金誠集團危機歸責于PPP項目？普通投資者“掃雷”指南！

文/ 中倫律師事務所 周月萍 周蘭萍

最近，朋友圈被一則新聞刷屏了，標題聳人聽聞：“700億私募崩盤！”“金誠集團實控人被采取刑事強制措施，157億元基金如何兌付？”“金誠集團PPP小鎮千億謎團再陷兌付危機”……根據4月28日杭州市公安局拱墅區分局發布的警方通報顯示，金誠財富集團有限公司（以下簡稱“金誠集團”）涉嫌非法集資罪，其實際控制人及相關涉案人員已被采取刑事強制措施。

如果對特色小鎮有一定關注的，相信對金誠集團不會陌生，前兩年金誠集團熱衷于參與特色小鎮PPP項目，金誠集團曾自稱，截至2017年9月，金誠集團擁有特色小鎮項目59個，政府項目簽約量超過5700億元，盡管這個數字被質疑為夸大宣傳 ，但在金誠集團的官網頁面，目前還赫然將“金誠特色小鎮”作為其主要宣傳板塊。

現在，金誠集團倒下了，筆者認為，普通投資者們有必要了解其為何會陷入危機，其危機是否與投資PPP項目有關？目前市場上是否還存在其他“金誠們”？對此，普通的投資者該如何慧眼識別？且讓我們一一道來。

一 PPP是什么？

PPP是英文Public-Private Partnership的縮寫，在國內稱為“政府和社會資本合作”，簡單的說，就是指原來由政府方負責提供的公共基礎設施和公共服務，政府不再直接進行投資建設和運營，而是在通過一定的程序選擇合適的社會資本（包括民營企業、外資企業等）并與之簽訂合作協議后，交由社會資本來負責投資建設和運營維護。在此模式下，社會資本可通過經營性收入以及政府提供的付費或補助等方式獲得合理收益，但是需要注意的是，我國PPP相關文件已明確規定政府付費或補助應當與項目產出績效（即社會資本所提供公共產品和公共服務的數量和質量等）相掛鉤，且禁止政府為PPP項目提供任何方式的擔保或承諾固定收益回報，這也意味著社會資本投資于PPP項目時并非全無風險。

自2014年國家首次出臺文件鼓勵開展PPP模式以來，我國的PPP項目在過去幾年獲得了爆發式的增長。根據財政部PPP中心最新統計數據，截至2019年第一季度末，進入全國PPP綜合信息平臺管理庫的PPP項目累計8,843個，投資額13.4萬億元，覆蓋了能源、交通、水利、環保、市政、農業、旅游、醫療衛生、教育、文化、體育等主要經濟社會領域。但在PPP模式快速推廣的過程中，也暴露出了一些問題，因此2017年底開始，財政部陸續發布了《關于規范政府和社會資本合作（PPP）綜合信息平臺項目庫管理的通知》（財辦金〔2017〕92號）等文件，對PPP項目運作進行規范，并要求不合規的項目進行清退和整改。目前，國內PPP模式的發展已進入一個相對平穩的時期。

二 私募基金如何投資于PPP項目？

定向投資于PPP項目的私募基金，通常是指通過非公開方式向合格投資者出售基金份額，募集所得資金定向注入到PPP項目用于建設投資等用途的投資基金，按照基金的組織形式不同，可分為公司型基金、合伙型基金和契約型基金，對于普通基金投資者而言，最為常見的應該是其中的契約型基金。由于國家規定參與PPP項目投資的社會資本應當是企業性質的主體，而契約型基金本身并不具備該主體資格，故實踐中該類基金完成資金募集后投資于PPP項目時，一般由基金管理人作為社會資本被登記為PPP項目公司股東。

就基金的具體投資和收益實現路徑而言，通常是私募基金的管理人先作為社會資本參與PPP項目的投標，中標后獨立或與政府方出資代表共同設立PPP項目公司，同時，管理人通過向合格投資者募集資金設立基金，并將所募資金以股權或合規的債權方式投資于項目公司，再由項目公司將資金用于該PPP項目的建設投資。后續在項目建成投入運營后，項目公司通過經營性收入及政府付費、政府補助等方式獲取合理回報，基金投資者則通過取得來自于項目公司的獲利分配、基金份額轉讓、清算等方式收回本金并實現收益。

三 金誠集團的倒下是否與PPP項目有關？

盡管對于金誠集團倒下的原因，并未有官方定論，然而從媒體報道來看，仍然可以推斷出金誠集團陷入危機與其不合規的運行模式有很大的關系。

根據目前相關規定，PPP項目的合作期限不能少于10年，實踐中有的項目合作期甚至長達30年。而對于其中的新建或改擴建類PPP項目，其合作期均包括建設期（部分大型項目的建設期長達4、5年）和運營期，建設期內項目尚處在投入階段并無收入產生，甚至在運營期前期的收入可能也較為有限，這意味PPP項目公司在初始階段較長時間內都可能無紅可分。因此，如果是通過設立基金方式募集資金進行PPP項目投資的，除非基金層面存在其它收益補足措施，否則對于基金投資者來說，在上述期間內是不可能取得收益和收回本金的。

