歐元區(qū)2019年上半年經(jīng)濟(jì)形勢分析及全年展望

劉栩暢

2019年，歐元區(qū)1季度實現(xiàn)同比1.2%的增長，與上年4季度持平。需求方面，消費(fèi)和投資增長基本穩(wěn)定，外需略有回升;供給方面，工業(yè)增加值連續(xù)縮減，制造業(yè)增長疲軟，拖累經(jīng)濟(jì)增長。綜合數(shù)據(jù)分析及多機(jī)構(gòu)的形勢預(yù)判，2019年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將延續(xù)放緩態(tài)勢。消費(fèi)信心再次上揚(yáng)、勞動力市場持續(xù)改善以及溫和擴(kuò)張的財政狀況，給歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長注入動力。但同時，歐元區(qū)仍面臨保護(hù)主義加劇、英國“脫歐”等內(nèi)外不穩(wěn)定因素，已然對經(jīng)濟(jì)增長形成負(fù)面影響.預(yù)計2019全年，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速將放緩至1.2%—1.3%。

一、2019年上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特點(diǎn)

（一）歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速減緩持續(xù)，意大利現(xiàn)衰退

歐洲統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長1.9%，較2017年下降0.5個百分點(diǎn)，四個季度經(jīng)濟(jì)同比增速分別為2.5%、2.2%、1.7%和1.2%，呈逐季下滑趨勢。2019年1季度，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)同比增長1.2%，環(huán)比增長0.4%。由于外部市場不確定風(fēng)險增加導(dǎo)致貿(mào)易增長疲軟，2季度和3季度的環(huán)比增速可能低于1季度。分國別來看，德國和法國今年1季度經(jīng)濟(jì)同比增速分別為0.7%和1.2%，均低于各自去年1.4%和1.7%的全年水平;意大利2018年4季度經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)停滯，今年1季度經(jīng)濟(jì)同比衰退0.1%，為2014年以來出現(xiàn)的首次衰退;西班牙1季度經(jīng)濟(jì)同比增長2.4%，略低于上年全年2.6%的水平;愛沙尼亞、馬耳他等國1季度均實現(xiàn)4%以上的經(jīng)濟(jì)增速，引領(lǐng)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長。

（二）消費(fèi)及投資需求基本穩(wěn)定，外需略有回升

歐洲統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)消費(fèi)需求穩(wěn)定增長，2019年1季度居民消費(fèi)環(huán)比增長0.5%，同比增長1.1%，貢獻(xiàn)GDP同比增速0.6個百分點(diǎn);1季度政府消費(fèi)環(huán)比增長0.1%，同比增長1.1%，貢獻(xiàn)GDP同比增速0.2個百分點(diǎn)。歐元區(qū)固定資產(chǎn)投資增長加快，1季度環(huán)比增長1.1%，同比增長4.8%，貢獻(xiàn)GDP同比增速1個百分點(diǎn)。外需方面，歐元區(qū)出口同比增長在經(jīng)歷連續(xù)兩個季度的減速后，1季度出口同比增速回升至3.2%;進(jìn)口需求增加，進(jìn)口額同比增長4%;凈出口對GDP的貢獻(xiàn)率為-0.2個百分點(diǎn)。具體貨物貿(mào)易來看，1季度歐元區(qū)貨物出口額5756億歐元，同比增長3.9%;進(jìn)口額為5322億歐元，同比增長4.8%;貿(mào)易順差435億歐元，較去年同期下降30億歐元。

（三）工業(yè)增加值連續(xù)縮減，工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)連續(xù)下調(diào)

今年1季度，工業(yè)增加值同比衰退0.3%，已連續(xù)2個季度同比衰退。工業(yè)增速走低，是拉低歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的最主要原因。其中，制造業(yè)增加值2018年4季度同比衰退0.8%，今年1季度轉(zhuǎn)為停滯。2019年3月歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)暫估值環(huán)比下降0.3%、同比下降0.6%，同比下降延續(xù)自上年11月份開始的下降或停滯狀態(tài)。分國別看，葡萄牙、馬耳他、德國、荷蘭的月度工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)自上年底開始連續(xù)同比下調(diào)，3月四國生產(chǎn)指數(shù)分別同比下降7.9%、3.6%、2.5%、1.9%。從中長趨勢上看，2012年底至2017年底，歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)（2015年=100）由95增長至107，總體呈上行趨勢并達(dá)到歷史峰值。自2018年以來，工業(yè)指數(shù)高位波動，目前總體呈下行趨勢。

