從“周期論”看資源股的上漲邏輯

胡語文

市場不好看資源股的主要原因是，盡管受供給側改革的影響，資源股出現了業績回升，但需求端的疲弱使得基建投資乃至上游資源品價格無法見底回升。但筆者認為，只要宏觀政策發力，需求端的改善是立竿見影的。

回顧1998年以來的歷次經濟運行的低谷期，均出現了基建投資發力的信號。市場一致預期認為2018年是“新基建”發力的啟動階段，但從“新基建”對經濟的邊際貢獻及對2019年上半年經濟增速的拉動結果來看，科技創新或高端制造業占全部固定資產投資的比重僅為5%，占全部制造業投資的比重也僅為15.6%，對宏觀總量數據的邊際拉動尚不明顯，單純依靠“新基建”仍無法有效替代傳統的基建投資。從宏觀環境來看，如果3-4季度宏觀經濟數據繼續下探，則可能出現政策進一步托底的機會。

消費增速仍保持下行態勢，隨著儲蓄率的降低，民間消費對經濟增長的貢獻度開始出現邊際效應遞減。除非進一步啟動房地產消費。同時，進一步推行積極的財政政策，政府支出和基建投資仍是重要的穩增長政策發力方向。

從社會消費品零售總額增速來看，2011年之前曾經高達20%以上，但隨后逐年下降，今年5月已經降至8.6%。由于消費增速下降，需要通過減稅降費擴大居民可支配收入及穩定儲蓄率，但這是政策長期發力的結果，消費增速階段性出現明顯改善的空間有限。因此，投資尤其是基建投資和房地產投資仍可能是下半年的重要穩增長手段。

另外，考慮到美聯儲下半年降息的概率較大，全球寬松的貨幣環境仍對資產及大宗商品價格構成一定的正面拉動作用。

從10年的朱格拉周期來看，目前經濟正處于新一輪產能周期的擴展期的起點，未來5年仍屬于從“土周期”向“火周期”過度的階段，因此，科技產業的投資規模仍會逐步壯大，但科技創新周期已經出現階段性高潮，未來三年科技股的下行壓力較大，需要做好一定的防風險預案。同時，從25年的基建周期時長來看，自1998年開啟的基建投資和房地產周期——“土”周期仍有最后4-5年的上升期，所以，基建投資仍可能上升為一個重要的穩增長推手。

從穩定基建投資的角度來看，擴大直接融資仍是一個重要的工具。從基建投資與固定資產投資帶來工程機械及房地產銷量的增長及傳導至上游資源品的過程，未來資源品價格的上漲是大概率事件。盡管市場存在較大的分歧，但這就為資源股的上漲提供了足夠的預期差和安全邊際。

2019年下半年最需要關注的不是消費股和科技股，而是周期股或資源股。從未來三年的上行周期來看，2019年下半年屬于資源股的最佳布局階段。