科創(chuàng)板與其他板塊上市條件核心差異點(diǎn)分析

許志剛 張揚(yáng) 鄭可欣

近期，上海證券交易所科創(chuàng)板應(yīng)聲面世，掀起我國資本市場新的篇章。3月1日，中國證監(jiān)會出臺《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第41號——科創(chuàng)板公司招股說明書》等文件，上海證券交易所出臺《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》等文件。緊接著，3月3日，上海證券交易所出臺《上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)上市推薦指引》《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核問答》等文件。

上海證券交易所科創(chuàng)板配套規(guī)則文件的完整出臺，意味著審核體系基本搭建完畢，其審核理念在字里行間也可窺知一二。科創(chuàng)板規(guī)則相較A股其他板塊的革新程度系社會各界廣泛關(guān)注之事項(xiàng)，特別在申請科創(chuàng)板上市的門檻與條件方面，受到眾多企業(yè)家、投資者、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)等資本市場參與者的高度關(guān)注。

鑒于此，在查閱當(dāng)前已出臺的科創(chuàng)板配套規(guī)則文件之后，按照“急用先行”原則，根據(jù)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板相關(guān)文件規(guī)定及實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，作者總結(jié)出科創(chuàng)板與其他板塊在A股IPO發(fā)行上市條件的一些核心差異點(diǎn)，并進(jìn)行分析如下：

行業(yè)限制的不同

與其他板塊相比，科創(chuàng)板的定位面向科技創(chuàng)新行業(yè)。

主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板對于申報(bào)上市的企業(yè)原則上無行業(yè)限制，但根據(jù)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，農(nóng)業(yè)、餐飲業(yè)、類金融、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)受到謹(jǐn)慎審核。另外，創(chuàng)業(yè)板要求發(fā)行人應(yīng)當(dāng)主要經(jīng)營一種業(yè)務(wù)。

科創(chuàng)板定位于面向科技創(chuàng)新行業(yè)，保薦機(jī)構(gòu)推薦企業(yè)在科創(chuàng)板上市的，應(yīng)當(dāng)遵循如下推薦要求：

1. 推薦原則：（1）堅(jiān)持面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場、面向國家重大需求；（2）尊重科技創(chuàng)新規(guī)律和企業(yè)發(fā)展規(guī)律；（3）處理好科技創(chuàng)新企業(yè)當(dāng)前現(xiàn)實(shí)和科創(chuàng)板建設(shè)目標(biāo)的關(guān)系；（4）處理好優(yōu)先推薦科創(chuàng)板重點(diǎn)支持的企業(yè)與兼顧科創(chuàng)板包容的企業(yè)之間的關(guān)系。

2. 優(yōu)先推薦：（1）符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)；（2）屬于新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的科技創(chuàng)新企業(yè)；（3）互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能和制造業(yè)深度融合的科技創(chuàng)新企業(yè)；（4）保薦機(jī)構(gòu)在優(yōu)先推薦上述企業(yè)的同時，可以按照推薦指引的要求，推薦其他具有較強(qiáng)科技創(chuàng)新能力的企業(yè)。

3. 重點(diǎn)推薦：（1）新一代信息技術(shù)領(lǐng)域，主要包括半導(dǎo)體和集成電路、電子信息、下一代信息網(wǎng)絡(luò)、人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、新興軟件、互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)和智能硬件等；（2）高端裝備領(lǐng)域，主要包括智能制造、航空航天、先進(jìn)軌道交通、海洋工程裝備及相關(guān)技術(shù)服務(wù)等；（3）新材料領(lǐng)域，主要包括先進(jìn)鋼鐵材料、先進(jìn)有色金屬材料、先進(jìn)石化化工新材料、先進(jìn)無機(jī)非金屬材料、高性能復(fù)合材料、前沿新材料及相關(guān)技術(shù)服務(wù)等；（4）新能源領(lǐng)域，主要包括先進(jìn)核電、大型風(fēng)電、高效光電光熱、高效儲能及相關(guān)技術(shù)服務(wù)等；（5）節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，主要包括高效節(jié)能產(chǎn)品及設(shè)備、先進(jìn)環(huán)保技術(shù)裝備、先進(jìn)環(huán)保產(chǎn)品、資源循環(huán)利用、新能源汽車整車、新能源汽車關(guān)鍵零部件、動力電池及相關(guān)技術(shù)服務(wù)等；（6）生物醫(yī)藥領(lǐng)域，主要包括生物制品、高端化學(xué)藥、高端醫(yī)療設(shè)備與器械及相關(guān)技術(shù)服務(wù)等；（7）符合科創(chuàng)板定位的其他領(lǐng)域。