（四）勞動力市場強(qiáng)勁，通脹率走勢下行

歐元區(qū)勞動力市場持續(xù)向好，2019年4月失業(yè)率7.6%，低于上年底7.9%的水平，繼續(xù)刷新金融危機(jī)以來的最低失業(yè)水平。分國別看，歐盟各國失業(yè)率差異依然顯著，4月德國、荷蘭失業(yè)率最低，分別為3.2%和3.3%;希臘繼續(xù)保持歐元區(qū)最高水平，但3月失業(yè)率已降至18.1%;西班牙和意大利失業(yè)率也居高位，4月值分別為13.8%和10.2%。分年齡階段看，歐元區(qū)青年失業(yè)率4月為15.8%，較上年底下降0.5個百分點(diǎn)，其中希臘、西班牙、意大利和法國的青年失業(yè)問題最為嚴(yán)重，3月份青年失業(yè)率分別為40.4%、33.8%、30.6%、20.1%。在通脹走勢方面，歐洲統(tǒng)計局估計結(jié)果顯示，5月歐元區(qū)通脹率為1.2%，較上月下降0.5個百分點(diǎn)，主要由于能源和服務(wù)價格上升趨緩。從趨勢上看，2019年以來歐元區(qū)通脹率均維持2%以下，歐央行預(yù)計通脹率可能繼續(xù)下行，但在年末會有回升，全年通脹率預(yù)測值為1.3%。

（五）利率調(diào)整前瞻指引延后，貨幣政策或轉(zhuǎn)向更為寬松

6月6日歐央行貨幣政策會議決議重點(diǎn)主要為以下兩點(diǎn)：一是歐央行繼續(xù)維持三大基準(zhǔn)利率水平不變（邊際貸款利率0.25%、主要再融資利率0%、存款便利利率-0.40%），將利息調(diào)整時間的前瞻指引由上一次會議中“至少維持到2019年年底”修改為“至少維持在2020年的上半年”;二是公布新一輪定向長期再融資業(yè)務(wù)（TLTRO-III）業(yè)務(wù)細(xì)節(jié)，其利率將設(shè)定高于上一輪定向長期再融資業(yè)務(wù)的利率水平。歐央行明確表示了存在地緣政治、保護(hù)主義、新興經(jīng)濟(jì)體脆弱性加大等下行風(fēng)險，市場普遍預(yù)期歐央行貨幣政策或由過去兩年的謹(jǐn)慎收縮轉(zhuǎn)向刺激。

（六）財政赤字程度有所降低，政府債務(wù)水平持續(xù)走低

財政收支方面，歐元區(qū)財政赤字程度有所縮減，2018年19國財政赤字率為0.5%，是2008年金融危機(jī)以來的最低水平。分國別看，德國、希臘、立陶宛、盧森堡等國實現(xiàn)連續(xù)財政盈余;而塞浦路斯、法國、西班牙、意大利財政赤字程度仍偏高，分別為4.8%、2.5%、2.5%、2.1%。政府債務(wù)方面，歐元區(qū)政府債務(wù)率繼續(xù)降低，截至2018年底歐元區(qū)19國的政府債務(wù)占GDP的比重為85.1%，為2011年以來的最低值。其中，希臘政府債務(wù)率仍為最高，為181.1%;其次為意大利、葡萄牙、塞浦路斯和比利時，政府債務(wù)率分別為132.2%、121.5%、102.5%和102%;愛沙尼亞的政府債務(wù)率最低，為8.4%。同時，大部分經(jīng)濟(jì)體近年來政府債務(wù)率呈下降趨勢，僅希臘、意大利、塞浦路斯三國的政府債務(wù)率略有上升。

二、2019年全年經(jīng)濟(jì)形勢展望

今年以來，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在基本面的支撐下，1季度增速略有回升。考慮到貿(mào)易保護(hù)主義、地緣政策等下行風(fēng)險因素，仍可能引起經(jīng)濟(jì)增速下調(diào)，但發(fā)生衰退的可能性暫且較低。預(yù)計2019全年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速將較上年減緩，全年經(jīng)濟(jì)或?qū)崿F(xiàn)1.2%—1.3%的增長。

（一）經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的積極因素

消費(fèi)者信心再次上揚(yáng)。2018年底，歐元區(qū)消費(fèi)者信心指數(shù)降至-8.5的階段性低點(diǎn)，今年以來暫呈波動上揚(yáng)的趨勢，5月歐元區(qū)消費(fèi)者信心指數(shù)為-5.8，較上月提升1，4月和5月的消費(fèi)者信心指數(shù)高于1月和2月，顯示2季度消費(fèi)者信心出現(xiàn)提升，或有助于推動消費(fèi)需求及消費(fèi)品生產(chǎn)行業(yè)的增長。

