企業現金持有影響因素研究綜述

楊雙娥

摘要：現金持有是公司金融領域的一項重要研究課題，已是近年來公司金融領域十分熱門的話題之一，文章對國內外學者關于現金持有影響因素的實證研究成果進行回顧和梳理，并加以總結，希望能夠對以后學者的研究提供參考。

關鍵詞：現金持有;影響因素;綜述

一、引言

雖然現金持有是一個較古老的話題，但是近年來“舊瓶裝新酒，老樹發新枝”，重新煥發青春活力，已成為公司金融領域中的研究熱點。從現有文獻看，對現金持有的實證研究主要集中于現金持有影響因素的分析，主要來自宏觀的經濟環境和微觀的公司環境。本文集合與梳理國內外關于企業現金持有影響因素的研究文獻，為該課題的進一步研究提供線索。

二、現金持有影響因素

（一）公司層面因素對現金持有的影響

目前對現金持有決策的實證研究主要集中于公司層面因素的分析上。Opler等（1999）實證發現：企業現金持有水平與現金流量等顯著正相關，但與財務杠桿、融資難度、股利支付等顯著負相關，同時還發現當企業持有過量現金時，會優先進行“粉飾”和“填補漏洞”，而不是考慮如何進行投資;Teruel and Solano（2004）研究得到一致的結論，另外研究還發現現金持有比例與短期債務率呈正相關，但與長期債務率呈負相關。

國內研究比較早的是胡國柳和蔣永明（2005），他們以1998～2002年我國上市公司為研究對象，實證研究得出公司規模與現金持有量呈正相關，負債水平、現金替代物以及公司年齡與現金持有量呈負相關。彭桃英、周偉（2006）探討了高額現金持有企業的特征，研究結果發現這些企業大多是盈利較多、規模較大、財務風格較穩健、成長性較高的企業。

（二）公司治理因素對現金持有的影響

公司治理是指企業內部的經營控制制度，是提高經濟效率的關鍵因素，主要包含管理層、董事會和其他利益相關者的一整套關系。

楊景巖（2012）等研究發現，管理層權力越大的公司，其現金持有水平越高，但現金持有的價值越低。廖理，肖作平（2009）研究發現公司治理在對公司現金持有量方面發揮著重要作用;第一大股東與管理者持股以及董事會規模、股權集中度與現金持有量呈正相關;第一大股東是法人股的公司以及股東法律保護較好的公司具有相對低的現金持有量;但未發現董事會議次數、獨立董事比例以及領導結構對公司現金持有量影響。楊興全（2006）通過實證研究分析了公司治理機制與現金持有水平的影響，研究發現：流通股比例、法人股比例與公司現金持有水平呈顯著正相關，而國有股比例呈顯著負相關;董事會特征、經營者持股比例與公司的現金持有水平相關性微弱。

（三）宏觀因素與現金持有

在宏觀的視角下，探討微觀企業行為使研究更具完整性以及全面性，但已有研究往往割裂了兩者的互動關系（饒品貴和姜國華，2013）。把宏觀因素與對微觀企業的研究結合起來近年來得到國內外很多研究者的關注。

1. 經濟周期與企業現金持有

Custodio et al.（2005）以美國上市公司為研究對象，研究發現在經濟衰退期間，受融資約束的公司往往會持有更多現金;而沒有融資約束的公司并不受經濟周期的影響，不會因為此而調整自身現金持有水平。

在國內，江龍和劉笑松（2011）以第十輪經濟周期為研究背景，研究發現，在經濟繁榮時，企業不必擔心未來暫時性資金短缺而背負破產的風險，因此一般不會提高現金持有付出機會成本，相反，在經濟衰退時，大部分企業會增持現金來應對未來可能的財務困境，并且還發現企業的產權屬性也對其有影響，非國有企業的現金持有水平顯著高于國有企業。

