基于科創(chuàng)板的我國(guó)資本市場(chǎng)優(yōu)化路徑分析

李占陽

摘 要：2019年資本市場(chǎng)改革預(yù)期越來越明確，在國(guó)際化、法治化、市場(chǎng)化的大方向下，建設(shè)一個(gè)參與充分、交易活躍和定價(jià)合理的資本市場(chǎng)，將有利于資本市場(chǎng)的穩(wěn)步運(yùn)行和高速發(fā)展，并在制度建設(shè)和環(huán)境優(yōu)化的雙重發(fā)展路徑中得到良性循環(huán)。這一過程中，科創(chuàng)板的構(gòu)建為資本市場(chǎng)帶來了全新生機(jī)。為了進(jìn)一步解析優(yōu)化我國(guó)資本市場(chǎng)的積極路徑，著重分析了科創(chuàng)板對(duì)資本市場(chǎng)的優(yōu)化機(jī)制，并提出了相應(yīng)的發(fā)展策略。期待有效利用科創(chuàng)板優(yōu)化資本市場(chǎng)發(fā)展路徑，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展并健康運(yùn)行。

關(guān)鍵詞：科創(chuàng)板;資本市場(chǎng);優(yōu)化路徑

中圖分類號(hào)：F832.51 ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A ? ? ?文章編號(hào)：1673-291X（2019）14-0134-02

引言

科創(chuàng)板英文全稱為Science and technology innovation board，由習(xí)近平總書記在2018年11月5日中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)開幕式上宣布設(shè)立，是獨(dú)立于現(xiàn)有主板市場(chǎng)的新設(shè)板塊，并進(jìn)行了注冊(cè)制試點(diǎn)。科創(chuàng)板的設(shè)立，重在服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)，增強(qiáng)資本市場(chǎng)的包容性，支持資本市場(chǎng)高速發(fā)展的里程碑。現(xiàn)針對(duì)科創(chuàng)板的資本市場(chǎng)優(yōu)化路徑進(jìn)行如下分析。

一、科創(chuàng)板總體原則

科創(chuàng)板是以注冊(cè)制為總體原則，在規(guī)定其股票發(fā)行總量并注冊(cè)后流通上市的資本市場(chǎng)股權(quán)類型。科創(chuàng)板本身也是以信息披露為核心的運(yùn)行機(jī)制，在精簡(jiǎn)了發(fā)行條件之后，上市速度和發(fā)行效率相對(duì)較高，突出風(fēng)險(xiǎn)防控的市場(chǎng)主導(dǎo)性。科創(chuàng)板股票發(fā)行在審核流程環(huán)節(jié)中已經(jīng)明確了主要市場(chǎng)對(duì)象，并對(duì)審核制度進(jìn)行了明確，以實(shí)現(xiàn)受理流程電子化。對(duì)全社會(huì)公開為主，重在全面提升審核時(shí)效性，快速解決科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展負(fù)擔(dān)。科創(chuàng)板的信息披露要求較高，以資本市場(chǎng)的主體責(zé)任為重點(diǎn)方向，嚴(yán)格落實(shí)發(fā)行人信息披露職責(zé)。同時(shí)對(duì)科創(chuàng)板的發(fā)行企業(yè)進(jìn)行了信息披露的差異化管理。當(dāng)科創(chuàng)板企業(yè)符合了新股發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，則可以申請(qǐng)發(fā)行，并在全流程監(jiān)管的狀態(tài)下，由發(fā)行人、實(shí)際控制人、控股股東、保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)聯(lián)合管理，進(jìn)一步加強(qiáng)追責(zé)力度。