勞動力市場保持強(qiáng)勁穩(wěn)定內(nèi)需。今年以來，歐元區(qū)勞動力市場情況持續(xù)改善，失業(yè)率維持較低水平，進(jìn)一步的就業(yè)增加及工資增長，有利于穩(wěn)定消費(fèi)需求，支撐實體經(jīng)濟(jì)。同時，歐元區(qū)通脹水平在中期內(nèi)基本維持在低于但接近2%的目標(biāo)區(qū)間，為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供良好的整體環(huán)境。

溫和擴(kuò)張的財政狀況有利于經(jīng)濟(jì)增長。歐元區(qū)季度財政赤字率（經(jīng)季節(jié)調(diào)整）自2011年開始呈逐季縮減的趨勢，2018年初基本接近財政平衡，之后呈溫和擴(kuò)張的態(tài)勢，主要體現(xiàn)為財政支出的增加，支撐內(nèi)需增長。近年來歐元區(qū)政府債務(wù)負(fù)擔(dān)率的下降，也為擴(kuò)張性財政政策的實施騰挪更多空間，有助于歐元區(qū)應(yīng)對下行風(fēng)險可能帶來的負(fù)面沖擊。

（二）經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的下行風(fēng)險

制造業(yè)增長預(yù)期不樂觀。2018年10月以來，歐元區(qū)工業(yè)信心指數(shù)（未經(jīng)季節(jié)調(diào)整）明顯下降，2018年12月由持續(xù)23個月的正值轉(zhuǎn)為負(fù)值。2019年1至3月，工業(yè)信息指數(shù)回正，4至5月再度出現(xiàn)負(fù)值，分別為-1.8和-1.3。自2017年底以來，歐元區(qū)制造業(yè)PMI指標(biāo)呈快速下行態(tài)勢，已從60.6的峰值降至今年3月的47.6，達(dá)到過去6年來的最低點(diǎn)，5月為47.7，歐元區(qū)制造業(yè)生產(chǎn)前景仍然面臨較大壓力。德國制造業(yè)PMI也自2017年底開始大幅下調(diào)，5月為44.3，接近2012年創(chuàng)下的最低水平。

貿(mào)易保護(hù)主義持續(xù)。貿(mào)易保護(hù)主義已對全球貿(mào)易增長產(chǎn)生負(fù)面影響，外部市場的不確定性增加，對于依賴于全球市場的歐元區(qū)主要經(jīng)濟(jì)體形成制約，特別是對制造業(yè)影響最大，已在歐元區(qū)近幾個季度制造業(yè)數(shù)據(jù)中體現(xiàn)。從歐美雙邊來說，2018年歐盟對美國貿(mào)易順差再創(chuàng)新高，達(dá)1388.8億歐元，雙方汽車關(guān)稅問題懸而未決。雖然特朗普推遲了對歐加征關(guān)稅，但不排除未來美歐貿(mào)易摩擦進(jìn)一步升級的可能。若特朗普堅持保護(hù)主義和單邊主義，將對美歐經(jīng)貿(mào)關(guān)系和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生較大不利影響。

英國“脫歐”前景不明。英國“脫歐”已經(jīng)歷多次推遲，目前歐盟和英國已在今年4月同意將脫歐延后至10月31日。特蕾莎·梅已辭去首相職務(wù)，新任首相可能會對“脫歐”協(xié)議進(jìn)行修改，并與歐盟進(jìn)行重新談判。目前看，英國“脫歐”協(xié)議生效內(nèi)容存在較大變數(shù)，隨時可能釋放出不利信息，引起市場波動。從長期看，英國“脫歐”會對歐盟貿(mào)易一體化格局、資本市場環(huán)境等帶來重大沖擊，不論是對歐盟還是英國的經(jīng)濟(jì)增長均會形成掣肘。

（三）2019年經(jīng)濟(jì)展望

綜合以上分析，此輪歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)放緩已發(fā)展為趨勢性調(diào)整。雖然目前內(nèi)外需增長基本穩(wěn)定、財政政策空間增加，但是面臨的下行風(fēng)險逐漸產(chǎn)生影響，特別是保護(hù)主義加劇對全球貿(mào)易的影響、英國“脫歐”等地緣風(fēng)險，并可能發(fā)生負(fù)面連鎖反應(yīng)。歐央行6月經(jīng)濟(jì)展望中，預(yù)測今年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速為1.2%，同時將2020年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測值調(diào)低0.2個百分點(diǎn)至1.4%。IMF今年4月發(fā)布的預(yù)測中，將歐元區(qū)2018年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測值調(diào)低0.3個百分點(diǎn)至1.3%，將2019年的經(jīng)濟(jì)增速調(diào)低至1.5%。

（作者為中國宏觀經(jīng)濟(jì)研究院外經(jīng)所助理研究員）