新股發行是牛市最大敵人

臥龍

上證紅利指數（000015）由上海股市中現金派息率高、分紅穩定、市值較大且流動性較強的50只股票構成，反映上海股市高息股票的整體狀況及走勢。紅利指數自2005年1月4日發布。成份股的選取須滿足以下3個條件：（1）過去兩年連續派發現金紅利，按稅后股息率進行排名，選前50名;（2）過去一年每日平均流通市值排名上海股市前50%;（3）過去一年日均成交金額排名在上海股市前50%。

股市中高息股通常走勢較為穩健，波動較小。紅利指數與上證50指數成分股有重疊，但又并非一致，因此走勢上有時會出現不同的步伐及升跌幅度不同。上證50指數只要市值大便能入選，有些股票業績較差，因此股價波動幅度相當大，又有些股票股價較高，業績雖好但派息率不高，這樣導致上證50指數波動幅度較大。然而，自4月份高位以來，上證50指數與紅利指數的走勢分道揚鑣。特別是7月初以來，紅利指數加速下跌。本周最低點竟然距離去年10月低位僅僅高出4.8%。而上證50指數本周最低點距離年初低位仍有近21%的漲幅。差距非常大！

有兩只股票是上證50指數成份股但非紅利指數成分股，即貴州茅臺及中國平安。兩者雖然業績優良，但派息率較低，因此不能入選紅利指數成分股。偏偏是茅臺及平安近期走勢強勁，而因此造成上證50指數與紅利指數之間的巨大差距。此等情況，筆者以為是后市走勢不佳的信號，市場連對高息股都沒什么興趣了，下跌的可能性甚大。強勢的只是權重股，其背后的含義并不隱晦。

有官員認為中美貿易戰對A股影響愈來愈小，然而歷史上外部力量歷來對中國股市影響都不大，內部狀況才是最大的隱憂。看看總市值指數與國證A股指數的走勢差別，一目了然。總市值指數2012年底最低1936點，當時國證A指2054點，總市值指數低5.7%。到2015年6月歷史最高峰，總市值指數7128點，國證A指7559點，相差還是5.7%。沒有差別是期間新股上市欠奉。當年的牛市，還是投資者的牛市。

2018年初，總市值指數反彈至6026點，而此時國證A指只有5028點，總市值指數反超19.8%。中間的差距，便是新股上市導致。今年4月份高位，總市值指數5978點，與去年初的高位相差不足1%，但國證A指只有4781點，比去年初高位低4.9%。此時，國證A指已經比總市值指數低20%。周四收市價總市值指數是5157點，國證A指是4085點，差距擴大至20.8%。

以2012年底最低點計算，至今總市值指數上升166%，而國證A指漲幅則只有99%，還未夠一倍。從圖中的兩者走勢對比，差距是顯著的。落差如此之大，元兇正是無休止的新股發行。看圖中，總市值指數與國證A指漸漸拉開差距是2016年初開始的，到2018年初已經十分明顯。期間中國股市每周大量發行新股雷打不動，這正是上一屆證監會的杰作。

隨著中國特色的注冊制試點及以后的正式推行，可以預見，未來大牛市只會出現在總市值指數上，而國證A指則只能出現小牛市。大量新股發行將原應有的大牛市稀釋成小牛市;若是震蕩市則新股發行的原因導致指數震蕩向下;若是下跌市，則總市值指數震蕩，而指數則大跌。

上海B股指數本周最低255點，而去年10月最低253點，只差兩點，成為走勢最弱的指數。觀乎去年10月至今年4月的走勢，是典型的3浪反彈模式，換言之，后市必創新低。

看看上證B指的全景圖，1999年最低點21點，2015年最高539點，16年時間，指數最大漲幅24.6倍，按年上升22.2%。可見，1999年在21點買入上海B股是災難投資法的最高境界。上證B指自1999年21點以來的上升趨勢，連接21點及2005年7月的50點，形成上升趨勢線L2;另外，連接2005年50點、2008年低點86點及2014年低點216點，又是一條上升趨勢線，記作L1。L1已經于2017年4月跌破，其后反抽至2017年10月，再度下跌。去年7月，上證B指再度跌破L2，并與今年4月反抽至該線附近。然后結束反彈而下跌。一般相信，上證B指的下跌基本目標是2014年的216點。此位是21點至539點上升的0.382倍黃金分割位。而對數圖上，若回吐升幅的0.382倍，則下跌目標位是160點。

周三上海股市每筆成交股數只有1300股，是多年來的最低水平。機構大戶已作鳥獸散，獨余散戶空空悠悠，短期大市繼續調整。