經營性營運資金管理效率對企業績效的影響分析

高明宇

摘要：為了驗證營運資金管理效率與企業績效的關系，以我國滬深兩市2015至2017年制造業上市企業作為分析樣本，建立計量回歸模型進行分析，并進一步探究應收賬款周轉期，應付賬款周轉期，存貨周轉期與企業績效的相關性，實證結果顯示，我國上市企業的經營績效顯著受到經營性營運資金管理效率的影響，具體表現為應收賬款周轉期，應付賬款周轉期，存貨周轉期與企業績效之間存在負相關關系。因此企業應該減少賬款周轉期，保持科學合理的庫存量和存貨周轉周期，從而改增強企業競爭力。

關鍵詞：經營性營運資金;周轉期;企業績效;管理效率

中圖分類號：F23文獻標識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.10.046

經營性營運資金于企業財務日常運營中占據很高的位置，會直接對企業各項財務活動的實行施加影響，影響著企業的資產運動。經營性營運資金運轉的加速會增加企業資產數量，導致企業獲利能力變差，以及面對更高的財務風險。因此，有效的處理經營性營運資金，可以把企業各階段生產銷售活動連接起來，企業可以由此獲得長久的生命力。相比國外企業資金運營效率，我國國內企業還缺乏有效的資金運管理經驗和模式，既缺少強而有力的監管政策，又缺少有效運行的模式和路徑。在此背景下，強化經營性營運資金管理已經成為各企業發掘其潛能的重要方面。持續不斷的把營運資金的使用效率進行提高，可以進而提高企業資金的流動性，讓企業有長期且良好的商業信譽，進而提高績效。

1文獻綜述

在提出營運資金與經營性營運資金的概念后，曹玉珊（2012）把企業績效指標作為營運資金的管理效率的評價標準。從營運資金管理效率對企業績效的影響角度來講，企業想更容易的還清欠款和采辦生產資料，制造產品并進行售賣，提高企業的總資產水平，就需要把經營性營運資金周轉期控制在一個較短的水平內。Kamath（1989）認為可以用凈營業周期來測量營運資金管理效率，并通過對零售行業上市企業的實證分析，發現凈營業周期與企業績效呈現負相關。Soenen（1993）表示較短的經營性營運資金周轉期是否能讓企業的獲利水平提高，有待于實證分析的驗證。薛偉（2015）認為當前不成熟的營運資金管理政策需要為其管理效率低下承擔主要責任。史璇和蔡芳（2016）提出了現金周期與企業績效負相關的觀點。汪平（2000）提出企業要實價值最大化的目標，就必須把有效的營運資金管理制度運用到實踐中去。

關于企業績效評價等研究，美國杜邦企業的高管人員設計了經營績效評價指標體系，并指出整個評價體系中權益凈利率最為關鍵，可以有效預測和評價企業的經營業績。對于經營性營運周轉期與企業績效的研究，王竹泉（2007）選取了1975至1994年間5898家美國的上市企業作為樣本，提出NTC與及盈利性之間的關系為負相關的觀點。辜玉璞（2006）以美國1974至1993年間的上市企業為研究對象，分析這些公司的營運資金周轉期，結果發現經營績效顯著收到營運資金周轉期的影響。

梳理文獻可以看出，隨著我國企業不斷進入國際市場和會計準則的全球化，我國理論界和實務界越來越重視運營資金的管理。目前研究較多關注運營資金的某個具體影響因素，但沒有系統分析營運資金的結構和效率。因此，本文以我國滬深兩市的上市企業數據為依據，運用分析我國企業經營性營運資金管理效率對企業績效的影響。

2概念界定和研究假設

2.1相關概念界定

（1）經營性營運資金。目前經營性營運資金有廣義和狹義兩種理解，前者主要用企業的流動資產在全部資金中的比例來表示，一般用來研究資金的流轉效率。后者代表總流動資產與總流動負債之間相差的部分，一般用來研究企業償還欠款的能力方面。狹義的營運資金常常用企業在某個具體事情的資金需求量來表示，或者企業短期擁有的資金供給水平，因此可以體現為流動資產的周轉情況。本文認為經營性營運資金主要包括應收賬款、應付賬款和存貨。