二、科創(chuàng)板對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展助力

科創(chuàng)板的設(shè)立，長(zhǎng)期支持了新興科技創(chuàng)新企業(yè)的市場(chǎng)融資;在擴(kuò)充了融資途徑之后，有利于現(xiàn)代企業(yè)的科技創(chuàng)新發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板在2009年成立之初，其全年總市值達(dá)到了1 610億元。而截至2019年初，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)發(fā)展到733家，總市值高達(dá)4.23萬億元;業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率明顯超過2009年總市值26倍，對(duì)于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展具有重要的支持作用。從各行業(yè)的總體發(fā)展速度來看，TMT行業(yè)市值占36%，新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)（機(jī)械、醫(yī)藥、國(guó)防軍工等）行業(yè)占比為66%。以創(chuàng)業(yè)板對(duì)比科創(chuàng)板的上市條件來看，其上市標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)逐步放寬。對(duì)上市科技創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展而言，具有長(zhǎng)期資金支持的高度吸引力。

因此，科創(chuàng)板相當(dāng)于為我國(guó)資本市場(chǎng)開辟了全新的融資渠道，并為我國(guó)科技企業(yè)提供了更高的發(fā)展平臺(tái)。業(yè)內(nèi)分析表明，創(chuàng)業(yè)板的支持效度將會(huì)在科創(chuàng)板上集中顯現(xiàn)，并支持我國(guó)各行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)軍企業(yè)高速發(fā)展，令具有創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)的企業(yè)可以在境內(nèi)市場(chǎng)快速擴(kuò)大規(guī)模，并形成中長(zhǎng)期發(fā)展優(yōu)勢(shì)。從長(zhǎng)期發(fā)展的目標(biāo)分析，科創(chuàng)板的推出，是基于科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展前驅(qū)動(dòng)力的積極展現(xiàn)，同時(shí)可以緩解部分實(shí)體經(jīng)濟(jì)在現(xiàn)實(shí)發(fā)展中遇到的融資難題，有利于A股市場(chǎng)環(huán)境改善，加速資本市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰自主選擇機(jī)制構(gòu)成。

三、科創(chuàng)板優(yōu)化資本市場(chǎng)的基本原則

（一）支持中小企業(yè)高速發(fā)展

創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立本身便是優(yōu)化資本市場(chǎng)的發(fā)展路徑選擇，在中、小、微企業(yè)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)和外部環(huán)境中，科創(chuàng)板的提出，可通過掛牌擴(kuò)大市場(chǎng)主體的參與維度，同時(shí)支持新三板掛牌企業(yè)逐步擴(kuò)大當(dāng)前發(fā)展規(guī)模，獲得更多投資者、市場(chǎng)參與主體以及職業(yè)經(jīng)理人的青睞。這種發(fā)展共識(shí)是針對(duì)中小企業(yè)的需求補(bǔ)償，當(dāng)市場(chǎng)份額與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，乃至法人治理水平達(dá)到較高水平時(shí)，只有提供融資渠道，才能令資本市場(chǎng)的活躍度再次顯現(xiàn)。如果科創(chuàng)板企業(yè)仍然并不具備發(fā)展動(dòng)能，很多企業(yè)也會(huì)最終摘牌，亦或受到處罰，以至于退出資本市場(chǎng)。但是這種更新機(jī)制是必要的，是對(duì)于資本市場(chǎng)發(fā)展的凈化，也是對(duì)于當(dāng)前資本市場(chǎng)活力的激發(fā);這種差異化的發(fā)展機(jī)制，最終取決于科創(chuàng)板企業(yè)自身的發(fā)展意識(shí)。同一市場(chǎng)內(nèi)獲得到的發(fā)展條件相同，這時(shí)具有創(chuàng)新意識(shí)和發(fā)展觀念的企業(yè)才能獲得市場(chǎng)支持和投資者青睞。這對(duì)于資本市場(chǎng)的融資協(xié)調(diào)性具有較高的支持作用，并最終為可以迎合市場(chǎng)需求的中小企業(yè)提供全新的發(fā)展路徑，支持資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

