時，出口卻保持更高增長，使得貿(mào)易順差急劇拉大;在金融方面則表現(xiàn)為所謂的“寬貨幣、緊信貸”現(xiàn)象，即在貨幣供應(yīng)量高速增長的同時，貸款卻增加不多，從而使銀行業(yè)的存差大幅增加。

對于這些以前從未發(fā)生過的矛盾現(xiàn)象，當(dāng)時的宏觀經(jīng)濟(jì)分析始終未能做出清楚的解釋。我經(jīng)過長時間的觀察，反復(fù)思考，終于搞明白了這個問題，提出《根源：美元主導(dǎo)下的貨幣膨脹》（也是該文的題目）之命題：本輪我國經(jīng)濟(jì)過熱是由美元主導(dǎo)下的貨幣泛濫所引發(fā)，因而出現(xiàn)了許多與以前歷次經(jīng)濟(jì)過熱不同的現(xiàn)象，甚至人民幣發(fā)行的內(nèi)涵和性質(zhì)也悄然發(fā)生了變化。簡單地講，發(fā)生在1984～1985年、1988～1989年、1993～1994年的幾次經(jīng)濟(jì)過熱，根源在于國內(nèi)財政或信貸的“自我膨脹”，即人民幣在管理上的自身泛濫，這種條件下的經(jīng)濟(jì)過熱一定會伴隨著明顯的通貨膨脹，出現(xiàn)人民幣貶值、物價大幅上漲等現(xiàn)象。而這次經(jīng)濟(jì)過熱本質(zhì)上卻是美元主導(dǎo)下的貨幣膨脹所致，過多的需求實(shí)際上來自境外，其目的在于追逐人民幣資產(chǎn)，而不是直接參與境內(nèi)消費(fèi)，也就不會推動國內(nèi)消費(fèi)品價格上升。所以在這種情況下，就不會出現(xiàn)以消費(fèi)品價格指數(shù)（CPI）上漲為標(biāo)志的通貨膨脹，并且在進(jìn)口大幅增長的同時出口增長更快。

當(dāng)時，我在文中的進(jìn)一步解釋是：“時過境遷，短短的十年中我國經(jīng)濟(jì)悄然發(fā)生了巨大變化，從經(jīng)濟(jì)體制、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、對外開放、市場化等各個方面來看，甚至是根本性的改變。尤其是加入世貿(mào)組織的近五年，我們按著開放市場的時間表嚴(yán)格履行入世承諾，遂使我國經(jīng)濟(jì)的開放進(jìn)程和開放水平前所未有地大幅度加快和提高。目前我國經(jīng)濟(jì)的對外依存度已高達(dá)約63%，全世界到處都充斥著中國的消費(fèi)品。我國的外匯儲備已全球居首，2006年6月末達(dá)到9411億美元，預(yù)計很快將超過1萬億美元（這在五年前是不可想象的）。我國經(jīng)濟(jì)增長與世界經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展已相當(dāng)密切地聯(lián)系在一起，外國甚至有評論說：所謂（經(jīng)濟(jì)）國際化，即是中國化。因此，這次我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱，其條件、背景與前幾次相比已大不相同，不可同日而語。毫不夸張地說：近幾年我國經(jīng)濟(jì)快速增長，已明顯體現(xiàn)出一種全球“大合唱”的味道。當(dāng)中標(biāo)志性的變化即體現(xiàn)在外匯儲備的急劇增加上，它一方面可以說明中國對外貿(mào)易、開放的水平大幅度提高，另一方面本身即是一個巨大的經(jīng)濟(jì)變量，牽扯到我國經(jīng)濟(jì)金融的方方面面，甚至出現(xiàn)某種結(jié)構(gòu)性改變（研究經(jīng)濟(jì)最重要的就是觀察經(jīng)濟(jì)變量，因此研究當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)形勢等問題，首要即是抓住外匯儲備劇增這個最為突出的變量因素加以深入剖析）。

