如何把利率降下來(lái)

李迅雷

7月15日筆者參加“國(guó)務(wù)院召開(kāi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)專(zhuān)家和企業(yè)家座談會(huì)”，會(huì)上，筆者提出了對(duì)“流動(dòng)性分層”現(xiàn)象的擔(dān)憂，認(rèn)為包商銀行事件之后，中小金融機(jī)構(gòu)的資金成本可能會(huì)進(jìn)一步提高。對(duì)此，總理提出，還是要通過(guò)穩(wěn)健的貨幣政策，運(yùn)用好逆周期調(diào)節(jié)工具，適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)；同時(shí)，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，把實(shí)際利率水平進(jìn)一步降下來(lái)，從而降低中小微企業(yè)融資成本。

下半年目標(biāo)是實(shí)際利率下降

總理的這番表態(tài)，讓筆者相信下半年市場(chǎng)利率的走勢(shì)至少不會(huì)上行，或者仍會(huì)通過(guò)降準(zhǔn)或定向降準(zhǔn)的方式，讓市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，故未來(lái)市場(chǎng)利率平穩(wěn)向下的可能性還是較大。

有人說(shuō)，降準(zhǔn)的空間已經(jīng)不大了，但通過(guò)對(duì)各國(guó)法定存款準(zhǔn)備金率的比較，發(fā)現(xiàn)我國(guó)的法定存款準(zhǔn)備金率仍處于偏高區(qū)間。因此，未來(lái)降準(zhǔn)仍有一定空間。

那么，過(guò)去兩年來(lái)，我國(guó)一直采取降準(zhǔn)或定向降準(zhǔn)的舉措，同時(shí)也采取了定向中期借貸便利、公開(kāi)市場(chǎng)操作等手段來(lái)降低金融機(jī)構(gòu)間的市場(chǎng)利率水平，但民間利率水平為何仍居高不下呢？

筆者覺(jué)得，民企盈利能力下降、杠桿率水平的上升，使得銀行不敢像之前那樣很爽快地放貸給民企，這還是與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能稍顯不足、產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致的信用收縮的大背景有關(guān)。

2013年之前民企投資高增長(zhǎng)，一是靠勞動(dòng)力成本低廉優(yōu)勢(shì)，在讓中國(guó)成為世界工廠的過(guò)程中，民企盈利可觀；二是靠房地產(chǎn)高增長(zhǎng)，大量投融資都流向地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域，社會(huì)信用大幅擴(kuò)張。現(xiàn)在房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)較大的情況下，國(guó)家層面一定會(huì)堅(jiān)持“房住不炒”，房地產(chǎn)投資增速會(huì)回落，帶來(lái)社會(huì)信用的收緊。

那么，自2017年資管新規(guī)加強(qiáng)監(jiān)管以來(lái)，表外業(yè)務(wù)擴(kuò)張大幅減速，即使央行的貨幣投放力度已經(jīng)加大，但商業(yè)銀行的信用擴(kuò)張仍然繼續(xù)下滑。2019年以來(lái)，信用擴(kuò)張的數(shù)值水平仍處于較低的位置，但擴(kuò)張趨勢(shì)出現(xiàn)邊際改善。

這一方面說(shuō)明，當(dāng)前信用擴(kuò)張已經(jīng)出現(xiàn)了邊際改善，需要貨幣政策持續(xù)發(fā)力，不要見(jiàn)好就收。另一方面，則說(shuō)明整個(gè)社會(huì)信用還處于收縮狀態(tài)，除了貨幣政策需要保持目前狀態(tài)外，財(cái)政政策需要更加積極。

財(cái)政政策如何更積極？

筆者覺(jué)得需要兩端發(fā)力，一端是直接或間接提高居民消費(fèi)能力。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年中等收入戶(hù)的收入增長(zhǎng)只有3%多一點(diǎn)，而高收入戶(hù)的收入增長(zhǎng)高達(dá)8.8%，這就導(dǎo)致了我們消費(fèi)的分化現(xiàn)象：高端消費(fèi)需求旺盛，中低端消費(fèi)疲弱。

為此，應(yīng)該通過(guò)財(cái)政政策來(lái)對(duì)癥下藥：通過(guò)給中低收入組增加收入（或補(bǔ)貼）方式，也可以通過(guò)加大社保資金的投入，提高居民的社保水平，從而提高居民的消費(fèi)能力和消費(fèi)安全感，即能消費(fèi)、敢消費(fèi)。

財(cái)政政策的另一端發(fā)力是目前已經(jīng)在實(shí)施的減稅降費(fèi)。按年初的計(jì)劃，今年新增減稅降費(fèi)的規(guī)模要接近2萬(wàn)億元，這對(duì)于降低企業(yè)的成本確實(shí)起到了積極作用。在座談會(huì)上，有學(xué)者對(duì)于上半年非稅收入的大幅增加表示不解，因?yàn)榉嵌愂杖雽儆凇百M(fèi)”，上半年居然增長(zhǎng)了21.4%。

