未來5年，迎接資產配置的大變革

胡語文

以20-25年的庫茲涅茨周期來看，自1998年啟動房改至今，中國已度過房地產與基建投資的“土運”周期的20年，預計這個周期將于2023年收官。在城鎮化后期，出于中國經濟結構轉型升級的迫切需要，中國從2018年已開始啟動新一輪的庫茲涅茨周期，即以科技創新為主導的“火運”周期，科技創新和直接融資將成為推動中國經濟轉型的兩大引擎。

由于“房住不炒”，房產的消費屬性會增強，投資屬性會弱化；而作為消費品而言，只要中國老百姓對美好生活的向往追求不停步，對住房改善型的需求不停步，那么，住房作為高端消費品的需求就仍是一種剛性需求。預計未來5年，即在新舊動能轉換階段，房地產的消費需求對穩增長的作用仍不可低估。無論是從人均居住面積還是居住條件而言，相比發達國家，中國仍有改善和提升空間。老舊小區的改造、城市停車場及信息網絡等基礎設施建設將配合之前允許專項債作為資本金的相關政策，成為下半年“穩投資”的重點。

短期來看，由于5G、人工智能、云計算等新基建對經濟拉動的基數較小，傳統基建，尤其是一些大型工程項目的建設仍會推進。另外在城市群功能的建設上也有較大拓展空間，城際交通的便利有利于人們在核心城市之外的衛星城市找到新的住所、實現安居樂業的夢想。因此，類似于粵港澳大灣區城際之間的交通便利性仍有改善空間，不排除核心城市周邊的房價出現一定的補漲機會。

相比美國房產與股市市值1：1的比重，中國房產和股市市值的比重是5：1，顯然，中國權益類資產比重仍有較大的提升空間。隨著中國金融市場不斷地向外開放，外資配置A股的比重也會大幅提升，同時，加之社保基金、養老金、企業年金及銀行理財產品資金的不斷入市，以A股為首的權益類資產的價值會進一步顯現。所以，從大類資產配置的方向來看，房產作為核心資產配置的投資屬性在未來5年將逐步淡化，隨著中國經濟加大科技創新投入及擴大直接融資比重，權益類資產的配置比重提升是大勢所趨。

科技股目前還處于炒概念階段，但需要堅持戰略定力，需繼續加大對科技基礎設施的投入，支持科技企業的融資上市，逐步提高科技股占A股整體業績的比重。可以確定的是隨著科技基礎設施的逐步完善，預計2023年之后，效率函數進入上升拐點，隨著人工智能、物聯網等加快商用，科技股的業績會迎來真正的爆發期。屆時，從2023年開啟的長達20年的科技股牛市將成為中國經濟轉型成功的關鍵所在。

當前A股市場正處于牛熊交替的重要關頭，盡管市場對金融股、房地產股及參與債轉股的國企藍籌心存芥蒂，盡管A股市場的投資價值仍難以獲得市場的共識，但價格低廉及業績反轉才是買入并獲得超額收益的前提！隨著供給側結構性改革、債轉股、減稅降費及國企改革等多方舉措的共同推進與逐步落實，這些被市場恐慌情緒籠罩的行業和資產正面臨著A股歷史上罕見的“戴維斯雙擊”，就像沉睡在沙漠里的寶藏正期待有心人的挖掘。