大盤寬幅震蕩風(fēng)險亟需對沖

云飛揚(yáng)

上周五到昨天的大盤走勢，基本符合筆者上周四的文章分析：“大盤的弱市格局還會延續(xù)，C-3-3-2浪反彈似乎結(jié)束了，然后進(jìn)入的是C-3-3-3浪段。”雖然趨勢方向與預(yù)期相符，但股市下跌還是令人遺憾的。因為熟悉艾略特波浪原理的朋友都知道，C浪中的3浪是主跌浪。（見圖一）所以，這次回調(diào)來勢迅猛，短時間內(nèi)跌幅較大，殺傷力也強(qiáng)。

如上圖，C-3-3-2浪反彈于7月30日結(jié)束，之后便進(jìn)入了C-3-3-3浪段。一般來說，C浪調(diào)整比較復(fù)雜，不會在短期內(nèi)結(jié)束，而且，目前可能只是C-3-3-3浪調(diào)整的第一階段。未來浪形將如何演繹，我們或許可以參考一下歷史走勢，震蕩盤落的可能性依然較大。（見圖二）

近期，受眾所周知的因素影響，全球股市意外頻發(fā)、亂象紛呈。不過，大約一個月前，筆者就在本刊第27期發(fā)表了具有預(yù)警提示的文章，題目是《從短期休整到戰(zhàn)略防御》。當(dāng)時認(rèn)為：“從波浪圖形看，目前A股大盤正處在中偏下位置，未來有可能在低點連線上再次構(gòu)筑一個階段性底部。”圖三是筆者7月27日在浙江省金融人才協(xié)會報告會上分享的浪形圖，指示下半年A股或以震蕩回調(diào)為主，并可能在第四個低點出現(xiàn)反彈。

其實，應(yīng)對市場下跌，期權(quán)是個不錯的風(fēng)險管理工具。7月31日以來，上證50ETF的認(rèn)沽期權(quán)價格漲幅巨大，其中50ETF沽8月2800期權(quán)上漲了10倍！也就是，對于預(yù)期后市將快速下跌的投資者，可以采用買入認(rèn)沽期權(quán)的策略。當(dāng)50ETF價格出現(xiàn)下跌時，買認(rèn)沽的話會獲得收益。價格跌得越迅猛，買方可以獲得的收益也越大。而作為買方承擔(dān)的單筆損失有限，如果50ETF出現(xiàn)上漲，并突破了行權(quán)價格，可以選擇放棄行權(quán)。

例如，投資者買入了一張50ETF的近月認(rèn)沽期權(quán)，行權(quán)價為2.700元，權(quán)利金為0.0100元/份。那么，當(dāng)?shù)狡谌?0ETF價格該低于2.7元時（比如跌到2.5元），投資者可以從市場中以該價格買入50ETF，再以行權(quán)價2.7元賣出，則到期日的盈虧為0.2元，扣除權(quán)利金0.01元，總盈虧為0.19元。當(dāng)?shù)狡谌?0ETF價格高于2.7元時，投資者自然不會以2.7元的價格賣出高于2.7元的指數(shù)股，因此就會放棄行權(quán)。這樣，到期日盈利就為0，扣除權(quán)利金0.01元，總盈虧就是-0.01元。特別是當(dāng)?shù)狡谌展蓛r為2.69元時，投資者可以從市場中以2.69的價格買入50ETF，再以行權(quán)價2.7元將其拋售，因此到期日的盈利為0.01元，扣除權(quán)利金后達(dá)到盈虧平衡。從理論上講，最大收益將在50ETF價格為零時，當(dāng)然，實際上這并不會發(fā)生。

如果我們把到期50ETF的股價作為橫軸，到期總盈虧作為縱軸，然后作圖，就能畫出買入50ETF認(rèn)沽期權(quán)的到期盈虧圖。（見圖四）

金融市場必然會有漲跌，而對沖工具就像是避震器，有助于平抑和降低風(fēng)險的不利影響。只是，A股市場缺乏基本的對沖工具和手段，各種限制較多。比如，對上證50ETF期權(quán)的限倉限購本是上市之初的維穩(wěn)措施，但是，至今仍在沿用2018年1月2日頒布的規(guī)定，其中有一條，即該品種單筆限價申報的最大數(shù)量為30張合約，單筆市價申報最大數(shù)量只有10張。這么小的數(shù)量限制，不用說對于機(jī)構(gòu)，即使是對普通投資者來說，都很難及時進(jìn)行有效的避險操作。事實上，期權(quán)衍生品市場發(fā)展迅猛，日趨成熟，面對成倍增長的交易量和持倉量，之前那些約束條件亟需調(diào)整。所以，行業(yè)管理部門也應(yīng)該不斷創(chuàng)新、與時俱進(jìn)。