債務重組對公司績效的影響研究

張國富 李冰

摘 要：許多上市公司由于無法償還債務，而選擇進行債務重組。本文以債務重組為切入點，以澳柯瑪為例，從財務績效、市場績效、創新績效三個方面選取6個代表性的指標構建績效指標評價體系進而分析債務重組對上市公司績效的影響。研究結果表明，澳柯瑪由于進行債務重組活動，致使公司在短期內提高了績效水平，然而實質上并沒有改變公司的經營狀況。在此基礎上，本文根據對債務重組績效的分析提出提高債務重組績效的建議，為同處財務困境的公司提供參考借鑒。

關鍵詞：債務重組，財務困境，公司績效

一、引言

對于債務重組的研究，國外的研究相對較早，有幾十年的研究歷史，因此也有著較成熟的理論。國外學者通過對從債務重組的動機、債務重組的原因和方式等方面的研究，發現國外公司很少通過債務減免的方式進行債務重組，而對于債務延期、以非現金進行償還的方式則成為公司更受歡迎的選擇。在我國，公司選擇的債務重組方式與國外相反，選擇債務減免這種更直接的方式進行債務重組，從而緩解債務方的債務壓力。

在研究債務重組對公司績效的影響時，國內外的學者均認為，公司利用債務重組可以暫時改善公司資產負債結構，避免公司陷入資金匱乏的困境，使企業在短期內財務狀況變好。但學者在非財務績效方面的研究，往往以定性的方式來說明債務重組對非財務績效的影響，對于將用定量的指標衡量非財務績效的方面則研究較少。因此，本文以債務人的視角，根據公司自身的特點分別選擇6個代表性指標來衡量債務重組前后財務績效和非財務績效變化有著重要的意義。

二、評級指標體系構建

本文在分析澳柯瑪債務重組對財務績效的影響時主要選取分別代表四個能力的指標：資產負債率、總資產周轉率、凈資產收益率和凈資產增長率;在非財務績效方面，通過市場績效和創新績效兩方面用非財務指標進行分析。

托賓Q值是企業市價與企業的重置成本的比值，主要從市場角度來衡量企業對資產、資本的利用程度，能代表在股票市場上公司的價值。因此本文采取托賓Q值來衡量市場績效的變化趨勢。

澳柯瑪公司主要生產銷售商用冷鏈產品以及注重技術的創新，技術研發和創新是該公司的核心競爭力。因此，本文選取技術創新投入率作為衡量公司技術創新能力的指標。因此，本文依據上述分析，構建的評價指標體系詳見下表。

三、債務重組績效分析

（一）財務績效影響

（1）資產負債率分析。該指標也稱為財務杠桿比率，主要分析企業的長期償債能力，一般保持在60%-70%之間最為合理，這個范圍內的債務風險處于較安全狀態。澳柯瑪公司在2011年、2012年財務狀況不佳，累計大量債務，因此導致較高的資產負債率。而經歷了2013年的債務重組，由于還清債務和受惠于債務利息的部分減免致使債務情況開始好轉，資產負債率也因此下降。（2）總資產周轉率分析。該指標主要分析企業在一定的會計期間內，利用總資產來運營的能力。從總資產周轉率不斷下降的情況來看，澳柯瑪公司并沒有因為債務重組而改善企業的運營能力。（3）凈資產收益率分析。該比率主要分析企業的盈利能力，從2011年—2015年凈資產收益率的變化來看，在2012年、2013年得到大幅度的提升后，2014年、2015年緊接著顯著的下降，其變化原因在于：澳柯瑪公司針對2013年完成的債務重組并由此帶來的收益并沒有在2013年一次性確認債務重組收益，而是分別在2012年、2013年確認部分收益。所以，澳柯瑪實施債務重組并在政府的幫助下緩解了公司的財務困境，但在實質上并沒有提高公司的盈利能力，債務重組是否給予公司“造血”的能力有待進一步商榷。（4）凈資產增長率分析。該比率主要分析企業的成長能力。通過對比凈資產增長率與凈資產收益率的變化趨勢可以發現：兩個比率的變化趨勢比較相似，均為先上升后下降。其變化的實際原因與凈資產收益率相同，并沒有由于債務重組給其帶來顯著的變化和促進公司的發展。

