Z計分模型下我國新材料制造業財務預警研究

吳佳瑜

【摘 要】近年來，隨著我國產業結構調整，制造業在不斷轉型升級。新材料作為國民經濟的先導產業和高端制造業，發展十分迅速，涌現出了一批創新型新材料制造企業，其中，KDX復合材料集團股份有限公司是典型代表。但由于我國新材料產業起步晚、底子薄，核心技術相對落后，新材料制造企業極易面臨高風險的困境，因此財務風險的管理控制尤為重要。本文以新材料制造業的龍頭企業卻慘遭“ST”的KDX公司為例，對其財務風險進行識別和評價，并結合Z計分模型對其財務風險進行檢驗和分析，提出有效管控財務風險的措施，以確保公司的持續運營。

【關鍵詞】財務預警；Z計分模型；財務風險防控

一、財務風險與財務預警概述

（一）財務風險的含義

財務風險是指企業在財務活動中（包括籌資、投資、營運、分配等）與生產經營中的財務治理所面臨的風險。財務風險是客觀存在的，其發生不可避免，諸如國家宏觀政策的變化、行業發展的前景、公司內部管理人員的決策等對企業的未來財務狀況和經營成果產生影響的因素都有可能引發財務風險。

財務風險是一個多角度、多變量的綜合概念，可能由財務規模引起，也可能由于不合理的財務結構造成；它既可能是外部因素引發的風險，也可能是內部財務風險。識別和分析企業的財務風險可以有效減少財務風險造成的損失，提高企業的風險防范能力和競爭力。

（二）財務風險的分類

企業的財務風險從內容來看有不同的分類。財務風險包括籌資風險、投資風險、信用風險、外匯風險等。籌資風險是指不同的籌資渠道和籌資規模帶來的風險，還包括到期不能償本付息的風險以及偏離最優資本結構而導致資本成本上升的風險。投資風險是指企業實際投資收益不符合預期，投資決策失誤和投資過程控制失效造成的投資失敗風險。信用風險是指企業無法按期收回應收款項壞賬損失風險。外匯風險是指匯率變動不利于企業經營的風險。

（三）財務預警的必要性

企業對財務風險的預警構成了企業財務預警分析，即通過相關運營數據和財務報表進行分析，在公司面臨風險困境之前為運營者和其他利益相關者提供建議，以幫助他們做出正確的決策。

財務預警方法分析有助于企業及早識別風險類型，分析財務風險的成因，采取有效的防范措施以減小財務風險帶來的損失。同時，財務預警不僅能管理和控制現有的財務風險，也能有效地完善企業的風險預警系統，預防財務風險再次發生。

二、我國新材料制造業的財務風險管理現狀

（一）缺乏有效的財務風險預警系統

作為一個應用領域廣闊、發展最快的高科技產業，新材料產業具有巨大的發展空間。而我國作為全球最大的新興經濟體，對新材料的需求尤為強烈，吸引了眾多企業投入新材料領域。

正因為新材料產業投入多、收益好，其風險也高，而大多數企業涉足新材料產業時間短，缺乏有效的財務風險預警系統。不僅內部控制存在缺陷，極易出現大股東侵占現象，而且面對復雜多變的宏觀環境和競爭激烈的行業現狀，尤其是由此引發的財務風險，公司尚未采取有效措施正面防范和應對。

（二）錯誤和舞弊事件頻發

新材料行業有著高收益和高附加值，一味追求高利潤導致管理人員造假盈利，采用盈余管理的手段實現自身效用和公司價值最大化。財務報告失真是我國新材料企業極易發生的問題，嚴重影響了財務報告使用者對公司和行業未來發展的預期，甚至會導致企業資不抵債，削弱可持續經營的能力。

同時，企業管理人員為減少成本支出，使企業有更多資金進行項目投資，往往會采取偷稅漏稅的舞弊行為，甚至賄賂相關公職人員，以通過不正當渠道獲得額外的補貼收益。錯誤和舞弊給我國新材料公司帶來了內部財務風險，不僅損害了財務系統的正常運作，也破壞了企業的財務風險預警機制。

三、KDX公司的財務預警分析

（一）公司概況

KDX復合材料集團股份有限公司（以下簡稱KDX）成立于2001年8月，初始注冊資本為35.29億元，2010年在深圳中小板上市。KDX發展迅速，擁有6個生產基地，擁有30多家子公司，并在全球布局9個研發中心，產品出口全球80多個國家和地區，是新材料行業的領軍企業，備受投資人看好。

但到2018年，公司實現營業收入91.50億元，比去年同期減少22.38%；利潤總額3.43億元，比去年同期下降88.24%。KDX賬面貨幣資金多達155億，卻多次公告債務違約，又自查發現公司存在被大股東占用資金的情況，在股價暴跌之后，該公司22個銀行賬號被凍結，股票交易實施了其他風險警示，甚至遭會計師事務所出具無法表示意見的審計報告。

事實上，KDX噩耗頻發的背后隱藏著巨大的財務風險，公司內部控制存在重大缺陷，管理層未能及時識別和防控財務風險，以致公司基本喪失償債能力，生產經營遭受重創。

（二）財務風險識別和評價

1.籌資風險

KDX的籌資風險主要有到期不能償還融資券債務和股東高比例質押股權的風險。因受宏觀金融環境及銷售回款緩慢等諸多因素影響，KDX公司資金周轉出現暫時性困難，連續兩期融資券構成實質性違約，總金額達15億元。

此外，KDX的控股股東康得集團2018年一直在解除質押和質押股票之間循環操作，至2019年1月3日康德集團所持KDX8.5億股份中質押股份為8.4億股，占比99.45%，占公司總股本23.91%。股權質押不但不會稀釋大股東的控制權，反而拓展了大股東的融資額度，但對于小股東而言只享有所持股份的現金流權，控股股東與中小股東之間容易產生信息不對稱，侵害小股東權益，導致公司面臨再籌資難的風險。

2.投資風險

KDX最主要的投資風險來源于碳纖維項目，據悉，計劃投資500億元，總計40條高性能碳纖維項目并未取得預期的進展，“康得碳谷”早在2019年春節期間停工，主要原因竟是主要投資方康得集團的90億投資款遲遲沒有到位。