從金誠集團所參與的PPP項目來看，主要為特色小鎮和保障房項目，如其旗下的金誠資產管理有限公司所中標的金壇經濟開發區保障房及配套工程PPP項目，項目合作期限為10年，但其發行的基金產品期限一般僅是1-2年，與PPP項目的收益時間并不能匹配。所以觀其模式，往往是設立多層嵌套基金，向普通投資者銷售上層基金份額，所募資金用于購買下層基金份額后再間接投入PPP項目，并在上層基金通過發行新產品來滾動兌付老產品的到期應付本息，簡單來說就是“借新還舊”。姑且不論上述模式在國家最新的資管規定出臺后是否仍可復制使用，就金誠集團本次陷入危機的直接原因來說，主要還是因為金誠集團下屬的基金銷售公司因被浙江證監局認定“內部控制存在重大問題、經營管理存在較大風險”，并被要求整改和暫停基金銷售業務，金誠集團“借新還舊”的通道被掐斷，直接造成了其資金鏈的斷裂，導致大量到期產品無法兌付。此外，根據媒體報道，金誠集團可能還存在挪用所募資金、違反基金合同約定變更投資標的等其它違規行為。

綜上，筆者認為，金誠集團的倒下不能簡單地歸責于PPP項目，更多地還是因為金誠集團自身的運作模式存在問題。

四 普通投資者應當特別注意哪些問題？

那么，相比于其它私募基金產品，購買定向投資于PPP項目的私募基金產品時，應當特別注意哪些問題呢？筆者認為可以從以下幾方面識別和防范風險：

一問：產品所募資金投到哪個PPP項目

既然募集資金是投入到PPP項目中的，那么投資者可在確定投資之前要求基金管理人告知，具體是哪個PPP項目，再根據該PPP項目的名稱，在財政部PPP中心綜合信息平臺中檢索，是否有該項目。

如果沒有檢索到，那就要當心了。有沒有這個項目還不好說，就算真的有這個項目，只要該項目還未完成入庫動作，那么，基金的投資目標都還不存在，購買基金份額顯然是有很大風險的，特別是對于以政府付費或補貼為主要收入來源的PPP項目，根據《政府和社會資本合作（PPP）綜合信息平臺運行規程》（財金〔2015〕166號）第十九條規定：“未納入PPP綜合信息平臺項目庫的項目，不得列入各地PPP項目目錄，原則上不得通過預算安排支出責任。”既然政府能否支付這個項目的相關費用還存在不確定性，又如何保證投入這個項目的資金能夠收回成本及回報呢？

二問：所募資金是否真正用于該PPP項目

如果檢索到真的有這個項目，那還要多問一句：所募資金是否真的用于該PPP項目中？

當然，從基金投資者角度來看，在其簽訂基金合同之前，甚至即便在基金真正開始投資運作之后，由于信息的不對稱性，要對該問題進行判別還是比較有難度的，不過仍有一些簡單的方法可以提前進行驗證。比如，可以要求管理人提供或者通過財政部PPP中心綜合信息平臺等公開渠道檢索項目公司的股東名單，核實其中是否包括了基金管理人；如果項目公司尚未成立的，也應要求基金管理人提供該項目的中標通知書或通過公開渠道進行檢索，核實中標人中是否包括該基金管理人。如基金管理人既非該PPP項目的中標人也非項目公司股東的，那么也很難說該基金管理人就擁有對此PPP項目進行投資的權利，也難以確保該基金產品所募資金會被用在此項目上。

三看：基金產品的投資收益水平是否過高

基于PPP項目的公益屬性，讓社會資本取得合理收益而非暴利，是目前各界的普遍共識。就目前PPP項目實踐來看，PPP項目的投資收益水平一般都不會特別高，據統計一般在6%-8%左右，當然不同行業和地區的項目收益水平也會存在一定差異。因此，對于投資于PPP項目的基金產品而言，應當看該基金承諾的預期收益水平是否過高，如果遠高于PPP項目本身的常規收益水平的，則后續發生爆雷的概率就比較大了。

四跟：跟蹤PPP項目進展和資金使用情況

如果上述幾點均已評估通過并已購買了基金，投資者在投資期間也應密切關注該PPP項目進展和資金使用情況。

如該PPP項目因存在合規性問題需要整改甚至清退出庫、PPP合同履行出現重大違約甚至終止、項目因故取消或緩建、項目預期收益水平無法實現等問題的，同樣將影響基金的收益及退出，投資人應根據基金合同及時行使自己的權利，盡早防控風險。

此外，也建議投資者在投資過程中，應當通過各種方式和渠道確定基金資金的實際投資去向，關注是否存在基金管理人違反基金合同約定用途進行投資或者挪用資金的行為，以免自身的合法權益受到損害。

五 結語

“市場有風險，投資需謹慎”。這句話不僅適用于參與PPP項目的社會資本，也適用于購買基金等理財產品的普通投資者們，希望投資者們擦亮雙眼，在投資決策前做好調查和分析，不要再為“金誠們”所輕易蒙蔽，以免陷入血本無歸的不利境地。