4. 不得推薦：國家產(chǎn)業(yè)政策明確抑制行業(yè)的企業(yè)，不得推薦危害國家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全、公眾健康安全的企業(yè)。

財(cái)務(wù)指標(biāo)的異同

在財(cái)務(wù)指標(biāo)上，其他板塊要求較高凈利潤指標(biāo)，而科創(chuàng)板要求市值及營收等指標(biāo)，允許虧損。

主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板對于申報(bào)上市的企業(yè)要求較高凈利潤指標(biāo)，根據(jù)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，申報(bào)主板、中小板的企業(yè)最近3個會計(jì)年度凈利潤均為正數(shù)且累計(jì)超過1.5億元、最近1個會計(jì)年度凈利潤超過8，000萬元，通過審核的可能性較大；申報(bào)創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)最近3個會計(jì)年度凈利潤均為正數(shù)且累計(jì)超過1億元、最近1個會計(jì)年度凈利潤超過5，000萬元，通過審核的可能性較大。其他板塊關(guān)注企業(yè)的持續(xù)盈利能力，而科創(chuàng)板關(guān)注企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力。

申報(bào)科創(chuàng)板的企業(yè)，市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)當(dāng)至少符合下列標(biāo)準(zhǔn)中的一項(xiàng)：

1. 預(yù)計(jì)市值不低于10億元，最近2年凈利潤均為正且累計(jì)凈利潤不低于5，000萬元，或者預(yù)計(jì)市值不低于10億元，最近1年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于1億元；

2.預(yù)計(jì)市值不低于15億元，最近1年?duì)I業(yè)收入不低于2億元，且最近3年累計(jì)研發(fā)投入占最近3年累計(jì)營業(yè)收入的比例不低于15%；

3.預(yù)計(jì)市值不低于20億元，最近1年?duì)I業(yè)收入不低于3億元，且最近3年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計(jì)不低于1億元；

4.預(yù)計(jì)市值不低于30億元，且最近1年?duì)I業(yè)收入不低于3億元；

5.預(yù)計(jì)市值不低于40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場空間大，目前已取得階段性成果。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開展二期臨床試驗(yàn)，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢，并滿足相應(yīng)條件。

另外，符合要求的紅籌企業(yè)、具有表決權(quán)差異安排的企業(yè)申請?jiān)诳苿?chuàng)板上市的，市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)當(dāng)至少符合下列標(biāo)準(zhǔn)之一：1. 預(yù)計(jì)市值不低于100億元；2. 預(yù)計(jì)市值不低于50億元，且最近1年?duì)I業(yè)收入不低于5億元。

對于尚未盈利或最近一期存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行原因分析、影響分析、趨勢分析，并作好充分的風(fēng)險因素披露、投資者保護(hù)措施及承諾安排。

同業(yè)競爭的差異

與其他板塊零容忍的剛性紅線不同的是，科創(chuàng)板在非重大的情況下可接受同業(yè)競爭。

主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板對于申報(bào)上市的企業(yè)存在同業(yè)競爭情況的，向來屬于“零容忍”的剛性紅線。發(fā)行人的業(yè)務(wù)獨(dú)立于控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)，與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不存在同業(yè)競爭，在審核中被非常嚴(yán)格地要求遵守。

在科創(chuàng)板的注冊辦法中已經(jīng)規(guī)定，發(fā)行人與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不存在對發(fā)行人構(gòu)成“重大不利影響”的同業(yè)競爭，且審核問答中進(jìn)一步闡釋，競爭方的同類收入或毛利占發(fā)行人該類業(yè)務(wù)收入或毛利的比例達(dá)30%以上的，如無充分相反證據(jù)，原則上應(yīng)認(rèn)定為構(gòu)成重大不利影響。基于上述可以看出，同業(yè)競爭的剛性紅線在科創(chuàng)板已經(jīng)被打破，存在一定的容忍度。

員工激勵的差異

科創(chuàng)板為企業(yè)員工提供了激勵的多樣性。

主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板對于申報(bào)上市的企業(yè)實(shí)施員工激勵的，沒有十分明確的規(guī)則指引，實(shí)踐中企業(yè)通常謹(jǐn)慎對待，簡單地以直接持股或公司（合伙）平臺實(shí)施員工激勵，且參與員工人數(shù)較少，以應(yīng)股權(quán)穿透核查的嚴(yán)格要求，防止觸及股權(quán)不清晰、不穩(wěn)定的發(fā)行條件。企業(yè)一般在上市后才會設(shè)計(jì)較為全面、復(fù)雜的員工持股計(jì)劃、期權(quán)激勵計(jì)劃等員工激勵方案。

