公司評級：山東赫達、健友股份

山東赫達：膠囊放量添翼業績爆發在即

山東赫達（002810）：公司收入利潤同比大增主要有兩方面原因，一是去年9月20000噸纖維素醚技改擴建項目投產，徹底打破產能瓶頸，解決了公司由于供不應求而被迫通過貿易外購彌補產能缺口的問題，產能得到充分釋放;二是子公司赫爾希植物膠囊有限公司業績超預期，報告期內成功打開歐美膠囊產品市場，全年銷售膠囊超30億粒，實現收入7769萬，凈利潤2106萬元，凈利率達到27.1%，不僅有效消化自身纖維素醚產能，同時還極大提升了盈利水平。Q4單季度公司實現收入2.50億，同比+43.25%，環比+4.98%;歸母凈利潤1659萬，同比+95.41%，環比-33.16名，主要系公司計提了1060萬的減值費用。

隨著20000噸技改擴建項目開始全年貢獻利潤以及子公司赫爾希植物膠囊產品持續放量，公司在19年進入業績爆發期。按照公司經營計劃，預計19年公司纖維素醚實現銷量36780噸，含稅收入11.05億;植物膠囊實現銷量63億粒，含稅收入1.4億;石墨事業部實現含稅收入4500萬元;福川化工原乙酸三甲酯等產品實現銷量3600噸，含稅收入1.1億元。考慮到植物膠囊顯著高于公司整體的盈利能力以及原乙酸三甲酯等產品價格上漲，公司有望迎來高質量發展，利潤水平有望大幅提升。

操作策略：看好公司技改擴產以及植物膠囊廣闊市場空間，業績爆發在即，可適當關注。

健友股份：出口取得新突破

健友股份（603707）：2018年是公司注射劑出口突破元年，共有7個注射劑ANDA獲批，其中1個為自主申報，1個為技術引進，其余5個為Sagent購買轉移品種。重磅品種依諾肝素鈉于2019年初在歐盟迎來收獲，預計2019年下半年或2020年初有望在美獲批。公司后續在研注射劑產品豐富，圍繞腫瘤領域全品種開展，在麻醉和心腦血管等大領域也有布局;疊加技術引進帶來的產品加速獲批，ANDA品種有望不斷豐富，預計未來2-3年有數十個產品在美國獲批，帶來持續增長動力。

肝素唯一來源豬小腸，臨床用于抗凝血，行業每年保持約10%增長，需求剛性且無法替代。目前中國肝素產量占全球60%以上，豬小腸利用率已達90%，考慮分散屠宰的豬小腸無法利用，當前利用率基本沒有提升空間。2016年來隨著下游庫存見底，需求增長及環保出清小產能，肝素原料藥已趨緊平衡，肝素進入新一輪景氣周期，價格呈溫和上漲趨勢。隨著豬瘟蔓延，生豬產能已出現下滑，下半年生豬出欄或進一步下滑，對應肝素供給將同步下滑，豬瘟將進一步強化肝素景氣周期。由于下游制劑中原料藥成本占比較低，制劑毛利率較高，剛需背景下下游價格接受能力強。下半年隨著生豬出欄下滑兌現，肝素原料藥有望復制08-10年行情。公司憑借大量粗品庫存顯著受益，且集中洗脫模式具備更強上游掌控力。

操作策略：公司作為國內注射劑出口領先企業，出口邏輯不斷強化，投資者可積極關注。