東阿阿膠：持續(xù)提價(jià)難挽業(yè)績頹勢(shì)

饒霞飛

作為國內(nèi)最知名的阿膠生產(chǎn)龍頭企業(yè)，東阿阿膠（000423.SZ）多年來都是以持續(xù)增長的業(yè)績和連續(xù)不斷的提價(jià)而廣為人知，并有著“漲價(jià)王”之稱，但剛剛過去的2018年，產(chǎn)品提價(jià)并未阻擋住這家老牌企業(yè)的業(yè)績頹勢(shì)。

3月13日晚間，東阿阿膠披露了2018年年報(bào)，公司去年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入73.38億元，同比下滑0.46%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為20.85億元，同比微增1.98%。這也是近5年來東阿阿膠凈利潤增長率最低的一次。

受連年提價(jià)和原材料緊缺等因素影響，東阿阿膠2018年銷量下降4成，原材料缺口75%，公司已祭出“阿膠+”戰(zhàn)略，力圖從阿膠主業(yè)之外擴(kuò)充滋補(bǔ)市場(chǎng)，打開增長空間。

漲價(jià)上癮

價(jià)格昂貴，不停漲價(jià)，這是東阿阿膠產(chǎn)品在許多人心目中的印象，近十年來，東阿阿膠產(chǎn)品一直在不斷提價(jià)。據(jù)新京報(bào)記者此前不完全統(tǒng)計(jì)，自2006年至2018年年底，東阿阿膠提價(jià)次數(shù)多達(dá)19次。

每年提價(jià)，幾乎已經(jīng)成為東阿阿膠近年來的慣例。最近五年間，公司阿膠價(jià)格已經(jīng)累計(jì)上漲了三倍之多，這一漲幅已經(jīng)超過茅臺(tái)酒。

公開數(shù)據(jù)顯示，2010年東阿阿膠分別提價(jià)20%、5%、10%；2011年提價(jià)最高，達(dá)到60%；2012年提價(jià)30%；2013年提價(jià)超過30%以上；2014年1月提價(jià)19%；2014年9月，再度上調(diào)出廠價(jià)53%；2015年11月，東阿阿膠上調(diào)東阿阿膠、復(fù)方阿膠漿、桃花姬阿膠糕出廠價(jià)15%；2016年11月對(duì)東阿阿膠、復(fù)方阿膠漿、桃花姬阿膠糕出廠價(jià)再次分別上調(diào)14%、28%、25%。

2017年11月，東阿阿膠、復(fù)方阿膠漿出廠價(jià)分別上調(diào)10%、5%。2018年12月21日，阿膠塊和復(fù)方阿膠漿的出廠價(jià)格再漲6%。

而“驢皮資源萎縮”、“驢皮采購成本上升”、“市場(chǎng)需求旺盛”幾乎成為東阿阿膠每年漲價(jià)的主要原因。公開數(shù)據(jù)顯示，2001年，東阿阿膠的阿膠塊零售價(jià)僅為每公斤80元，截至2018年3月已經(jīng)漲到5996元/公斤，價(jià)格增長70余倍。

頻繁漲價(jià)，一方面為公司帶來了不錯(cuò)的業(yè)績?cè)鲩L，另一方面也使得產(chǎn)品銷量開始下滑。

得益于產(chǎn)品不斷提價(jià)，公司營業(yè)收入從2006年的10.69億元，增至 2018年的73.38億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤從1.57億元增加到20.85億元。但頻繁的提價(jià)并沒有帶來毛利率的增速大幅提高。

數(shù)據(jù)顯示，2011年至2017年，東阿阿膠的毛利率分別為66.17%、73.65%、63.48%、65.54%、64.61%、66.95%、65.05%，波動(dòng)不大。但凈利率確有浮動(dòng)。同期凈利率依次為31.54%、34.47%、30.37%、34.23%、30.05%、29.37%、27.73%。2017年與2012年相差6個(gè)百分點(diǎn)以上。

中國食品產(chǎn)業(yè)評(píng)論員朱丹蓬此前對(duì)媒體表示，在可創(chuàng)新空間不大、新品推廣不成功的情況下，提價(jià)是東阿阿膠保持營收凈利雙增長的方式。不過，頻繁的提價(jià)會(huì)讓消費(fèi)者反感，現(xiàn)在市場(chǎng)上可選擇的產(chǎn)品較多，持續(xù)提價(jià)會(huì)讓一部分消費(fèi)者放棄購買東阿阿膠產(chǎn)品。

產(chǎn)品提價(jià)凈利潤卻下滑的背后，是東阿阿膠近年來一直面臨的短板，即驢皮原料不斷高企帶來的成本壓力。

這在公司銷量上已有所體現(xiàn)。2018年3月，《證券市場(chǎng)紅周刊》綜合華泰證券研報(bào)數(shù)據(jù)報(bào)道顯示，東阿阿膠銷量從2006年的2100噸，降至 2017年的1300噸。11年間，銷量下降38.10%。

這樣看來，東阿阿膠已步入了銷量難增、價(jià)格難提的經(jīng)營處境。公司長期以來采取的提價(jià)策略，還能走多遠(yuǎn)？

業(yè)績下滑

持續(xù)不斷的提價(jià)，并未能阻擋東阿阿膠的業(yè)績頹勢(shì)。

事實(shí)上，早在2018年三季度，公司業(yè)績?cè)鲩L放緩的信號(hào)就已顯現(xiàn)，當(dāng)期營業(yè)收入和凈利潤分別下降2.16%和1.73%。

