歐元區2019年上半年經濟形勢分析及全年展望

劉栩暢

2019年，歐元區1季度實現同比1.2%的增長，與上年4季度持平。需求方面，消費和投資增長基本穩定，外需略有回升;供給方面，工業增加值連續縮減，制造業增長疲軟，拖累經濟增長。綜合數據分析及多機構的形勢預判，2019年歐元區經濟將延續放緩態勢。消費信心再次上揚、勞動力市場持續改善以及溫和擴張的財政狀況，給歐元區經濟增長注入動力。但同時，歐元區仍面臨保護主義加劇、英國“脫歐”等內外不穩定因素，已然對經濟增長形成負面影響.預計2019全年，歐元區經濟增速將放緩至1.2%—1.3%。

一、2019年上半年經濟運行特點

（一）歐元區經濟增速減緩持續，意大利現衰退

歐洲統計局數據顯示，2018年歐元區經濟增長1.9%，較2017年下降0.5個百分點，四個季度經濟同比增速分別為2.5%、2.2%、1.7%和1.2%，呈逐季下滑趨勢。2019年1季度，歐元區經濟同比增長1.2%，環比增長0.4%。由于外部市場不確定風險增加導致貿易增長疲軟，2季度和3季度的環比增速可能低于1季度。分國別來看，德國和法國今年1季度經濟同比增速分別為0.7%和1.2%，均低于各自去年1.4%和1.7%的全年水平;意大利2018年4季度經濟增長出現停滯，今年1季度經濟同比衰退0.1%，為2014年以來出現的首次衰退;西班牙1季度經濟同比增長2.4%，略低于上年全年2.6%的水平;愛沙尼亞、馬耳他等國1季度均實現4%以上的經濟增速，引領歐元區經濟增長。

（二）消費及投資需求基本穩定，外需略有回升

歐洲統計局數據顯示，歐元區消費需求穩定增長，2019年1季度居民消費環比增長0.5%，同比增長1.1%，貢獻GDP同比增速0.6個百分點;1季度政府消費環比增長0.1%，同比增長1.1%，貢獻GDP同比增速0.2個百分點。歐元區固定資產投資增長加快，1季度環比增長1.1%，同比增長4.8%，貢獻GDP同比增速1個百分點。外需方面，歐元區出口同比增長在經歷連續兩個季度的減速后，1季度出口同比增速回升至3.2%;進口需求增加，進口額同比增長4%;凈出口對GDP的貢獻率為-0.2個百分點。具體貨物貿易來看，1季度歐元區貨物出口額5756億歐元，同比增長3.9%;進口額為5322億歐元，同比增長4.8%;貿易順差435億歐元，較去年同期下降30億歐元。

（三）工業增加值連續縮減，工業生產指數連續下調

今年1季度，工業增加值同比衰退0.3%，已連續2個季度同比衰退。工業增速走低，是拉低歐元區經濟增長的最主要原因。其中，制造業增加值2018年4季度同比衰退0.8%，今年1季度轉為停滯。2019年3月歐元區工業生產暫估值環比下降0.3%、同比下降0.6%，同比下降延續自上年11月份開始的下降或停滯狀態。分國別看，葡萄牙、馬耳他、德國、荷蘭的月度工業生產指數自上年底開始連續同比下調，3月四國生產指數分別同比下降7.9%、3.6%、2.5%、1.9%。從中長趨勢上看，2012年底至2017年底，歐元區工業生產指數（2015年=100）由95增長至107，總體呈上行趨勢并達到歷史峰值。自2018年以來，工業指數高位波動，目前總體呈下行趨勢。

（四）勞動力市場強勁，通脹率走勢下行

歐元區勞動力市場持續向好，2019年4月失業率7.6%，低于上年底7.9%的水平，繼續刷新金融危機以來的最低失業水平。分國別看，歐盟各國失業率差異依然顯著，4月德國、荷蘭失業率最低，分別為3.2%和3.3%;希臘繼續保持歐元區最高水平，但3月失業率已降至18.1%;西班牙和意大利失業率也居高位，4月值分別為13.8%和10.2%。分年齡階段看，歐元區青年失業率4月為15.8%，較上年底下降0.5個百分點，其中希臘、西班牙、意大利和法國的青年失業問題最為嚴重，3月份青年失業率分別為40.4%、33.8%、30.6%、20.1%。在通脹走勢方面，歐洲統計局估計結果顯示，5月歐元區通脹率為1.2%，較上月下降0.5個百分點，主要由于能源和服務價格上升趨緩。從趨勢上看，2019年以來歐元區通脹率均維持2%以下，歐央行預計通脹率可能繼續下行，但在年末會有回升，全年通脹率預測值為1.3%。

（五）利率調整前瞻指引延后，貨幣政策或轉向更為寬松

6月6日歐央行貨幣政策會議決議重點主要為以下兩點：一是歐央行繼續維持三大基準利率水平不變（邊際貸款利率0.25%、主要再融資利率0%、存款便利利率-0.40%），將利息調整時間的前瞻指引由上一次會議中“至少維持到2019年年底”修改為“至少維持在2020年的上半年”;二是公布新一輪定向長期再融資業務（TLTRO-III）業務細節，其利率將設定高于上一輪定向長期再融資業務的利率水平。歐央行明確表示了存在地緣政治、保護主義、新興經濟體脆弱性加大等下行風險，市場普遍預期歐央行貨幣政策或由過去兩年的謹慎收縮轉向刺激。

