投資科創板不應“涸澤而漁”

王穎

近年來的資本寒冬之下，私募股權投資機構又一次站在了變革的路口。內有募資難、項目退出的壓力，外有市場低迷的影響，不少投資機構開始探索轉型之路。創立不足兩年的兼固資本順勢而為，摸索了一套獨特的打法。

“美國的老牌PE基金已經總結出很多經驗，我們可以把國外基金最精華的部分引過來，跟中國的機會相結合。”兼固資本董事長、創始合伙人桂昭宇在接受《財經》記者專訪時稱。

桂昭宇擁有20余年的投資和投行經驗，曾供職于凱雷、中金、中投、摩根大通等國內外知名機構。在2017年創立兼固資本之前，桂昭宇在凱雷投資集團任職七年，擔任董事總經理、亞洲投委會委員。

“在凱雷可以幫助很多成熟型的企業，但我發現目前在中國，迅速成長的主流企業仍然是中型企業，如果在它們成長階段介入，能夠發揮很大的價值。”桂昭宇說。

而在他看來，中國上一輪經濟發展主要受益于全球化，下一輪將由自主科技創新來引領，這個契機是科創板注冊制的到來。

科創板、注冊制的機會

《財經》：在凱雷工作多年，為什么選擇離職創業？

桂昭宇：首先，凱雷是個全球性的機構，我們在中國投了很多大型項目，比如中國太保、海爾電器、分眾傳媒、美年大健康、麥當勞等，投幾億美元可以做很多事情，可以幫助很多成熟型的企業。但我發現目前在中國，迅速成長的主流企業仍然是中型企業，如果在它們成長階段介入，能夠發揮很大的價值。

其次是希望“引進來”。雖然我國私募股權行業已經開始發展了，但私募股權投資起源于美國，美國的老牌PE基金已經總結出很多經驗，我們把國外基金最精華的部分引過來，跟中國的機會相結合，是一件非常有意義的事情。

《財經》：您認為兼固資本跟本土PE的區別在哪里？事實上過去幾年，一些本土PE的業績超過國外的PE。

桂昭宇：二者的投資邏輯不一樣。國外PE主要做價值投資，而國內PE發展時間較短，更偏向以IPO退出為主的商業模式。雖然這種方式曾經為本土PE基金創造了不錯的收益，但也有弊病，一旦IPO退出渠道受阻，就會造成PE基金手中積攢項目較多、面臨LP要求退出的壓力等。所以，本土PE在靈活性上，與外資機構之間還存在一定的差距。

目前，我們迎來了一個較好的時機。過去IPO審核通過率較低，能上市的公司很少。作為本土PE，在人脈資源、政府關系等方面有天然優勢。如今政策向注冊制轉型，當上市企業多了，投資機構退出不是問題的時候，我們的機會就來了。

分析基本面、做投后管理本來就是我們的優勢，況且上市并不是我們唯一的退出通道，我們投資的大部分企業都是賣給戰略投資人或者財務投資人。

這兩者的投資目的也不同。我經常說，不要老看掙了多少錢，要看做了多少事。我們做投資，最主要的目的是幫助企業轉型、成長，獲得高收益則是達到目標后自然的結果。舉個例子，我在凱雷工作時曾投資香港上市公司海爾電器，2011年，凱雷向海爾電器累計投資3.2億美元，協助公司由制造業向服務業成功轉型。當然，這個項目也獲得了不錯的財務回報。

《財經》：兼固資本主要投資哪些領域，目前收益如何？

桂昭宇：目前兼固資本的投資領域集中在高端制造、科技、消費和醫療健康，主要投資成長期和成熟期的項目。在過去的一年半時間里，我們已經投資了7個項目，投資總額超過12億元，退出金額也已超過3億元。

《財經》：目前接觸的項目中，有準備申報科創板的嗎？如何看待科創板以及注冊制帶來的新的投資盛宴？

桂昭宇：科創板的推出恰逢其時。中國上一輪經濟發展主要受益于全球化，下一輪將由中國自主科技創新來引領。

我們要做的，就是專注于找到好的項目，在它最需要資本的時候進去，幫助它成長。能上科創板固然好，不能的話，我們也有靈活的退出方式。

除了已經申報科創板的道通科技，已投和正在執行的5G小基站、工業互聯網、5G相關器件公司、新零售等項目，都準備沖刺科創板。這些項目中，質地較好的公司凈利潤超過3億元。