就此次年報(bào)公布的數(shù)據(jù)而言，公司雖如愿保持了2005年以來的凈利潤連年增長趨勢(shì)。但梳理資料可發(fā)現(xiàn)，凈利潤1.98%左右的同比增速在東阿阿膠近幾年的業(yè)績中為最低，東阿阿膠2015年、2016年、2017年年報(bào)的凈利潤同比增速分別為19%、14%和10.36%。

從營業(yè)收入看，公司營收同比增速更是從2015年的35.94%、2016年的15.92%、2017年的16.7%，一路下滑到2018年的-0.46%，繼2014年?duì)I業(yè)收入增速同比下降0.2%后，再現(xiàn)負(fù)增長。

而且，東阿阿膠2018年扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為19.15億元，同比下降2.32%。

值得注意的是，在現(xiàn)金流方面，東阿阿膠2018年度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額10.09億元，扭轉(zhuǎn)了三季報(bào)中經(jīng)營凈流量為負(fù)的局勢(shì)，說明第四季度公司在催收回款方面下足了功夫，但全年來看，還是同比下降了42.58%。

結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)的變化，東阿阿膠2018年度末應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)合計(jì)24.07億元，同比上漲127%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從上年的21.75天上漲到34.51天，增長58.67%。說明東阿阿膠正在以放寬信用政策來增加業(yè)績。

以放寬信用政策來拉動(dòng)銷售，不是長久之計(jì)，雖然短期內(nèi)能夠修飾業(yè)績，隨之而來或?qū)⑹菈馁~增加、議價(jià)能力下降等惡劣影響。

對(duì)于此次業(yè)績放緩，東阿阿膠并未在年報(bào)中正面回應(yīng)。公司認(rèn)為，2018年是東阿阿膠的“重塑之年”，在經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的情況下，公司依然取得了穩(wěn)定的業(yè)績，公司投入資本回報(bào)率、凈利潤率等關(guān)鍵指標(biāo)均居行業(yè)前列。

原材料短缺

產(chǎn)品提價(jià)凈利潤卻下滑的背后，是東阿阿膠近年來一直面臨的短板，即驢皮原料不斷高企帶來的成本壓力。

最近幾年存貨明顯增長，側(cè)面反映出東阿阿膠原材料的緊張程度。

2015年至2018年，公司各期末存貨賬面余額分別為17.25億元、30.14億元和36.07億元33.69億元。在存貨中，增長最快的是原材料，原材料中大部分是驢皮。

數(shù)據(jù)顯示，2015年至2018年，公司各期末原材料賬面余額分別為4.42億元、16.89億元、19.54億元和18.22億元，即便存貨這么高，依然不能滿足公司生產(chǎn)需求。

按照2017年驢皮市場(chǎng)價(jià)格每張3000元計(jì)算，2018年末，公司所存驢皮約61萬張，遠(yuǎn)不能滿足公司每年驢皮400萬張的用量。而按山東阿膠行業(yè)協(xié)會(huì)曾披露70萬張產(chǎn)出1000噸阿膠，公司2018年末所存驢皮尚難保證1000噸阿膠產(chǎn)出。

據(jù)了解，2017年，單張?bào)H皮市場(chǎng)價(jià)格已漲至3000元，依然沒能引起養(yǎng)殖戶的興趣，因?yàn)轲B(yǎng)殖毛驢是個(gè)長周期過程，一頭驢養(yǎng)育3年育仔，大概3年至4年才能宰殺取皮。

《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》數(shù)據(jù)顯示，中國毛驢存欄量從2005年的777.16萬頭到2017年降至267.78萬頭。

公司在年報(bào)中指出，由于農(nóng)業(yè)機(jī)械化和運(yùn)輸機(jī)械化的提高，及城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快，國內(nèi)毛驢的存欄量逐年下降。同時(shí)，毛驢規(guī)模化養(yǎng)殖進(jìn)程較慢，將會(huì)導(dǎo)致阿膠原料驢皮價(jià)格的波動(dòng)，上游原料供給與下游市場(chǎng)需求的矛盾將繼續(xù)存在。

東阿阿膠總裁秦玉峰近期接受記者采訪時(shí)也提到，一方面國內(nèi)驢皮存量持續(xù)下降，另一方面對(duì)假阿膠的檢測(cè)已經(jīng)堵住了全部的漏洞，此前還檢測(cè)不出馬皮和騾皮，現(xiàn)在這個(gè)檢測(cè)問題也已經(jīng)解決，正在走最后的程序，這意味著驢皮會(huì)更加緊張。

為此，東阿阿膠近年來一直在原料上下功夫。公司創(chuàng)新“毛驢管理+金融服務(wù)+驢交所+深加工”的產(chǎn)業(yè)新模式，構(gòu)建驢糧廠、屠宰場(chǎng)、驢交所、驢奶廠及覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)業(yè)集群，把毛驢當(dāng)藥材養(yǎng)，實(shí)施活體循環(huán)開發(fā)，全面提升毛驢綜合價(jià)值。

同時(shí)，公司還將毛驢養(yǎng)護(hù)與產(chǎn)業(yè)扶貧有機(jī)結(jié)合，探索出一條毛驢產(chǎn)業(yè)發(fā)展與養(yǎng)驢脫貧協(xié)同發(fā)展的新模式。

在今年全國兩會(huì)上，身為全國人大代表的秦玉峰也提出了關(guān)于積極參與環(huán)京津和“三區(qū)三州”產(chǎn)業(yè)扶貧暨推動(dòng)三北地區(qū)養(yǎng)驢業(yè)發(fā)展的議案。秦玉峰說，“如可實(shí)施，不僅可以在產(chǎn)業(yè)鏈上游端，讓當(dāng)?shù)厝罕娭赂幻撠殻诋a(chǎn)業(yè)鏈下游端，更可為阿膠產(chǎn)業(yè)提供原料保障。”