招商銀行：不良資產加速出清

本期股市動態30指數收于1013點，較上期上漲0.91%，同期上證指數上漲0.7%，創業板指數上1.29%。成分股中，寧德時代、國電南瑞和歐菲光等個股漲幅靠前。中國外運、中科三環和燕京啤酒漲幅靠后。

本期成分股重大事項及評論：

招商銀行（600036）：公司股價再度逼近歷史新高，主要是最近發布的半年業績預告超出市場預期。報告顯示，上半年公司實現營收高達1383億元，同比增長9.65%;實現歸母凈利潤506億元，同比增長13.08%，其中二季度營收同比增長7.3%，凈利潤同比增長14.9%，單季凈業績增速快于一季度3.58個百分點。從收入結構看，利息收入同比增長13.51%，非利息收入同比增長3.61%，利息收入占比提升2.15%，而非利息收入占比則下降至36.8%，預計與公司理財業務收入下降有關。

上半年公司總資產7.19萬億元，同比增長6.64%，成為行業首家資產跨7萬億的股份制銀行，其中貸款4.32萬億，同比增長9.93%;負債端6.62萬億元，同比增長6.72%，其中存款4.7萬億元，同比增長6.8%，貸款增速快于存款，也快于總資產增速，顯示出公司加速擴張的趨勢。

公司資產質量也在加速優化，上半年不良貸款約536億元，不良率僅有1.24%，較年初下降12個基點，環比一季度末下降11個基點，按季度算，已經連續10個季度出現下滑，表現相當出色。

招行無論是資產規模還是質量均位居行業前列，盈利能力也算一流，ROE顯著高于同業銀行，目前1.25億的零售客戶將為其源源不斷提供低成本的存款支撐，在業績和不良率尚未出現惡化拐點時，仍然可長線持有。

歐菲光（002456）：公司近日發布業績預告，預計上半年實現歸屬上市公司股東的凈利潤為0-2000萬元，同比下降97.32%-100%。主要原因有兩個：一是受智能手機景氣度和市場競爭加劇影響，公司多個產品價格承壓，產能利用率偏低，導致盈利能力下滑;二是一季度計提各項資產減值2.27億元。業績看起來偏負面，但分季度看，實際上二季度盈利2.57億元—2.77億元，環比實現扭虧為盈。

從各項業務的發展情況看，受行業景氣度下行及季節因素階段性偏低的影響，上半年觸控顯示類產品同比銷售大幅減少28.5%，但攝像通訊類產品、傳感器類和智能汽車類產品表現出色，分別同比增長29.1%、39.73%和19.79%。攝像通訊類產品為公司第一大業務，期內營收同比增長41.66%至145億元。

公司一季度業績暴雷主要是對存貨計提了2.7億元減值準備。最新情況顯示，二季度公司已沒有大規模計提。導致股價暴跌的主要風險因素逐步減弱，短期公司股價有反彈需求。

不過公司一季度末存貨仍然高達80多億，后續存在繼續減值的風險，而公司資金緊張局面也沒有緩解，上半年財務費用增加至5.3億元，其中利息支出5億元，融資成本抬升將進一步蠶食業績。短期可以博反彈，長期介入點還沒有出現。

麗珠集團（000513）：公司旗下的中藥注射劑參芪扶正曾是最大的單品，銷售額占總營收接近20%，但近兩年中藥注射劑功效被市場質疑，疊加醫?？刭M等因素，該單品的銷售受阻，2018年銷售額剩下10億元，占比僅為11.3%，這也導致中藥制劑同比快速下降25%至15.32億元。

喜人的是，公司在其他領域的布局對沖了中藥制劑業務的下滑。2018年西藥制劑業務實現收入42.3億元，同比增長14.5%，原料藥及中間體業務實現收入23.5億元，同比增長12%。而公司最大的單品也不再是參芪扶正，2019年一季度，亮丙瑞林、艾普拉唑兩個產品的單品銷售規模已經與它旗鼓相當。公司注射用重組人絨促性素已于2018年底申報生產，有望明年上半年上市，多個單克隆抗體項目完成臨床I-Ⅱ期試驗，注射用醋酸亮丙瑞林微球項目也已申報生產，儲備項目銜接有序，為未來持續成長打下基礎。

二級市場上，公司股價從2017年底見頂后持續回調，與參芪扶正規模下滑有關，目前參芪扶正對營收的影響逐步減弱，今年營收端增速若能重新提升，股價有可能會重回上升軌道內。

中青旅（600138）：公司今年股價出現暴跌，目前已逼近前期低點，暴跌的理由主要有兩個：一是一季度業績表現不佳;二是2018年兩大古鎮提價后客流量開始降低。不過我們認為這些都是短暫的影響，首先，在提價拉動下，烏鎮全年營收和業績增速分別達到15.7%和13%，而古北水鎮營收也實現正增長;其次，一季度業績不佳主要是籌備世園會及財務成本增加所致，并非經營出現問題。

從估值上看，去年古北水鎮拍賣10%的股權時，估值曾高達85億元，而公司持有46.45%股權，單這一項目估值就接近40億，這還是去年初的估值，2018年古北水鎮盈利還在上升，估值理應拔高。而烏鎮運營進入成熟期，價值肯定比古北水鎮更高。但目前公司整體市值僅有90億元，價值明顯被低估。