只賺有把握的錢

《財經》：兼固資本如何判斷一個企業是否具備投資價值？

桂昭宇：每個基金都有自己的風格，與“廣撒網”的投資方式不同，我們屬于精挑細選型，要投好行業、好公司、好團隊。

首先，我們對行業進行深入研究，對未來發展方向作出宏觀判斷；其次，深刻理解公司商業模式和技術水平，并在全球范圍內開展比較。

盡調過程中，兼固資本非常看中財務數據，通過分析財務報表的主要財務指標，我們可以判斷企業和創始人的風格。

我們不會追風口、憑感覺做投資，我們得是下地干活的人，而不是站在岸上指揮的人。兼固資本賺的是穩定的錢。投資這事急不來，需要精雕細琢地做。與其投一些不好的項目，不如多看看，直到找到能夠達到我們標準的項目。

《財經》：除了客觀可量化的數據指標，人的因素會占多少？

桂昭宇：也會占很大比例，所以一定要找志同道合的人。核心在于，企業的創始人是想把公司做成一個家族企業，還是機構化的公司。比如一些傳統家族企業，就不是我們的標的，你要讓我投資，就得往機構化的方向去改變。

《財經》：正常情況下，兼固資本投資退出的周期有多久？進入時會考慮好退出方式嗎？

桂昭宇：我們做投資也得平衡LP的訴求，LP對資金回籠是有要求的。我們在選投資標的時是非常有原則的，在投資退出的階段，也非常靈活。

行業通常退出周期是3年-5年，兼固資本并不是短期投資人，我們追求的是長期的價值回報。

在投資之前，我們就會根據項目的具體情況，設計針對性退出方案，及早做好預案安排。在投資之后，隨著項目價值不斷增長，我們會結合預案及市場形勢不斷調整退出計劃。

比如科創板就是一個不錯的退出方式，但我們沒有設定一定要等到科創板上市之后才退出，我們也可能在上市之前通過并購退出。這是海外投資機構的慣用打法，這種投資方法講究的是“落袋為安”，只賺自己最懂的、最有把握的錢，而不是講究“涸澤而漁”，賺全部的錢。

《財經》：一些獨角獸項目動輒受到多家機構的爭相追捧，估值一路看漲，兼固資本會選擇加入戰局嗎？

桂昭宇：我們不跟風，我們致力于以低于企業內在價值水平的估值獲取高于同行業的回報。

簡單來說，就是確保投資組合中的每一個標的公司都能創造高于所在行業的平均回報，即投資了好公司，但價格不高于我們通過基本面分析得出的公司估值。

控制風險的核心就是合理的價格，如果我們認為公司的基本面、成長性就值20倍PE，即便大家都在爭搶，我們都不會為更高的價格買單。所以在2018年初和年中我們投得不多，覺得不是好時候，估值太高；而從2018年底，我們開始在布局的重點行業積極出手，因為估值趨于合理。

《財經》：受到整體投資環境影響，募資難幾乎已經成為私募們共同面臨的殘酷現實？

桂昭宇：今年以來，資金市場確實比較嚴峻。但另一方面，目前這個市場上既具備國際化視野，又在本土化上做得很好的機構并不是很多。我們能順利募資的原因，在于我們的專業性，近乎嚴苛的標準。

投資其實也一樣，這也是為什么我們能投中一些頭部公司的原因。企業會看投資機構的作風、團隊，是不是實實在在的。如果投資機構實實在在地做事，企業也會更尊重你，因為他們覺得你在幫助他們。

《財經》：跟凱雷集團相比，兼固資本能帶給企業的，有何不同？

桂昭宇：不一樣。凱雷機構大，主要做單筆投資幾億美元的大項目。兼固資本雖然機構更小，但團隊配置依然很高。我們現在每個人管更少的錢，主要投資成長期，能為這些企業提供更深度的服務，承擔更多責任。兼固資本還在不斷完善本土化的投后管理和賦能模式。

《財經》：兼固資本考慮海外并購嗎？LP是否有這方面的需求？

桂昭宇：這是我們的優勢，但短期內不是我們的重點，所以目前沒有花很多精力去做，僅限于幫助被投公司防范中美貿易摩擦下的出口問題，在海外開工廠，做轉口貿易等。世界政治經濟環境多變，我們要做好風險防范，當然，也不排除之后會做一個美元基金。