（二）輔助科技創(chuàng)新企業(yè)獲得發(fā)展動(dòng)能

科創(chuàng)板所采取的試點(diǎn)制度，對(duì)當(dāng)前的新三板掛牌企業(yè)而言，除不能公開發(fā)行股票外，其他交易、債券發(fā)行、優(yōu)先股選取、定向增發(fā)、并購(gòu)重組等措施皆可，并不會(huì)造成資本市場(chǎng)的波動(dòng)性影響。從證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析，大量待交易行為充斥了資本市場(chǎng)，對(duì)除發(fā)行環(huán)節(jié)之外的其他操作，仍然具備了較強(qiáng)的驅(qū)動(dòng)力，是輔助科技創(chuàng)新企業(yè)獲得發(fā)展動(dòng)能的積極策略，對(duì)注冊(cè)制也起到了明顯的檢驗(yàn)作用。除此之外，需要大量吸取外部市場(chǎng)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，科創(chuàng)板并不存在實(shí)際上市門檻，但對(duì)新三板掛牌企業(yè)，提高投資者門檻仍然是積極應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展的有效方式。創(chuàng)業(yè)板的實(shí)踐方法能夠證明，試點(diǎn)制度本身也是基于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)作用，建立多層次資本市場(chǎng)，將會(huì)更加有效的吸引外部投資，是我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展動(dòng)力和驅(qū)動(dòng)效能。

四、基于科創(chuàng)板的我國(guó)資本市場(chǎng)優(yōu)化路徑

（一）高速發(fā)展資本市場(chǎng)交易活躍度

目前，資本市場(chǎng)關(guān)注度最高的便是如何提升交易活躍度。提升交易活躍度，是資本市場(chǎng)健康發(fā)展的前提和基礎(chǔ)條件。優(yōu)化路徑的最終選擇時(shí)令法制化與市場(chǎng)化同步發(fā)展，是助力于我國(guó)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，并迎合市場(chǎng)需求打造發(fā)展效能的重要突破點(diǎn)。中信建投證券策略首席分析師張玉龍?zhí)岢觯袌?chǎng)化的發(fā)展需要盡量降低行政干預(yù)，在降低投融資門檻之后，可以在一定程度上破除交易限制。但是，這種操作如果以行政干預(yù)措施來達(dá)成，則很難令優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲得資本市場(chǎng)上市條件，以至于降低或弱化了投資者的參與市場(chǎng)選擇條件，令資本市場(chǎng)流動(dòng)性弱化。那么，在資本市場(chǎng)創(chuàng)建科創(chuàng)板，則需要以保護(hù)投資者利益、維系投資者交易活躍度、鼓勵(lì)投資行為的方式來達(dá)到提升市場(chǎng)交易活躍度的目標(biāo)，并最終實(shí)現(xiàn)促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的積極效果。

在這一過程中，良好運(yùn)營(yíng)的上市企業(yè)自身便具備了較強(qiáng)的營(yíng)利能力，對(duì)于投資者而言，是一種最為穩(wěn)健的投資信心基石。這種投資信心需要長(zhǎng)期保持，更加需要以多種手段促進(jìn)和刺激，最終以發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)為導(dǎo)向，提高企業(yè)效益并規(guī)范公司化運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)共贏發(fā)展的最終目標(biāo)。這種發(fā)展機(jī)制的良性循環(huán)，將是我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)最為重要的優(yōu)化目標(biāo)，以投資者自主參與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的方式為驅(qū)動(dòng)力，帶動(dòng)市場(chǎng)活躍度，并促進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展。因而，需要進(jìn)一步依法依規(guī)調(diào)整相關(guān)制度，盡量降低科創(chuàng)板證券市場(chǎng)交易費(fèi)用，包括傭金、印花稅、過戶費(fèi)等，從而提高交易活躍度，達(dá)到支持資本市場(chǎng)健康發(fā)展的積極效果。

（二）大力吸引增量資金融入資本市場(chǎng)