對(duì)此，總理做了解釋?zhuān)悍嵌愂杖氲脑黾邮菫榱丝s小因減稅降費(fèi)而導(dǎo)致的收支缺口，是向國(guó)有的特定金融機(jī)構(gòu)和央企增收上繳利潤(rùn)，并非向全社會(huì)的各類(lèi)企業(yè)收取費(fèi)用。上半年全國(guó)非稅收入1.5萬(wàn)億元，其中，國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收入2203億元，增長(zhǎng)3.4倍；國(guó)有資源（資產(chǎn)）有償使用收入4416億元，增長(zhǎng)18.3%。上述兩項(xiàng)合計(jì)增收2388億元，占全國(guó)非稅收入增收額的88%。

這其實(shí)也反映了總理一直強(qiáng)調(diào)的穩(wěn)增長(zhǎng)“政策工具箱里的工具還很多”，這是我國(guó)的體制性?xún)?yōu)勢(shì)所在。從本質(zhì)上講，改革就是重塑利益格局，通過(guò)獲得超額利潤(rùn)的壟斷企業(yè)向其他企業(yè)轉(zhuǎn)移，可以解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展瓶頸問(wèn)題。

上半年我國(guó)所采取的定向降準(zhǔn)和減稅降費(fèi)等政策，對(duì)于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速起到了關(guān)鍵作用。盡管如此，總理認(rèn)為下半年經(jīng)濟(jì)依然存在增速下行的壓力，這就需要財(cái)政政策和貨幣政策繼續(xù)發(fā)力。我個(gè)人感覺(jué)，應(yīng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和加快改革開(kāi)放步伐的藥方非常好，關(guān)鍵要看劑量是否足夠。

筆者的建議有兩條：一是通過(guò)稅制改革，來(lái)縮小收入差距；二是允許社保部門(mén)對(duì)國(guó)資部門(mén)無(wú)償劃撥的國(guó)有股權(quán)具有更大的處置權(quán)。如通過(guò)減持或并購(gòu)來(lái)獲得資本營(yíng)運(yùn)收益，而不僅僅依賴(lài)非常有限的國(guó)企分紅收益。這樣才有可能有效縮小社保缺口。

也需要向民資開(kāi)放

此外，防止房?jī)r(jià)大起大落——控制房地產(chǎn)的政策非常正確，再依賴(lài)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)和土地財(cái)政，必然會(huì)推高風(fēng)險(xiǎn)而難以自拔。但關(guān)上地產(chǎn)這扇門(mén)，同時(shí)需要打開(kāi)另一扇門(mén)，讓民企有更多的投資渠道。筆者的建議是，在對(duì)外資開(kāi)放的同時(shí)，也應(yīng)該擴(kuò)大對(duì)民資開(kāi)放的力度，尤其在服務(wù)業(yè)方面，需要打破隱形障礙。

正如總理所說(shuō)：中國(guó)有7600多萬(wàn)個(gè)體工商戶(hù)，帶動(dòng)約2億人就業(yè)；有3600多萬(wàn)戶(hù)企業(yè)，其中90%是中小微企業(yè)。這些量大面廣的個(gè)體工商戶(hù)和中小微企業(yè)，在擴(kuò)大就業(yè)、方便生活、拓展消費(fèi)等方面發(fā)揮著重要支撐作用，必須予以大力支持。

國(guó)企能夠做強(qiáng)做大做優(yōu)的，主要集中在20%的企業(yè)中。另外的80%左右中屬于競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)業(yè)的，可以考慮適度退出，以獲得資本收益，這可以反哺社會(huì)。同時(shí)，讓民企進(jìn)入到原先難以進(jìn)入的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，可謂一舉三得。

總理非常強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)是，穩(wěn)定預(yù)期很重要，通過(guò)“扎實(shí)落實(shí)'放管服'改革新任務(wù)，打造市場(chǎng)化法治化國(guó)際化營(yíng)商環(huán)境。更加主動(dòng)擴(kuò)大開(kāi)放，實(shí)施好準(zhǔn)入前國(guó)民待遇加負(fù)面清單管理等制度，培植一視同仁、更具吸引力的投資熱土”。所以，企業(yè)家有信心了，投資增速就會(huì)上升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能便會(huì)加大，金融機(jī)構(gòu)也愿意擴(kuò)大資金投放規(guī)模。

在具體舉措上，應(yīng)該會(huì)采取擴(kuò)大直接融資、支持市場(chǎng)化創(chuàng)業(yè)投資加快發(fā)展等措施，推動(dòng)融資手段多元化，融資狀況改觀。政策目標(biāo)方面，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)中小微企業(yè)的信貸投放，尤其要降低中小微民企的融資成本，包括提高對(duì)不良貸款率容忍度，或放寬銀行對(duì)民企的信用評(píng)定。當(dāng)然，在推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的大背景下，筆者不認(rèn)為還會(huì)采取下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率的直接手段來(lái)下調(diào)利率水平。