天宜上佳：動車閘片國產化的先驅者

張文欣

北京天宜上佳高新材料股份有限公司（天宜上佳，688033）主要業務包括高鐵動車組用粉末冶金閘片及機車、城軌車輛閘片、閘瓦系列產品的研發、生產和銷售，主要產品包括粉末冶金閘片和合成閘片、閘瓦等。6月14日，科創板上市委第3次審議會議同意天宜上佳的首發上市申請。7月3日，中國證監會下發關于同意天宜上佳首次公開發行股票注冊的批復。7月16日，天宜上佳發布了首次公開發行股票并在科創板上市網下初步配售結果及網上中簽結果公告，本次發行股份數量為4788.00萬股，全部為公開發行新股，網上發行最終中簽率為0.0533%。

招股說明書顯示，天宜上佳近年來主營業務收入穩定增長，2016-2018年分別實現營收4.68億元、5.08億元、5.58億元，2017-2018年同比上升8.26%、10.01%;歸母凈利潤1.95億元、2.22億元、2.63億元，2017-2018年同比增長14.08%、18.56%，營收和歸母凈利潤均穩步上升。

國內高鐵動車組用粉末冶金閘片龍頭

公司是國內領先的高鐵動車組用粉末冶金閘片供應商，在成立近十年間，依靠自主研發，在高鐵動車組用粉末冶金閘片的材料配方、工藝路線、生產裝備等方面陸續取得重大突破，公司自主研發、生產的高鐵動車組用粉末冶金閘片已覆蓋鐵路總公司下屬的全部18個地方鐵路局。目前，公司已擁有粉末冶金閘片、閘瓦及合成閘片、閘瓦等系列產品生產線。2018年公司粉末冶金閘片銷量27.7萬片，市占率約22.6%，未來還將持續擴產，份額有望進一步提升。

天宜上佳客戶主要集中為鐵路總公司下屬18個地方鐵路局及其附屬企業、鐵路總公司下屬制動系統集成商，以及中國中車下屬車輛制造企業。同時，公司還是時速350公里“復興號”中國標準動車組用粉末冶金閘片的核心供貨商。按照客戶同一控制口徑，2016-2018年，公司向前五名客戶合計銷售占比分別為99.97%、99.85%和99.96%，客戶集中度較高。公司客戶集中度較高主要系我國鐵路運輸業務主要集中在鐵路總公司管理的18個地方鐵路局，且軌道交通裝備整車制造業務主要集中在中國中車各下屬企業。報告期內，公司不存在向單個客戶銷售金額超過營業收入50%的情況。

隨著客戶需求的不斷提升，天宜上佳產能已經達到瓶頸，2018年產銷率已經達到101.96%。公司將通過擴大生產空間，增加研發和生產人員等措施來滿足未來的市場需求。天宜上佳本次發行擬募集資金為6.46億元，預計募集資金8.68億元，募集資金將投入年產60萬件軌道交通機車車輛制動閘片及閘瓦項目、時速160公里動力集成電動車組制動閘片示范生產線項目等。

軌道交通需求強勁 未來市場空間廣闊

天宜上佳所處行業為“軌道交通裝備行業”。軌道交通裝備行業作為戰略性新興產業，一直受到國家大力支持，在《中國制造2025》《“十三五”國家戰略性新興產業發展規劃》等文件中，均強調了要大力發展以軌道交通裝備行業為代表的先進制造業，并明確提出爭取在2020年實現軌道交通系統安全保障綜合效能提升、可持續性和互操作等方向形成包括核心技術、關鍵裝備、集成應用與標準規范在內的成果體系，滿足我國軌道交通作為全局戰略性骨干運輸網絡的高效能、綜合性、一體化、可持續發展需求。天宜上佳所生產的高鐵動車組用粉末冶金閘片是軌道交通裝備的關鍵核心零部件，正是國家重點支持的國產化方向。

在我國社會經濟發展中，鐵路運輸起到了國民經濟大動脈的作用。近年來，國家持續加大投資力度，使得鐵路行業保持高速發展。截至2018年末，中國鐵路營業里程達到13.1萬公里以上，呈現逐年遞增趨勢。其中，高鐵營業里程在鐵路營業里程占比從2011年的7.08%達到22.14%，高鐵客運量在鐵路客運量占比也從2011年的15.8%上升至59.3%，高鐵正逐漸成為我國鐵路運輸行業最重要的運輸方式之一。軌道交通固定資產投資主要可以分為基本建設投資、設備購置以及更新改造，其中，設備購置投資主要包括動車組、機車、客車、貨車等交通裝備的采購。2012年-2018年，我國動車組擁有量及城軌運營車輛數量高速增長，年均復合增長率分別為25.71%、17.98%。軌道交通車輛的快速增長必將帶動軌道交通裝備制造需求的大幅增加，隨著我國的動車保有量增長，未來閘片市場的空間有望將一步增長。