（2）經營性營運資金周轉期。營運資金周轉期有很多計算方法，本文認為經營活動營運資金周轉期=應收賬款周轉期+存貨周轉期-應付賬款周轉期。它表示企業要素市場的資金投入和產品市場的銷售收入之間的時間差，這跟企業的市場價值有較大關聯。企業收回現金效率的高低可以從營運資金周轉期的長短中來體現，周短期越短，現金收回就越快，經營效率越高，凈現值也就越大。

2.2研究假設

企業想要在日常商業活動中獲得最大的利潤，可以利用提高營運資金管理效率這一手段來進行。經營管理人員可以提高資金的使用效率，縮短經營性營運資金的周轉期，從而提高資金的使用效率，提高企業經營績效。因此對于財務人員而言，如何加快經營性營運資金的周轉，就具有非常重要的經濟價值。Soenen（1993）通過比利時1992至1996年間的上市企業為樣本，把經營性營運資金周轉期作為評價的標準來評價營運資金管理效率，認為縮短經營性營運資金周轉期可以顯著改善企業績效。據此，我們認為：

H1：企業績效與經營性營運資金周轉期呈現負向關系。

應收賬款周轉期直接體現了應收賬款的現金轉變能力和償還短期債務的能力。企業資金被占用的時間越長，這就預示了其應收賬款周轉期的時間也就很長，遭受壞賬損失的可能性就越高。同時，從資金的使用價值方面來看，應收賬款產生資金價值的能力較弱。因此，如果企業應收賬款較多，將直接影響到企業長期的經濟績效。存貨周轉期是體現存貨的流動性和管理效率的一個重要標準，它代表是存貨周轉一次耗用的時間。顯然，企業庫存越多，存貨的周轉越慢，意味著資金的使用效率就越低，企業的整理績效水平就越受到負面影響。應付賬款是企業根據與供應商的合作關系，使用的一種合理降低企業資金的有效手段。根據與相關方的博弈水平，企業可以合理延遲支付各種原料成本以及進貨成本，從而創造企業的資金使用收益，提高經營管理績效。因此，本文假設：

H2-a：企業績效與應收賬款周轉期呈現負向關系。

H2-b：企業績效與存貨周轉期呈現負向關系。

H2-c：企業績效與應付賬款周轉期呈現負向關系。

3研究設計

3.1模型構建

本文把滬深兩市全行業上市企業作為總樣本，制造業上市企業作為分樣本，來進行實證分析。考慮到企業生產績效有波動性，為了更科學地研究企業績效水平的影響因素，消除時間的波動性，我們設計三個虛擬變量來表征影響因素，建立模型（1）：

Roa=β0+β1Dow+β2Lnsize+β3Lev+β4Growth+ε（1）

其中：Roa表示資產收益率，它是用來表示每單位資產創造多少凈利潤的指標，是企業利潤額與企業平均資產的比率;Dow表示當前最被大眾所認可的股票價格指數;Lnsize表示企業規模的大小;Lev表示財務杠桿，它體現了一種財務現象，即因為固定債務利息和優先股股利的存在以至于普通股每股利潤變動的幅度大于息稅前利潤變動的幅度;Growth表示總資產增長率，反映了當前企業資產數量的增長;β0表示截距項，β1、β2、β3、β4和β5表示待估參數;ε表示隨機擾動項。

為了更好的考慮經營性營運資金的影響，我們用應收賬款周轉期、存貨周轉期和應付賬款周轉期來表示運行資金的結構，并驗證這三種周轉期與企業績效的負向關系。為此構建模型（2）：

Roa=β0+β1Xi+β2Lnsize+β3Lev+β4Growth+ε（2）

Roa，Lnsize，Lev和Growth表示含義與模型4.1相同。Xi表示的分別是應收賬款周轉期（Dso），存貨周轉期（Dio）和應付賬款周轉期（Dpo）。Dso表示應收賬款期，指應收賬款周轉一次所需要的時間。Dio表示存貨周轉期，指企業從獲得存貨到用完或售完為止耗用的時間。Dpo表示應付賬款周轉期，指收到材料但未付款到付清賬款所需的時間。

