困境反轉(zhuǎn)策略：國企改革與價值重估

胡語文

改革是牛市行情的驅(qū)動力，也是業(yè)績上漲的催化劑。2018年下半年之后，隨著諸多政策的發(fā)力和落地，從科創(chuàng)板注冊制的迅速推動，到金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的提出，再到國企改革和混改的紛紛落地，2019年資本市場邁進(jìn)了新一輪戰(zhàn)略發(fā)展機(jī)遇期。

本次我們主要研究國企改革帶來的相關(guān)投資機(jī)會。國企改革是中央實(shí)施做強(qiáng)做大國有企業(yè)方針的重大戰(zhàn)略步驟。2018年，公司制改革實(shí)現(xiàn)歷史性突破，國企去杠桿取得階段性成效，“混合所有制改革”不斷加碼、國企效率大幅提升。國務(wù)院國資委主任肖亞慶在今年全國兩會部長通道談到地方國有企業(yè)改革時稱，地方國有企業(yè)的改革是本輪國有企業(yè)改革中非常重要的一個環(huán)節(jié)，下一步，要繼續(xù)加大力度，推動改革不斷向前推進(jìn)。

我們預(yù)計國企改革，尤其是地方國企改革的進(jìn)程仍會加快，一些傳統(tǒng)行業(yè)的上市公司的經(jīng)營業(yè)績將會出現(xiàn)新的變化。

1、去杠桿帶來國企資產(chǎn)價值重估的機(jī)會。

資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)，對于一些傳統(tǒng)行業(yè)而言非常重要，財務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)過重，導(dǎo)致企業(yè)日常經(jīng)營壓力較大，債轉(zhuǎn)股的進(jìn)程亟需加快。但債轉(zhuǎn)股的最終目的仍是為了實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)價值的重估。

2、去產(chǎn)能帶給國企資產(chǎn)價值重估的機(jī)會。

目前一些傳統(tǒng)行業(yè)的產(chǎn)能過剩使得產(chǎn)品價格上漲空間受到抑制，隨著相關(guān)傳統(tǒng)行業(yè)去產(chǎn)能的進(jìn)程加快，一些工業(yè)品價格上漲的空間重新開啟，傳統(tǒng)行業(yè)龍頭企業(yè)盈利得到了較大的提升。受益最大的就是這兩年的鋼鐵行業(yè)，通過淘汰落后產(chǎn)能，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，業(yè)績得到了明顯的提升。

3、地方國企的混改帶來的資產(chǎn)重估機(jī)會。

一些具備價值彈性的資產(chǎn)通過混改的方式注入到了傳統(tǒng)企業(yè)，也有一些利益相關(guān)者通過混改方式進(jìn)入到了傳統(tǒng)國企，未來隨著業(yè)績層面的改變，相關(guān)公司的市值將會得到最大程度的爆發(fā)，通過參與混改的利益主體的投資收益將會得到成倍的增長。

投資備選庫：

穩(wěn)健型投資者組合：

1、Q公司：屬于地方國資委控股，目前業(yè)績經(jīng)營良好，負(fù)債率較低，核心產(chǎn)品具備一定的市場影響力和品牌優(yōu)勢，未來不排除引入混改的戰(zhàn)略投資者，對公司市值的重估帶來催化劑。

2、H公司：屬于地方國資委控股，公司屬于集團(tuán)公司的重要上市平臺，通過借殼上市實(shí)現(xiàn)了在A股的成功登陸。通過上市混改引入上下游的利益相關(guān)者，公司具備了較強(qiáng)的產(chǎn)能儲備、技術(shù)研發(fā)實(shí)力及產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。隨著公司產(chǎn)品的升級換代的加快，以及地方政府的重點(diǎn)支持，預(yù)計公司的業(yè)績將會逐步提升，這將對公司股價上漲形成中長期的基本面支持。

激進(jìn)型投資者組合：

1、A公司：地方國資委控股，目前負(fù)債率較高，存在債轉(zhuǎn)股的預(yù)期，公司具備較大的長線資源優(yōu)勢，但目前經(jīng)營受到成本的壓力較大，在實(shí)施債轉(zhuǎn)股或者混改之后，業(yè)績有望逐步恢復(fù)。業(yè)績存在較大的彈性，盡管2017年、2018年已經(jīng)連續(xù)兩年虧損，但由于公司前期做了較大的成本風(fēng)險釋放，預(yù)計2019年扭虧概率較大。

2、B公司：公司通過海外資產(chǎn)注入，釋放了市值增長的潛力和活力。利益相關(guān)者通過資產(chǎn)注入的方式換股參與公司的。基本面的好轉(zhuǎn)加之激勵機(jī)制的改變都將驅(qū)動公司市值上漲存在較大的空間。