（二）非財務績效影響

（1）創新績效分析。本文主要用技術創新投入率來分析澳柯瑪公司的創新能力。技術創新投入率從2011年至2015分別為：1.72%、2.59%、2.57%、2.72%、2.81%。通過其變化趨勢可以看出，債務重組前公司受資金短缺的影響致使對技術研發的投入較少，而經歷過債務重組后公司得以暫時擺脫財務困境，保持其核心競爭力并繼續加緊對技術研發的投入，因此公司在2013年后，技術創新投入率不斷增加。

（2）市場績效分析。通過國泰安數據庫的整理得到托賓Q值從2011年至2015的數據：1.3172、1.2945、1.7947、1.9027、2.6059。該比值從2011年先小幅度下降然后從2013年至2015年，并且在公司市值增比大于總資產增比的情況下，澳柯瑪公司通過債務重組使其公司市值得到提升，在股票市場上比之前更容易受投資者的青睞。

三、提高債務重組績效的建議

（1）根據自身情況選擇合適的債務重組方式。澳柯瑪公司通過修改其他債務條件的方式進行債務重組，即在某一特定日期內還清約定的債務即可享受債務的部分減免。但實際上對于資金短缺的澳柯瑪公司來說，在規定的時間內還清約定債務仍然有一定的困難，并且該方式只是減緩了公司的債務問題，對于公司的經營性問題沒有在根源上得到妥善的解決。因此在選擇債務重組的方式，公司應考慮自身的情況根據自己的需求來選擇，比如：公司在戰略問題上頻頻失誤導致陷入財務危機，可考慮引入合適的戰略投資者為公司增加“新血液”。

（2）注重可持續發展，充分發揮債務重組優勢。澳柯瑪公司利用修改其他債務條件的方式進行債務重組，降低之前較高的資產負債率，走出所面臨的財務困境，利用債務重組進行了“輸血”。然而，該公司的營運能力、發展能力沒有得到提高，債務重組能解決一時的債務問題但無法改善該公司的可持續發展能力。因此應該結合債務重組帶來的優勢和企業的現有資源，提高企業內部治理水平，剔除當前業務中不良項目，給予公司“造血”能力。

（3）積極爭取政府的支持，保證債務重組順利進行。澳柯瑪公司債務重組時充分借助政府的幫助，在一個相對寬松的環境中下進行債務重組，增加債務重組成功的機率。政府作為政治主體，有一定的社會影響力和維護當地社會穩定的責任。對于那些經營狀況不佳的公司，會給予支持和幫助，以此來穩定當地就業率和經濟發展等。所以選擇債務重組的企業可與政府部門溝通，積極爭取政府幫助，比如：稅收優惠、債務減免等。

四、結論

綜上所述，債務重組可以在一定程度上影響公司的績效，改善企業的資產負債結構，幫助走出當前財務困境。通過本文對澳柯瑪債務重組的分析可以發現，企業需要根據自身狀況并結合國家政策和債務重組的動機，選擇合適的債務重組方式，并充分發揮債務重組優勢，注重企業的可持續發展。希望本文的分析可以為相關債務重組的研究提供理論參考。

參考文獻

[1]宋淑琴，臧紫薇.財務狀況、債務重組與公司績效——基于債務重組“輸血”抑或“造血”的實證分析[J].財經問題研究，2014（11）：79-86.

[2]彭景頌，魯盛潭，李福珍.上市公司債務重組前后對公司績效的影響[J].財會通訊，2017（29）：30-33.

[3]武森林.對企業債務重組相關問題的研究[J].財會學習，2015（16）：66 -67.

[4]龔馳，張博異，雷佳.我國上市公司債務重組財務效應研究——以Z集團為例[J].北方經貿，2019（06）：75-76.

[5]杜美琴.企業債務重組與財務績效研究[J].商場現代化，2017（05）：184-185.

[6]曾敏.淺析債務重組中存在的問題及完善建議[J].中國商論，2018（34）：177-178.