“具體來看：六月末我國達(dá)到9411億美元的外匯儲備中，有約70%是近三年急劇增加形成的。其中2003年新增額首超1000億美元，達(dá)到1168億美元;2004和2005年更是突破2000億美元大關(guān)，當(dāng)年分別增加2067億美元和2089億美元;2006年則增勢不減，上半年已增加1222億美元。現(xiàn)在我國外匯儲備每月新增200億～300億美元，可謂突飛猛進(jìn)。匯總以上各筆即可以看到：至今年6月末我國外匯儲備總額中有6546億美元是2003年之后新增的。

“外匯儲備在短時間內(nèi)急劇增加，在我國現(xiàn)有強(qiáng)制性結(jié)匯制度的安排下，意味著中央銀行吐出大量的人民幣基礎(chǔ)貨幣，三年半即陡增5萬多億元。而這些外匯儲備以及結(jié)匯形成的人民幣資金，背后體現(xiàn)的是巨大的社會需求，這就是近幾年我國投資及其需求高燒不退的根源。進(jìn)而，也是房地產(chǎn)投資及房價居高不下的原因。所以，我國近幾年出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)過熱、投資膨脹、出口劇增等問題，本質(zhì)上并不是人民幣自身過多投放所致，而是由美元主導(dǎo)下的貨幣泛濫引發(fā)的。這即是本次經(jīng)濟(jì)過熱與以前歷次過熱相比本質(zhì)上的區(qū)別。”

該文的分析進(jìn)一步延伸到太平洋彼岸的美國，發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲在2000年因美國科技信息網(wǎng)絡(luò)股形成的泡沫破滅之后就進(jìn)入降息周期，至2003年6月共連續(xù)調(diào)低利率11次，從最高6.5%調(diào)低至1%，并且一直維持到2004年6月份。這是美國歷史上自1959年以來最低的利率水平。美國實(shí)行長達(dá)3～4年的低息政策，為市場釋放出巨額美元流動性。而美元充當(dāng)了全球最重要的世界貨幣角色，其邊界可以充斥到世界各地的每一個角落，這就造成全球美元流動性泛濫的局面。其重要標(biāo)志，就是這個階段全球黃金、石油、原材料、房地產(chǎn)等資產(chǎn)類價格暴漲，美元相對于世界其他主要貨幣也巨幅貶值35%左右。從美元指數(shù)來看，由高點(diǎn)的約118點(diǎn)，迅速下降為最低82點(diǎn)左右。

中國外匯儲備的巨額增加，正是從美元流動性大幅度膨脹開始的，并一舉成為全球外匯儲備最多的國家。這看起來是個偶然的巧合，但實(shí)質(zhì)上存在一種內(nèi)在的因果關(guān)系。因此，中國實(shí)際上成為美元全球泛濫的最大受害國。具體分析：一是使中國已有的美元外匯儲備相應(yīng)貶值約35%;二是造成人民幣資產(chǎn)泡沫，危及國內(nèi)的房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè);三是引發(fā)全球性通貨膨脹，中國要承受巨大壓力。

當(dāng)然，美元流動性泛濫也給美國經(jīng)濟(jì)帶來許多問題，最突出的是將長期困擾美國經(jīng)濟(jì)的所謂“雙赤字”（貿(mào)易與財政赤字）問題推到歷史新高，這使美國經(jīng)濟(jì)承擔(dān)的風(fēng)險越來越大，在當(dāng)時也引起美國經(jīng)濟(jì)各界的廣泛關(guān)注，并有國會議員將矛頭直指中國，認(rèn)為是中國對美國的大量出口才造成美國貿(mào)易赤字不斷惡化，并誘導(dǎo)美國在房地產(chǎn)業(yè)過度投資，同時還造成美國在制造業(yè)上投入不足，“扭曲”了美國的整體經(jīng)濟(jì)。