制動閘片是保證高速列車運行安全的關鍵部件，隨著動車組的提速，對閘片的技術要求更高、技術難度更大。動車組閘片行業整體市場主要分為新造車市場和動車后續檢修市場。天宜上佳生產的新造閘片用于新造整車，通過制動系統集成商縱橫機電實現銷售，新造整車銷售收入占比在2016年-2018年分別為2.9%、13.5%、24.9%，逐年增長，主要由于近三年“復興號”中國標準動車組得到大面積推廣，配套的粉末冶金閘片銷量大幅增長所致。后續檢修市場分為鐵總聯合采購（全新閘片）和檢修模式（檢修閘片），天宜上佳自2014年起開始以合作檢修方式進行產品銷售，負責對鐵總局屬企業的閘片維修進行技術指導，檢驗回收舊閘片拆解配件，以及新品配件的產品和質量檢驗。2016-2018年全新閘片和檢修閘片銷售收入占比分別為21.44%、8.1%、10.6%和75.4%、77.2%、63.7%，可見公司產品主要用于動車組維修后市場。未來，在鐵總“修舊利廢”的號召下，預計檢修閘片銷售空間還將進一步上升。

研發實力雄厚 行業壁壘造就高利潤率

作為粉末冶金閘片領域行業標準的制定參與者，天宜上佳被評定為國家和中關村雙高新技術企業。公司創立以來以研發立業，是2018年度北京市45家知識產權示范單位之一。董事長吳佩芳博士具有多年材料工業工程及管理經驗，在工業界、學術界都有較高的名望，牽頭天宜上佳與北京科技大學、北京理工大學科學技術研究院、西南交通大學等高校簽訂《產學研合作協議》，為先進材料技術的研發和應用作出了卓越的貢獻。另外還與各大高校合作成立了“北京天宜上佳—北京科技大學聯合研究中心”、“北京天宜上佳-西南交通大學聯合研究中心”等研究中心，并與北京科技大學共建省級重點實驗室“現代交通金屬材料與加工技術北京實驗室”，使研發實力更加完備。

截至2018年末，天宜上佳技術中心共有研發人員26人，占總員工比例的11.35%。吳佩芳、釋加才讓、曹靜武、胡晨、程景琳和龍波6人為公司核心技術人員，是多項核心技術的主要貢獻者。天宜上佳具有國內專利126項，其中包括21項發明專利、98項實用新型專利和7項外觀設計專利;擁有正式鐵路產品認證證書（CRCC認證）8項，包括7張動車組閘片和1張機車合成閘片，是持有CRCC核發的動車組閘片認證證書覆蓋車型最多的國產廠商，產品共覆蓋國內19個動車組車型，相比業內其他企業，先發優勢明顯。

在研發費用投入上，2016至2018年公司研發費用為2436.61萬元、3578.57萬元、3223.45萬元，占營業收入的比例分別為5.20%、7.06%和5.78%，所有研發費用全部費用化處理。目前，主要在研項目聚焦公司暫未覆蓋的軌道交通車型，包括時速200公里城際鐵路列車、時速400公里高速列車等。

制動閘片作為軌道交通車輛的核心關鍵零部件，行業進入壁壘高，主要在于技術、資質和客戶資源。在渡過國外產品技術保護期后，2013年天宜上佳通過領先的研發技術在行業內取得先發優勢，率先實現粉末冶金閘片國產替代，有力推動了我國高鐵動車組核心零部件的國產化進程。受我國高鐵行業快速發展的帶動，行業參與者逐漸增加，而由于核心關鍵零部件直接關系到制動系統的正常運轉和動車組的安全運營，擬進入該行業的企業需要經過較長時間的審核、驗證。供應商生產的動車組閘片需要取得CRCC核發的《鐵路產品認證證書》后，方有資格向整車制造企業、系統集成商和各鐵路局供貨，目前國內企業獲得動車組閘片CRCC認證正式證書的共14家，進入門檻使得諸多企業望而卻步。另外，由于下游整車制造企業、系統集成商和各鐵路局對零部件的可靠性、一致性都有嚴格要求，需要供應商有很高的工藝水平、質量檢測水平和售后服務水平，不會輕易放棄與現有供應商的合作關系。而且由于相對整車而言，閘片價格單車價值量較低，選購動車閘片首要考慮的因素是安全性能，因此用戶對產品價格敏感性較低，維持了閘片高毛利率溢價，天宜上佳產品平均毛利率保持在73%以上，大幅領先于同業水平。

目前，天宜上佳的技術創新和產品開發都已取得全新突破，并打造了智能制造示范生產線，鞏固了公司的市場地位。子公司天仁道和在建檢測實驗中心完全按照國家級工程實驗室標準規劃建設，將申報北京市重點工程實驗室，并成為具備檢驗檢測資質的、面向全社會開放的國內一流的高速列車制動動力檢測試驗平臺。未來，公司將加大開展碳纖維復合材料、陶瓷基復合材料和高分子復合材料等新材料的研究開發力度，為開拓新市場打好技術基礎，并進一步加強銷售與服務網絡，拓展“制造+服務”商業模式。本次募資項目和在建項目建成后，天宜上佳的軌道交通閘片年產能將達到140萬片以上，并落成六個營銷中心，全面實現動車閘片國產化。