（六）財政赤字程度有所降低，政府債務水平持續走低

財政收支方面，歐元區財政赤字程度有所縮減，2018年19國財政赤字率為0.5%，是2008年金融危機以來的最低水平。分國別看，德國、希臘、立陶宛、盧森堡等國實現連續財政盈余;而塞浦路斯、法國、西班牙、意大利財政赤字程度仍偏高，分別為4.8%、2.5%、2.5%、2.1%。政府債務方面，歐元區政府債務率繼續降低，截至2018年底歐元區19國的政府債務占GDP的比重為85.1%，為2011年以來的最低值。其中，希臘政府債務率仍為最高，為181.1%;其次為意大利、葡萄牙、塞浦路斯和比利時，政府債務率分別為132.2%、121.5%、102.5%和102%;愛沙尼亞的政府債務率最低，為8.4%。同時，大部分經濟體近年來政府債務率呈下降趨勢，僅希臘、意大利、塞浦路斯三國的政府債務率略有上升。

二、2019年全年經濟形勢展望

今年以來，歐元區經濟在基本面的支撐下，1季度增速略有回升。考慮到貿易保護主義、地緣政策等下行風險因素，仍可能引起經濟增速下調，但發生衰退的可能性暫且較低。預計2019全年歐元區經濟增速將較上年減緩，全年經濟或將實現1.2%—1.3%的增長。

（一）經濟運行面臨的積極因素

消費者信心再次上揚。2018年底，歐元區消費者信心指數降至-8.5的階段性低點，今年以來暫呈波動上揚的趨勢，5月歐元區消費者信心指數為-5.8，較上月提升1，4月和5月的消費者信心指數高于1月和2月，顯示2季度消費者信心出現提升，或有助于推動消費需求及消費品生產行業的增長。

勞動力市場保持強勁穩定內需。今年以來，歐元區勞動力市場情況持續改善，失業率維持較低水平，進一步的就業增加及工資增長，有利于穩定消費需求，支撐實體經濟。同時，歐元區通脹水平在中期內基本維持在低于但接近2%的目標區間，為歐元區經濟發展提供良好的整體環境。

溫和擴張的財政狀況有利于經濟增長。歐元區季度財政赤字率（經季節調整）自2011年開始呈逐季縮減的趨勢，2018年初基本接近財政平衡，之后呈溫和擴張的態勢，主要體現為財政支出的增加，支撐內需增長。近年來歐元區政府債務負擔率的下降，也為擴張性財政政策的實施騰挪更多空間，有助于歐元區應對下行風險可能帶來的負面沖擊。

（二）經濟運行面臨的下行風險

制造業增長預期不樂觀。2018年10月以來，歐元區工業信心指數（未經季節調整）明顯下降，2018年12月由持續23個月的正值轉為負值。2019年1至3月，工業信息指數回正，4至5月再度出現負值，分別為-1.8和-1.3。自2017年底以來，歐元區制造業PMI指標呈快速下行態勢，已從60.6的峰值降至今年3月的47.6，達到過去6年來的最低點，5月為47.7，歐元區制造業生產前景仍然面臨較大壓力。德國制造業PMI也自2017年底開始大幅下調，5月為44.3，接近2012年創下的最低水平。

貿易保護主義持續。貿易保護主義已對全球貿易增長產生負面影響，外部市場的不確定性增加，對于依賴于全球市場的歐元區主要經濟體形成制約，特別是對制造業影響最大，已在歐元區近幾個季度制造業數據中體現。從歐美雙邊來說，2018年歐盟對美國貿易順差再創新高，達1388.8億歐元，雙方汽車關稅問題懸而未決。雖然特朗普推遲了對歐加征關稅，但不排除未來美歐貿易摩擦進一步升級的可能。若特朗普堅持保護主義和單邊主義，將對美歐經貿關系和歐元區經濟增長產生較大不利影響。

英國“脫歐”前景不明。英國“脫歐”已經歷多次推遲，目前歐盟和英國已在今年4月同意將脫歐延后至10月31日。特蕾莎·梅已辭去首相職務，新任首相可能會對“脫歐”協議進行修改，并與歐盟進行重新談判。目前看，英國“脫歐”協議生效內容存在較大變數，隨時可能釋放出不利信息，引起市場波動。從長期看，英國“脫歐”會對歐盟貿易一體化格局、資本市場環境等帶來重大沖擊，不論是對歐盟還是英國的經濟增長均會形成掣肘。

（三）2019年經濟展望

綜合以上分析，此輪歐元區經濟放緩已發展為趨勢性調整。雖然目前內外需增長基本穩定、財政政策空間增加，但是面臨的下行風險逐漸產生影響，特別是保護主義加劇對全球貿易的影響、英國“脫歐”等地緣風險，并可能發生負面連鎖反應。歐央行6月經濟展望中，預測今年歐元區經濟增速為1.2%，同時將2020年的經濟增速預測值調低0.2個百分點至1.4%。IMF今年4月發布的預測中，將歐元區2018年的經濟增速預測值調低0.3個百分點至1.3%，將2019年的經濟增速調低至1.5%。

（作者為中國宏觀經濟研究院外經所助理研究員）