當(dāng)前，資本市場(chǎng)的股市日交量基本維持在3 000億元以內(nèi)，引進(jìn)增量資金成為資本市場(chǎng)高速發(fā)展的重要?jiǎng)幽堋Ｊ紫龋枰獢U(kuò)大資本市場(chǎng)的開放度，在加強(qiáng)資本市場(chǎng)的開放度之后方能真正引入外資，以利于優(yōu)化我國(guó)資本市場(chǎng)的運(yùn)行體系良性發(fā)展。尤其外部資產(chǎn)納入國(guó)內(nèi)科創(chuàng)版面之后，對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)的吸引力也會(huì)逐步增強(qiáng)。此外，利于科創(chuàng)板可以逐步破除壟斷渠道，引導(dǎo)儲(chǔ)蓄資金以宏觀市場(chǎng)為原型，快速進(jìn)入資本市場(chǎng)，從而助力于資本市場(chǎng)的資金容量逐步擴(kuò)充。最后，培育機(jī)構(gòu)的投資者也是極為重要的發(fā)展驅(qū)動(dòng)力，可以促進(jìn)價(jià)值投資的高速運(yùn)行。這樣吸引增量資金入市的目標(biāo)便可達(dá)成，同時(shí)助力于交易活躍度的驅(qū)動(dòng)力補(bǔ)充。

一方面，可以通過引入個(gè)股期權(quán)等金融衍生品來完成，為投資者提供更多的交易工具，或者拓寬交易方式的選擇空間，在豐富投資者交易策略之后，逐步完善資本市場(chǎng)的價(jià)格調(diào)節(jié)功能，為增量資金的融入提供便捷渠道;同時(shí)，可以通過提供多元化的交易品種和手段來達(dá)成發(fā)展目標(biāo)，可以適當(dāng)放寬市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的多空雙方充分博弈，而優(yōu)勝劣汰的自然法則也會(huì)加速資本市場(chǎng)的良性循環(huán)，最終支持投資者積極的參與到市場(chǎng)交易之中，大量引入外資之后打到資本市場(chǎng)健康發(fā)展的最終目標(biāo)。另一方面，可以吸引更多的增量資金可以重點(diǎn)依靠科創(chuàng)板，適當(dāng)考量構(gòu)建平準(zhǔn)基金，進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)盈利的全面改善，以及增強(qiáng)資本市場(chǎng)的投資信心。這種投資信心的恢復(fù)，將是資本市場(chǎng)最為強(qiáng)勁的發(fā)展動(dòng)力源頭，更加是對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的激勵(lì)，對(duì)于科創(chuàng)板企業(yè)的預(yù)期盈利改善。因此，借助科創(chuàng)板的發(fā)展，支持我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行，可以從宏觀角度放寬政策引導(dǎo)力，包括財(cái)稅政策和貨幣政策等。而在微觀層面，則需要以營(yíng)商環(huán)境為出發(fā)點(diǎn)，在企業(yè)內(nèi)部機(jī)制的健康運(yùn)行角度中找到平衡點(diǎn)，為提高企業(yè)核心價(jià)值，改變市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，恢復(fù)投資信心提供政策保障，真正吸引大量增量資金入場(chǎng)。

結(jié)語

綜上所述，在市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化的大方向下，建設(shè)一個(gè)參與充分、交易活躍和定價(jià)合理的資本市場(chǎng)，對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的健康運(yùn)行具有重要意義。可吸引大量增量金融入，可以為更多創(chuàng)新型中小企業(yè)提供發(fā)展空間，并支持資本市場(chǎng)交易的活躍度。為了造就這種健康的發(fā)展環(huán)境，需要高速發(fā)展資本市場(chǎng)交易活躍度，同時(shí)大力吸引增量資金融入資本市場(chǎng)。在支持中小企業(yè)高速發(fā)展，輔助科技創(chuàng)新企業(yè)獲得發(fā)展動(dòng)能的過程中，逐步優(yōu)化市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境，為我國(guó)資本市場(chǎng)的健康運(yùn)行鋪墊基礎(chǔ)條件，支持市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展與循環(huán)。

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