3.2變量設計

本文通過國內外學者的研究成果，變量設計如表1所示。

3.3數據來源

本文的樣本選取自2015至2017年滬深兩市的上市企業，中國證監會在2001年頒布的《上市企業行業分類指引》為本文提供了行業分類依據。由于我國是制造業大國，制造行業在營運資金周轉期上具有較大差異性，因此本文根據以下原則剔除相關產業：（1）剔除金融保險業，因為金融保險業的運行資金管理差異性明顯;（2）剔除數據存在異常的上市企業;（3）剔除數據缺失的上市企業;（4）剔除資不抵債的上市企業：（5）剔除發生過重大融資的企業。篩選以后，剩下的樣本量為2827，另外是445家制造業上市企業也包含其中。

4實證分析

4.1描述性統計

通過SPSS17.0分析后，描述性統計結果如表2所示。從描述性統計表中可以看出：①制造業樣本在經營性營運資金周轉期這一塊的均值是101.33天;②制造業樣本在應收賬款周轉期這一塊的均值是66.17天;③在制造業樣本在存貨周轉期這一塊的均值是110.01天;④制造業樣本在應付賬款周轉期這一塊的均值是81.02天。這一結果初步證實了上述研究假設，同時，和實際情況相比，也與統計結果比較吻合，國內企業大多數都有獲利水平低下和積壓貨甚至長時間欠款不還的不良現象。

4.2經營性營運資金周轉期與企業績效的回歸分析

根據模型（1）和（2），全行業及制造業經營性營運資金周轉期與企業績效回歸結果如表3所示。從表中可以看出，全行業回歸結果中，除了Dwc以外，Lnsize、Growth、Lev變量都在1%水平下顯著，方差膨脹因子值都小于2，說明各變量之間沒有顯著的多重共線性。制造業回歸結果中，除了Dwc以外，Lnsize、Growth、Lev變量也都在1%水平下顯著。因此，得出經營性營運資金周轉期與企業績效呈負相關關系的結論，與假設H1相符合。

4.3經營性營運資金周轉期各組成因素與企業績效的回歸分析

同理，應收賬款周轉期、存貨周轉期、應付賬款周轉期與企業績效的回歸結果顯示呈負相關關系結論，與假設H2-a、H2-b、H2-c相符合。限于具體篇幅，相關計算結果不在列表顯示。這也充分表明，增強營運資金管理可以提升企業的獲利水平，這一點通過上市企業的樣本數據得到了證明。整個市場的運營效率可以通過提高經營性營運資金管理效率，在個體得到提高的情況下得到帶動效應。其次，上市企業可以把經營性營運資金周轉期視為營運資金管理的評價標準。根據資金流向，合理協調好供應商和客戶之間的關系，加快自身資金周轉。同時，根據企業戰略規劃，對資金的使用要有重點，確保資金的使用效率，從而提高減低資金成本，提高企業經營績效。

5結論與建議

本文選用了制造業上市企業作為樣本，通過實證研究探討了國內2015至2017年國內上市企業經營性營運資金管理效率與企業績效的關系，同時為了較為清晰的探討經營性營運資金周轉對企業績效的影響的程度，文中進一步研究了應收賬款周轉期、存貨周轉期、應付賬款周轉期這三個要素與企業績效的關系。本文主要結論如下：（1）中國上市企業的經營性營運資金管理效率與企業績效的關系為負相關。（2）應收賬款周轉期、存貨周轉期、應付賬款周轉期與企業績效的關系為負相關。

基于以上結論，提出如下政策建議：（1）企業可以建立并健全應收賬款管理制度，可以加快收回應收賬款，從而縮短應收賬款周轉期，以此來提高企業績效。同時通過正確的壞賬準備來降低財務風險。（2）提高企業的存貨周轉率。企業應當與供貨商維持長期良好的信用關系，縮短企業材料采購占用的時間，同時也可以保證采購材料的質量與穩定性。 （3）把握好應付賬款的償還時間。企業應當加強內控并強化企業庫存管理，并且制定和完善相關的管理體系，定期檢查，從根本上進行把控，防止問題的出現。

參考文獻

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