民營企業資本運營案例研究

趙昕

[提要] 在推動我國經濟發展過程中，民營企業發揮著顯著的作用。而蒙牛集團作為民營企業的重要代表，對蒙牛集團資本運營模式的分析就顯得意義重大。本文主要采用典型案例研究方法，通過對蒙牛集團由最初的小企業到如今國際性大企業成功案例的分析，得出其在不斷發展過程中資本運營模式的正確應用發揮了不可忽視的作用，并概括蒙牛集團采用的同業并購模式、虛擬聯合模式、與外資對賭協議模式等三種模式，最后根據蒙牛集團的資本運營，為其他民營企業資本運營模式提出合理化建議。

關鍵詞：蒙牛集團;資本運營;運營模式

中圖分類號：F27 文獻標識碼：A

收錄日期：2019年4月30日

一、緒論

（一）選題背景和研究意義

1、選題背景。在政府對民營企業大力扶持的時代背景下，民營企業在推動我國經濟發展的進程中扮演著越來越重要的角色，如何更好地實施資本運營模式來促進民營企業的發展受到國內外專家學者的廣泛關注。蒙牛集團作為民營企業的典型代表，資本運營的成功集中體現在：第一，蒙牛集團積極進行同業并購，對君樂寶和雅士利的并購拓寬了產業范圍和市場份額，企業規模迅速擴大。第二，蒙牛集團通過與外資公司的合作，即獲得了充足的資金用來發展，又保持了對自身公司的控制權。第三，蒙牛集團虛擬聯合戰略的使用獲得外界一致好評。因此，蒙牛集團資本運營的成功為眾多民營企業的發展提供借鑒作用。

2、研究意義

（1）為民營企業資本運營提供理論參考。本文通過對蒙牛集團在整個資本運營階段實施的具體分析，總結出與外資的對賭協議模式、同業并購模式、虛擬聯合模式三種資本運營模式，對這三種資本運營模式的概念、具體內容等進行分析，并結合蒙牛集團實際情況為我國民營企業整體發展給出相應的建議。

（2）提升民營企業活力及競爭力。民營企業對我國經濟的發展起著至關重要的作用，而資本運營的開展狀況又是企業發展壯大不可忽視的影響因素，因此對企業資本運營模式充分的研究并恰到好處的實施，定能有效地推動企業的進一步發展。

（二）國內外研究文獻綜述。在國外研究方面，Karami（2005）認為民營企業除了通過銀行等金融機構融資外，還可以借助資本運營來增加融資渠道。Johannes（2012）通過對1，000多個民營企業資本運營案例的分析，發現資本運營能夠有效地為民營企業早期發展獲得資金支持。Bourgeon（2014）指出并購之所以成為民營企業資本運營的主要方式就在于并購能夠降低企業的交易費用和成本，提高企業的經濟效益。在國內研究方面，羅福凱（1993）指出企業不同的資本運營模式對企業的經濟效益影響不同，應當選擇最適合民營企業發展的資本運營模式。肖衫（2011）認為資本運營的主要作用是獲取企業發展所需的資金，且資本主要用來投資和融資方面。黃建英（2012）指出不同的資本運營模式需要不同的技術操作，民營企業應該結合自身實際情況，諸如經營內容、所處環境等進行相應的資本運營。吉慶彬（2015）指出民營企業要想解決融資困難的問題，還可以借助互聯網大數據云計算分析系統，幫助企業實現高效的資本運營模式。

二、相關概念及理論

（一）概念界定及特征。資本運營又稱“資本運作”，是指運用市場法則，通過資本本身的技巧性運作和科學性運動實現價值增值、效益增長的一種經營方式。資本運營的特征體現在以下幾點：第一，在企業成長的各個時期都需要資本運營，資本運營是動態變化的，企業不同的發展時期需要不同的運營方式。第二，資本運營的基本特征是價值形態經營。第三，資本運營的目的是對資本的高效利用、優化配置。

（二）相關理論

1、產權交易理論。產權交易理論認為，產權的明確與否直接影響市場效率，因為明確的產權有利于資本運作從而提高市場效率。該理論指出法定產權初始界定不是影響資源配置的最重要因素，當產權可以自由交換，且交換的成本接近于零或者等于零時，資源的使用效率才是最有效的。

2、規模經濟理論。規模經濟理論是資本運營基本理論之一，原因在于企業實行資本運營的目的就是要達到規模經濟，以完成更多的營業利潤。規模經濟理論這樣定義：企業產品絕對量增加時，其單位成本下降，從而提高利潤水平。