2. 貨幣政策與企業現金持有

祝繼高和陸正飛（2009）研究發現，在貨幣政策傾于緊縮時，由于“融資摩擦”，企業的外部融資成本將上升，融資規模也受到限制，因此企業不得不提高自身現金持有水平來應對融資約束。相反，當貨幣政策傾于擴張時，外部融資成本將降低，因此企業不會持有過量現金以減少機會成本。代光倫等（2012）研究與祝繼高和陸正飛（2009）觀點一致，即上市公司的的現金持有水平與貨幣政策緊縮程度有顯著的關系。但是這種顯著關系在不同的上市公司中有所不同。當貨幣政策緊縮時，地方政府控制的上市公司將面臨銀行貸款和資本性支出的降低，從而提高其現金持有水平規避風險。但由中央政府控制的上市公司不受影響，即使貨幣政策出現從緊時也沒有相應調整自身現金持有水平來應對波動。

3. 金融危機與企業現金持有

Duchin等（2010）通過考察現金儲備差異對企業在金融危機中投資能力的影響，發現在金融危機后企業的投資水平與現金儲備呈正相關。國內學者張名譽和李志軍（2011）通過實證研究發現在正常情況下，公司進行現金調整的資金主要來源于銀行貸款與經營性現金流，這與我國間接融資方式主要以銀行為主體相一致，但在金融危機期間，公司調整現金持有的成本顯著增加，我國上市公司會更依賴銀行貸款。

4.經濟政策不確定性與企業現金持有

Baum等（2006）以及劉博妍和韓立巖（2011）研究發現，經濟不確定性的提高會使企業對未來現金流預測的準確性降低，謹慎的管理者會增持現金避免未來暫時性資金短缺而增加破產的風險。王紅建等（2014）以我國上市公司為研究對象，研究結果與Baum等（2006）一致，即經濟政策不確定性與公司現金持有水平顯著正相關，并且代理問題會使兩者的關系更為敏感。

三、文獻述評

首先，相對于國外對企業現金持有行為的研究，我國的相關研究起步較晚，相對緩慢。國外關于現金持有的各相關研究理論發展已比較成熟，這對我國的研究具有非常重要的指導意義。其次，由已有文獻看，從微觀視角對企業現金持有的影響的研究較多，而從宏觀視角研究企業現金持有文獻還是比較不足的。國內外少部分學者已經從宏觀視角對企業現金持有展開了研究并取得了一定的研究成果，進一步證明了從宏觀視角對企業現金持有的影響研究具有可行性。最后，對公司現金持有的研究少有某一行業內部層面因素進行研究，但企業現金持有除了受到自身特征及其所處的宏觀經濟環境影響外，必定也會受到其自身所處行業的影響，因此從宏觀視角，結合行業特征研究微觀企業現金持有的影響因素，使得研究更加具有系統性。

參考文獻：

[1]Baum，C.F.， M. Caglayan，N.Ozkan，and O.Talavera. The Impact of MacroeconomicUncertainty on Non-Financial Firms Demand for Liquidity[J].Review of Financial Economics，2006（04）.

[2]Opler T， Pinkowitz L， Stulz R， Williamson R. The Determinants and Implications of Corporate CashHoldings[J].Journal of Financial Economics，1999（52）.

[3]江龍，劉笑松.經濟周期波動與上市公司現金持有行為研究[J].會計研究，2011（09）.

[4]廖理，肖作平.公司治理影響公司現金持有量嗎——來自中國上市公司的經驗證據[J].中國工業經濟，2009（06）.

[5]劉博研，韓立巖.公司治理、不確定性與流動性管理[J].世界經濟，2010（02）.

[6]饒品貴，姜國華.貨幣政策對銀行信貸與商業信用互動關系影響研究[J].經濟研究，2013（01）.

[7]王紅建，李青原，邢斐. 經濟政策不確定性、現金持有水平及其市場價值[J].金融研究，2014（09）.

[8]楊興全，孫杰.公司治理機制對現金持有量的影響[J].商業經濟與管理，2006（10）.

[9]祝繼高，陸正飛.貨幣政策、企業成長與現金持有水平變化[J].管理世界，2009（03）.