聯(lián)系到現(xiàn)在即2018年4月之后爆發(fā)的中美貿(mào)易戰(zhàn)，其實(shí)仍然是那時矛盾的長期積累所致或必然后果。當(dāng)時，我在《根源：美元主導(dǎo)下的貨幣膨脹》一文中就寫到：“一個進(jìn)口，一個出口;一個發(fā)行美元，一個購買美元債券并填補(bǔ)美國財政赤字。這個問題是雙方面的，缺少哪一方都不能成立，并且是個自覺自愿的經(jīng)濟(jì)行為。但問題是，當(dāng)這種局面無控制地發(fā)展到某種程度時，即引起兩國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的內(nèi)外嚴(yán)重失衡，結(jié)果使雙方都難受，并給各自乃至全球經(jīng)濟(jì)帶來巨大風(fēng)險。”由此回想2008年美國爆發(fā)的金融危機(jī)，其最重要的原因，實(shí)際上正是美元流動性的過度膨脹，以及由此引發(fā)的資產(chǎn)泡沫。當(dāng)然，背后也與美國“雙赤字”以及貿(mào)易失衡等直接相關(guān)。

該文因其獨(dú)特的洞察力，一經(jīng)發(fā)表就引起媒體的強(qiáng)烈反響，海外也進(jìn)行了廣泛的報道。他們大部分以“美元主導(dǎo)下的貨幣膨脹”或“中國成為美元全球泛濫的最大受害國”為主題，說我是第一個站出來代表中國政府反擊美國指責(zé)中國操縱人民幣匯率的學(xué)者。有的還對我的身份進(jìn)行了挖掘，指明作者是深圳銀監(jiān)局局長，雖然長期在地方工作，但他與高層有著千絲萬縷的聯(lián)系，其觀點(diǎn)會影響中央，云云。其實(shí)，寫這篇文章或主要觀點(diǎn)與官方?jīng)]有任何關(guān)系，當(dāng)時國內(nèi)的相關(guān)部門以及專家學(xué)者，從未有這樣的“跨國思考”，他們大多是“就事論事”“就國內(nèi)論國內(nèi)”。我之所以有這樣的視角和思索，是由于長期在深圳工作并持續(xù)關(guān)注國際市場的變化，遂養(yǎng)成一種純屬個人的興趣與愛好。

這篇文章由《金融時報》《中國證券報》等報刊以不同形式發(fā)表，由中國社科院編入《中國經(jīng)濟(jì)失衡與中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展》一書，并獲得廣東省金融學(xué)會第五屆優(yōu)秀金融科研成果獎。在深圳德高望重的前市委書記李灝同志，不期而遇看過之后，特地不辭辛苦地找到我的手機(jī)號碼，興高采烈地打電話過來講述他對此文的看法和意見，并做了這樣一段批示：“這是一篇多年少見的好文章，建議袞袞諸公認(rèn)真一讀，應(yīng)摒棄成見，擇善而從，以免貽誤時機(jī)。”還有一件記憶猶新的事是，《中國證券報》刊載這篇文章之后，接到許多電話詢問此文的相關(guān)情況，不少是上級領(lǐng)導(dǎo)機(jī)關(guān)的同志，有的還提出想與作者進(jìn)一步探討的請求等。但總編從保護(hù)作者的角度，特意隱藏了作者的身份，也未允諾打擾我。時任該報駐深圳記者站記者的陳雪女士受總編之托，專門打電話將這些相關(guān)情況轉(zhuǎn)告給我，并且他們都暗自為此感到高興。

我至今都認(rèn)為：這篇文章將中國宏觀經(jīng)濟(jì)問題置于國際經(jīng)濟(jì)形勢的大背景下進(jìn)行探索，并把我國中央銀行對人民幣基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行與美元流動性聯(lián)系起來進(jìn)行系統(tǒng)的分析，從而說明和解釋了許多當(dāng)時人們百思不得其解的困惑。文中的多數(shù)分析和觀點(diǎn)具有鮮明的獨(dú)創(chuàng)性和前瞻性，對于理解當(dāng)時我國錯綜復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的確意義重大，甚至成為此后至今人們討論我國宏觀經(jīng)濟(jì)問題的基礎(chǔ)性知識，有點(diǎn)“家喻戶曉”的味道。

（作者系國有重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)事會主席）