上海銀行：轉型零售效果顯著

周少鵬

市場方面，8月2日特朗普發推特宣布，將于9月1日對中國輸美的其余3000億美元商品額外加征10%的關稅，市場嘩然一片，上證指數再度重挫。光大證券認為，按照經合組織等各方的測算，如果美國對中國全部5000億美元的輸美商品加征25%的關稅，或將影響中國國內生產總值增速約0.5-1個百分點，粗略的折算，如果對剩余3000億美元的商品加征10%的關稅，對 國內生產總值 增速的影響或在0.2-0.4個百分點。目前股指所隱含的名義增長預期為8.1%，實際增長預期約為6%，本身已經處于非常合理的水平，繼續下行的空間不大。若上證綜指回落至 2700 點附近，即可積極買進“便宜貨”。建議投資者主要增持基建、汽車等擴大內需的主要抓手；待初期的情緒沖擊消退后，繼續增配受益于政策寬松的中小創；在近期地產較大幅度回調后，可以短期適度考慮增持一些地產績優龍頭。

海通證券認為，短期市場可能繼續下蹲。從事件因素角度看，最近一周市場前期關注的三個因素：中央政治局會議、中美經貿談判、美聯儲議息會議都已經明確，整體上符合預期，屬于預期兌現。8月2日中美貿易摩擦再現波折，上證綜指再次跳空低開，但相對于前三次中美貿易摩擦事件后的市場表現，這次跌幅較小，中美貿易摩擦的沖擊效果已經邊際弱化。8月上市公司將密集披露中報，此前已經有部分企業中報業績不達預期的事件出現，8月需要警惕上市公司中報不達預期的沖擊。技術上，市場處于牛2-c下跌中，仍可能回補前期缺口。

策略方面，建議積極調整結構，未來布局以科技和券商為主，核心資產為基本配置。牛市第二階段的主導產業符合時代背景，關鍵是業績回升陡峭，這次“科技+券商”有望成為本輪主導產業。

每周金股：上海銀行

本期筆者推薦上海銀行。公司主要業務集中在以上海為中心的長三角，同時積極布局粵港澳大灣區、環渤海地區和中西部重點城市，目前在全球擁有1500多個分支機構。與其他銀行不同，我們看好公司有以下幾點理由：一是零售轉型初顯成效，零售業務穩步增長帶動凈利潤和息差上行；二是資產質量拐點來臨，風險控制能力及抗風險能力不斷提升；三是大股東密集增持，短期增量資金入市確定性高。

零售發力 息差回升

零售業務占比提升是公司最大的看點。未上市之前，上海銀行的存款結構主要以公司及機構存款為主，尤其是財政性存款，這部分資金穩定優質，可是付息率較高；貸款方面，對公主要集中在5000萬元以下的小微企業，缺乏大型客戶，且隨經濟增速下行，不良風險走高，對私又主要以首套房個人按揭抵押貸款居多，使得貸款利率整體偏低。一來一回，導致公司凈息差在所有銀行中排名靠后，且呈現逐年下降趨勢。所以，公司如果要扭轉頹勢，資產負債結構必須有所改動，一方面需要大力拓展個人存款業務，降低負債成本。另一方面，貸款增速也需要提升，尤其是在高收益率的個人貸款上要有突破，而向零售銀行轉型恰好可以解決上述痛點。

早在2015年-2017年三年戰略規劃中，公司便提出加快零售轉型升級，2016年上市后，隨著零售戰略推進，公司資產結構開始逐年改善，個人貸款業務從2016年16.12%的占比逐年提升至2018年的32.54%，其中個人消費貸款從23.23%大幅提升至56.89%，已經超越原來占比第一的住房按揭貸款，2018年消費貸和信用卡貸款更是同比大幅增長127%和24.6%。個人存款業務雖然占比沒有提升，但瑕不掩疵，存款總額逐年上漲至1.04萬億元，其中低成本的活期存款均顯著增加。

同時，公司的零售客戶數也保持不斷增長，2016-2018年分別為1191萬戶、1293萬戶和1429萬戶，增速分別為7.13%、8.38%和10.68%，呈現逐年遞增之勢。

2018年公司營收、撥備前利潤分別實現32.5%和39.6%的高速增長且逐季上行，遠高于其他20余家上市銀行，息差較2018年前三季度大幅提升8.9%，帶動凈利息收入同比提升56.6%，成為業績觸底反彈的主要因素。

資產質量優化 股東密集增持

誠如上文所言，上市前由于貸款主要是小微企業及首套按揭房為主的個人，公司的資產質量一直被市場詬病，2013-2015年不良貸款率逐年攀升至1.19%。但上市后，公司的資產結構及收入結構都發生了變化，不良貸款率拐點向下，2016年為1.17%，2017年進一步下降至1.15%。2018年公司的不良貸款降至1.14%，同比下降1個基點，其中逾期90+與不良率比值為0.79，處于行業低位。更難得的是，這些數據還是在貸款大幅增長的背景下實現的，2018年貸款余額同比大增28%。此外， 公司的撥備覆蓋率332.9%，較年初提高60.42%，撥備覆蓋率3.8%，較年初提高0.66%，風險控制能力及抗風險能力均有拔高。

此前公司公告，聯合投資、上港集團和桑坦德銀行基于對公司長期投資價值的認同，擬合計增持不少于2億元，同時，上海銀保監會也同意TCL集團增持公司股票比例至5%以上，增持后比例不超過6.5%，按目前價格及最大增持比例計算，約可帶來20億的增量資金，這些計劃還沒有執行完畢。

整體而言，公司基本面改善，PB只有0.76倍，PE6.3倍，估值頗為便宜，安全邊際較高，若未來零售業務持續發力，估值可能向成長股切換，上漲空間會很大。短期看，有三大股東及TCL集團增量資金加持，股價易漲難跌，建議長線投資者關注。