對于科創(chuàng)企業(yè)而言，技術(shù)領(lǐng)先、人才吸引、團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定顯得尤為重要，故員工激勵時不我待。科創(chuàng)板上市審核問答對申報(bào)企業(yè)上市前實(shí)施員工持股計(jì)劃、期權(quán)激勵計(jì)劃已作出較為明確的指引，提出發(fā)行人實(shí)施員工持股計(jì)劃，可通過公司、合伙企業(yè)、資產(chǎn)管理計(jì)劃等持股平臺間接持股，遵循“閉環(huán)原則”，即員工所持相關(guān)權(quán)益擬轉(zhuǎn)讓退出的，只能向員工持股計(jì)劃內(nèi)員工或其他符合條件的員工轉(zhuǎn)讓；對于期權(quán)激勵計(jì)劃，行權(quán)價格自行商定，但原則上不應(yīng)低于最近1年經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)或評估值，發(fā)行人全部在有效期內(nèi)的期權(quán)激勵計(jì)劃所對應(yīng)股票數(shù)量占上市前總股本的比例原則上不得超過15%，且不得設(shè)置預(yù)留權(quán)益等，規(guī)則較為清晰明確，為科創(chuàng)企業(yè)設(shè)計(jì)合理的員工激勵方案提供了大有可為的空間。

人員變動的差異

主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板對于申報(bào)上市的企業(yè)董事會、管理層人員變動問題，要求發(fā)行人報(bào)告期內(nèi)董事、高級管理人員沒有發(fā)生重大變化。

申請?jiān)诳苿?chuàng)板上市的企業(yè)，要求最近2年內(nèi)董事、高級管理人員及核心技術(shù)人員均沒有發(fā)生重大不利變化，其中，核心技術(shù)人員將作為科創(chuàng)板的規(guī)范對象，其原則上包括公司技術(shù)負(fù)責(zé)人、研發(fā)負(fù)責(zé)人、研發(fā)部門主要成員、主要知識產(chǎn)權(quán)和非專利技術(shù)的發(fā)明人或設(shè)計(jì)人、主要技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的起草者等。

科創(chuàng)板IPO發(fā)行上市條件并非一成不變的，而是一個動態(tài)發(fā)展的過程。

從“重大變化”到“重大不利變化”也是幾個板塊的區(qū)別點(diǎn)。對于發(fā)行人的董事、高級管理人員及核心技術(shù)人員是否發(fā)生重大不利變化的認(rèn)定，綜合兩方面因素分析：一是最近2年內(nèi)的變動人數(shù)及比例，在計(jì)算人數(shù)比例時，以上述人員合計(jì)總數(shù)作為基數(shù)；二是上述人員離職或無法正常參與發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營是否對發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生重大不利影響。變動后新增的上述人員來自原股東委派或者發(fā)行人內(nèi)部培養(yǎng)產(chǎn)生的，原則上不構(gòu)成重大不利變化。發(fā)行人管理層由于退休、調(diào)任等原因發(fā)生崗位變化的，原則上不構(gòu)成重大不利變化，但發(fā)行人應(yīng)當(dāng)披露相關(guān)人員變動對公司生產(chǎn)經(jīng)營的影響。如最近2年內(nèi)發(fā)行人上述人員變動人數(shù)比例較大或上述人員中的核心人員發(fā)生變化，進(jìn)而對發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生重大不利影響的，應(yīng)視為發(fā)生重大不利變化。

應(yīng)該指出，科創(chuàng)板IPO發(fā)行上市條件并非一成不變的，而是一個動態(tài)發(fā)展的過程。為明確市場預(yù)期，提高科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核透明度，上海證券交易所按照“急用先行”原則，就科創(chuàng)企業(yè)發(fā)行條件和上市條件制定了審核問答，并將總結(jié)經(jīng)驗(yàn)、進(jìn)行補(bǔ)充完善，這將構(gòu)成科創(chuàng)板審核規(guī)則的重要組成部分。作為資本市場的深度參與者，我們也將持續(xù)跟進(jìn)研究科創(chuàng)板各項(xiàng)規(guī)則的更新內(nèi)容。