三、蒙牛集團資本運營模式背景

（一）蒙牛集團創業時段資本運營。在蒙牛集團創立之前，中國乳制品行業已經形成伊利乳業一家獨大的競爭局面。在這樣的行業狀況下，注冊資本僅過千萬的蒙牛集團無論在顧客歡迎度還是在品牌知名度等方面，都無法與伊利、光明等老牌企業抗衡。蒙牛集團創始人為了迅速提升企業的規模實力，對企業進行了增資、擴大股份等一系列資本運營。

（二）蒙牛集團發展時段資本運營。蒙牛集團在2002～2005年主要資本運營方式是引進外資，在這一時期是蒙牛集團資本迅速擴大的階段。蒙牛集團經過與外資企業反復協商，最終得到了2，600億美元以上的資金扶持。

（三）蒙牛集團擴張時段資本運營。蒙牛集團在2005～2014年期間通過同業并購的方式，經營范圍迅速擴大、品牌知名度顯著提升，所占市場份額也隨之大幅度提升。通過創業時段的擴大股份、發展時段的引進外資以及擴張時段對同業的并購，蒙牛集團的實力已經遠超同行業其他企業，尤其是同業并購對蒙牛集團的影響最為深遠。

四、蒙牛集團資本運營主要模式

（一）虛擬聯合模式。虛擬聯合模式是指不同的企業在擁有相同的追求目標或相同的戰略目標的前提下，通過簽訂某種程度的契約等方式，構建一個共擔風險的組織形式。蒙牛集團的虛擬聯合戰略為集團創造了巨大的營業利潤。其中，蒙牛集團最為有名的虛擬聯合案例是簽訂與湖南廣電集團的戰略聯合。

（二）對賭協議模式。對賭協議的主要內容為：融資企業和私募基金在不確定未來企業經營狀況的前提下，為了實現雙方各自的戰略目標作出的約定協議。雙方制定了一個約定條件，即如果該條件出現則投資方行使約定的權利，如果該條件沒有沒有出現，則被投資方可行使某些權利。蒙牛集團在創立之初股權結構相對簡單，蒙牛集團面對這種狀況于2002年開始通過在海外建立殼公司，并對其進行控股來調整自身股權結構，而在這整個過程中蒙牛集團資本運營的最重要方式就是對賭協議。外資企業在具有避稅條件的地區建立殼公司，蒙牛集團的管理層持有殼公司的主要股份，其余股份由外資企業持有。蒙牛集團借助殼公司，轉換不同公司之間的股權，這樣不僅使得融資變得簡易，而且還極大地降低了分割股權風險。

（三）同業并購模式。同業并購的主要內容是兩個相同或相似的企業，或者具有相同經營基礎的企業之間，一方通過出資購買另一家企業，或者持有對方股份來控制這家企業，從而達到降低生產成本、擴大企業業務范圍、提高企業所占市場份額的規模效應。在蒙牛集團的多次并購案中，對君樂寶的并購采用絕對控股方式，成為君樂寶的控股母公司。對雅士利的并購采用保持其原有經營模式，借助雅士利完善的銷售模式、經營模式，為蒙牛集團開拓市場空間。這些企業的成功并購，幫助蒙牛集團延伸產業鏈，豐富產品種類，提高企業規模，推動蒙牛集團向世界級企業發展。

五、對民營企業開展資本運營的建議

（一）結合企業發展需求選擇資本運營模式。有效資金供給對民營企業發展而言發揮著重要作用。蒙牛集團根據自身發展需求恰當的實施資本運營戰略，企業規模迅速發展成為行業龍頭老大。借鑒蒙牛集團從弱到強的企業發展歷程和采取的資本運營模式，民營企業在發展過程中應該結合自身的實際情況以及發展需求來選擇資本運營模式。

（二）應積極應對資本運營帶來的風險。資本運營在給民營企業帶來潛在效益的同時也帶來潛在風險。蒙牛集團之所能夠成為行業龍頭老大，不僅做到了恰當的使用資本運營模式，而且成功規避了資本運營模式的風險。民營企業在實施資本運營模式前要充分考慮其可能帶來的風險，并制訂應對方案。不同的資本運營模式帶來的風險不同，只有積極應對資本運營模式帶來的風險，才能充分發揮資本價值。

主要參考文獻：

[1]肖衫.技術資本價值增值效應的關鍵因素與政策取向[J].經濟管理，2011（4）.

[2]黃建英.技術資本在高新技術企業價值增值中的作用探析[J].云南社會科學，2012（1）.

[3]羅福凱.知識經濟時代的創新解化器一清華同方的技術創新模式及其典型案例分析[J].清華大學學報（哲學社會科學版），2013（5）.

[4]吉慶彬.民營中小外貿企業進出口融資業務的創新選擇[J].吉林省經濟管理干部學院學報，2015.