戳破消費股日不落的謊言

近期，消費大白馬東阿阿膠股價崩盤，白酒醬油也普遍出現了明顯的高位回落。至于是不是白馬行情結束，筆者不敢妄言，只能說，消費股已經嚴重泡沫化了。一種普遍彌散的論調：消費股無周期，強過所有的周期性行業。其實，只要稍作分析，我們就會發現，這其中暗含著多少的荒謬。

一般來說，消費股的抗熊市屬性，來自于其需求的剛性。用茅臺擁躉的觀點來說，就是茅臺可以按照GDP的增速或者收入增長的增速永遠持續不斷的提價，因此，茅臺的業績將永遠保持增長。這個具體論斷，筆者不敢茍同，但是基本邏輯其實是對的，但恰恰在這個基本邏輯上，有太多可以展開討論和辨明真偽的空間。這里，僅闡述三個比較重要的觀點：

第一，消費類企業與經濟增長的同步性絕不是平衡和平均的。消費升級打壓了口香糖、方便面、牙粉、錢包制造這一類行業；茅五劍的崛起蠶食了市面上多數中低端白酒的市場份額。因此，按照行業給予企業估值是很荒謬的，本能地認為消費股享受高溢價更是大錯特錯。在消費類企業中，只有那些市場前景明朗、企業經營穩健有方的企業，才能跑贏市場，才有投資價值。反觀現在的A股，茅五劍泡沫明顯，普通的消費股也雞犬升天。這種情況肯定會得到糾正，筆者相信，你一定會看到茅臺和海天的股價腰斬，而更多經營不善的消費股將要虧損甚至被清退出市場。

第二，如果消費股的增長是按照國民收入增速增長的話，那么，就真的沒有什么投資價值了。這個增長水平不一定能跑贏通脹，而且承擔了股票的高風險，卻只享受普通的宏觀經濟增長率，這筆生意實在劃不來。其實我們從可口可樂和帝亞吉歐最近幾年的走勢也能看出來，最優秀的消費股，如果沒有什么興奮點，保值水平也只能稍微高那么一點點而已。而一旦遇到殺估值或者意外情況，遭遇多年橫盤或者暴跌也并非不可能。

第三，事出蹊蹺必有妖。一個已經成熟飽和的消費品行業，很難容得下創新和快速爆發。若有，一則是經營獨特另辟蹊徑，例如美國的西南航空公司；二則是不良的市場操縱，例如茅臺和阿膠的囤貨炒作。這種事情，可以維持幾年甚至十幾年不成問題，但是卻早晚都要被戳破，沒有人永遠為市場的錯誤埋單。妄想一個普通的消費股在沒有任何創新的情況下永遠一騎絕塵，這就是那個愚弄世人的謊言。

這個世界，有些謊言和謬誤的消滅需要的時間跨度相差太多。在投資上，一百多年前人們認為鋼鐵、鐵路、基建才是最值得信任的投資；后來，人民開始相信電氣制造、汽車、家電這些行業；2007年牛市人們可以給銀行業幾十倍上百倍估值；2014年牛市人們給互聯網企業幾百倍估值都不覺得貴；最近兩年，市場普遍又對消費概念迷信的無以復加。當然，消費行業這兩年的確表現穩健，但是，歌舞已經到了曲終人散的時候。沒有一個早已飽和的行業能持續保持高速多年增長，超越經濟整體步伐的狂奔，要么被剎車，要么駐步。剎車的如東阿阿膠，駐步的如2007-2014年的茅臺。（作者：皮蛋豆腐子彈湯）