快遞行業借殼上市的動因分析
——以順豐控股為例

● 王姿丹

一、引言

近年來，隨著互聯網平臺的迅速發展和日益完善，為快遞行業的繁榮發展創造了條件，但是隨著快遞行業從事主體的不斷增加，以及電商的沖擊，導致行業的集中度有所下降，極大影響了民營快遞行業市場份額，隨之而來的是快遞單價的大幅度下降，利潤的下滑。為了能夠實現企業體制的改革升級，快遞企業紛紛選擇依靠資本市場的力量。

2016是我國快遞企業集中上市的年份，其中圓通速遞成功借殼大楊創世，最先登陸A股市場，成為國內A股市場“民營快遞第一股”，至此拉開了快遞企業和資本市場結合的序幕，緊接著申通快遞作價169億元借殼艾迪西實現A股上市，韻達貨運作價180億元借殼新海股份登陸A股，原本想要IPO的順豐控股則作價433億元成功借殼鼎泰新材上市。本文從順豐控股視角的出發，探討我國快遞企業借殼上市的動因并提出相關建議，目的是為未來的快遞行業的健康發展提供經驗啟示。本文接下來的內容安排如下：第二部分為案例背景。第三部分為借殼上市動因分析。第四部分為快遞企業借殼上市經驗啟示。第五部分為結論。

二、案例背景

（一）借殼雙方簡介

1．借殼方——順豐控股。1993年，“順豐”在廣東順德成立，后經過一系列的發展成為了今天的順豐控股（集團）股份有限公司（以下簡稱為“順豐控股”）。順豐控股是國內領先的快遞物流綜合服務商，主營業務涉及物流、金融、商業等。公司的滿意度和質量多年蟬聯第一，塑造了良好的品牌形象，根據國家郵政局《關于郵政業消費者申訴情況的通告》數據統計，2017年全年，順豐控股月平均申訴率為1.56件（每百萬件快遞有效申訴數量），遠低于全國平均申訴率5.79件。公司年報顯示，順豐控股2015-2017年度的營業收入分別為481.01億元、574.83億元、710.94億元。

2．讓殼方——鼎泰新材。馬鞍山鼎泰稀土新材料股份有限公司（以下簡稱為“鼎泰新材”）于2010年在深交所上市，公司主營業務主要有生產、銷售稀土合金鍍層鋼絲和PC鋼絞線等金屬制品，是典型的制造業企業。鼎泰新材的主要財務數據見下表：

表1 鼎泰新材2013-2015年主要財務數據（單位：萬元）

（二）借殼過程

2016年5月，鼎泰新材發布公告顯示，公司以截至擬置出資產評估基準日全部資產及負債與順豐控股全體股東持有的順豐控股100%股權的等值部分進行置換。在本次交易中換出資產作價8億，而換入資產評估作價433億，差額425億元由公司向順豐控股的全體股東發行股票購買資產，由于擬購買資產的資產總額與交易金額較高值為433億元，占上市公司2015年末資產總額8.85億元的比例超過100%，已經構成了借殼上市，需要提交給中國證監會予以審核。借殼上市后，最終的實際控制人由劉冀魯變為王衛。

三、借殼上市動因分析

（一）讓殼公司——鼎泰新材動因分析

近幾年我國經濟的增長速度由高速轉變為中高速，速度的放緩讓制造業產能過剩，而且隨著我國“供給側改革”的出臺，整個行業都在面臨著經濟轉型，為了相應國家 “去庫存”“去產能”的號召，行業內的競爭愈加激烈，很多企業都受到了沖擊，鼎泰新材也不例外。由表1可以看出，從2013年-2015年度，鼎泰新材的營業收入、凈利潤均大幅度下降，公司的盈利能力不容可觀，因此為了實現公司的可持續發展，提升公司的盈利能力，鼎泰新材決定進行重大的資產重組，剝離劣質資產，注入優質資產，進行業務轉型，從而提升業績。

（二）借殼公司——順豐控股動因分析

1．縮短上市時間，搶占市場。一般來說上市的方式通常有兩種，一種是IPO，另一種則是借殼上市。對于選擇IPO上市的企業，如果在改制、調查、審核、發行等任何一個環節上有問題，那么都很有可能導致上市失敗，不僅如此，耗費的時間還很長，通常需要2-5年。而對于借殼上市的公司來說，只要遵循相關流程并達成一致得到有關部門認可，上市就成功了一大半，而且上市周期通常較短為半年左右。由此可見，相比于IPO借殼上市更為靈活，可以大大節約上市時間，而且在競爭日益激烈的快遞行業，搶占市場就等于搶占了發展的先機。因此，順豐借殼上市不失為一種短平快的捷徑。

2．拓寬融資渠道，實現企業擴張。近年來，國家對快遞行業十分重視，出臺了相關政策鼓勵快遞行業的發展，比如在2015年通過了《國務院關于促進快遞業發展的若干意見》，里面明確指出發展目標：到2020年，快遞年業務量達到500億件，年業務收入達到8000億元。在這樣的大背景下，顯然快遞行業未來有著更大的發展方向，但是最近幾年快遞行業競爭日益激烈，加之勞動力成本上漲和快遞單價的下降，位居前列的快遞企業只有通過融資、不斷的擴大自己的網絡范圍和業務領域才能保住自己的龍頭地位。順豐控股憑借鼎泰新材上市也是源自于拓寬融資渠道、擴大企業規模的需要。

四、快遞企業借殼上市經驗啟示

（一）選擇優質的殼資源，注入優質資產

首先，對于要借殼上市的企業來說，尋找優質并且合適自己企業的殼資源是至關重要的一步，是否選到合適的殼資源與上市之后公司的利益密切相關，鑒于我國國內借殼上市的公司大多數是選擇規模較小且業績不佳的殼公司，所以擇殼資源的問題上，必須審慎而行，綜合考慮各方面因素如自身的融資能力、所處的行業及殼公司的財務狀況等，降低借殼的風險。此外，剝離劣質資產、注入優質資產也十分關鍵。通過注入優質的資產，一方面可以讓廣大投資者看到公司未來的發展前景，另一方面，還可以更快的獲得融資，保證公司的可持續健康發展。順豐控股之所以能夠成功上市也是因為其自身剝離金融資產，注入公司物流服務業務，一方面提升借殼上市的通過率，另一方面也是為了后續公司的擴大發展。

（二）加強后續的企業整合

企業之間的并購存在風險，并購之后的資源能否整合利用好關乎到并購成敗。很多企業僅僅是成功借殼上市的前半部分，但是沒有重視后續的整合，最終導致借殼失敗。后續的整合需要雙方一起努力，制定統一的戰略目標，通過管理、人力資源、文化等各方面發揮并購的協同效益，實現雙贏的局面。

五、結論

縱觀我國的快遞行業，圓通、申通、韻達、順豐均選擇借殼上市，只有中通和百世選擇赴美上市，但是對于快遞行業來說，這并不能說明借殼上市是最優的路徑，只能說明在行業競爭日趨激烈、政策的變化以及各大快遞公司逐鹿資本市場等因素考慮下，借殼上市是企業做大做強、拓寬融資渠道的一條路徑，但究竟選擇何種方式上市，還需要結合自身企業的特點、財務狀況等因素審慎選擇。