數通光模塊：上游資本開支回暖 高端產品開始放量

林蔓

光模塊的需求總體上分為兩類，一是在電信領域的運用，二是在數通領域的運用，其中數通市場的需求主要依托于數據中心和云計算的發展。目前全球頭部云計算中心均位于北美，因此，北美幾家云計算企業的業績、資本開支情況和技術路徑選擇對全球數通光模塊的需求變化影響重大。

近日，北美幾家頭部企業陸續公布二季度業績，云計算業務表現優異，其資本開支在經歷了一季度的下滑后拐頭向上。此外，國內云計算廠商的資本開支規模雖然不及北美地區，但增長迅速。隨著北美及國內云計算廠商資本開支的觸底回升，數通光模塊的采購將從三季度開始逐漸恢復，預計相關公司業績也將轉暖，投資者可關注數通光模塊出貨龍頭中際旭創。

北美云計算二季度業績轉暖

近日，北美云計算三巨頭陸續公布二季度業績，亞馬遜、微軟、谷歌的云計算所在業務部門收入之和為259.5億美元，同比增長28.9%，較一季度有明顯增幅，三家云計算所在業務部門收入分別為83.8億美元、113.9億美元和61.8億美元。雖然亞馬遜和微軟云計算業務二季度收入增速相比一季度有所放緩，但環比增速提高，業績開始轉暖。二季度亞馬遜AWS業務收入同比增速從41.4%下降到37.3%，環比增速從2.9%上漲到18.1%；微軟云業務營收二季度同比增速從22.2%下降到18.6%，環比增速從3.6%增長到8.9%。此外，谷歌二季度云業務收入同比、環比增速均實現上漲，同比增速從25.1%上漲到39.7%，環比增速從-16%增長至13.4%。（見圖一）

從數據來看，北美三巨頭的收入增長已經邊際轉好，將帶動全年業績變化。

云計算廠商資本開支觸底回升

業績增長是資本開支增長的基礎，而云計算廠商的資本開支則是下游產業的水龍頭，光模塊作為云計算中心的核心硬件，將直接受益于資本開支的回升。

北美云計算廠商的資本開支規模上一次單季環比下滑還是在2017年一季度，自2017年二季度之后便一路上揚，經歷了7個季度的持續增長后在2019年一季度出現了下滑，同比下降約2%。與之對應，行業對于數通光模塊需求也出現下滑，主要提供商如Finisar、AOI、中際旭創在今年一季度均出現不同程度的業績下滑，如中際旭創一季度營收和凈利潤分別同比下滑37.39%、26.07%。

經歷了一季度的下降之后，2019年二季度北美巨頭的資本開支觸底回升。2019年二季度亞馬遜、微軟、谷歌、Facebook四家的資本開支總和達到186億美元，同比增長18%，環比增長27.7%，其中，四家云廠商的資本開支分別為26億美元、53億美元、69億美元、38億美元，同比增速分別為-10.3%、29.3%、30.2%、9.8%，環比增速分別為-3.7%、55.9%、53.3%、-4.0%。谷歌與微軟的資本開支增長最為明顯，同比增速和環比增速均大超另外兩家。

谷歌開支增長明顯主要由于其在現有三個數據中心的基礎上，計劃推出新的大阪云區域，并在美國地區宣布了拉斯維加斯新云區的計劃，同時還準備在歐洲荷蘭投資10億歐元的數據中心以及在德國慕尼黑開設谷歌安全工程中心，足見谷歌在云計算業務上的野心。微軟也計劃將Azure打造成全球計算機，擴張云計算業務。亞馬遜的開支增長情況最為平淡，原因主要是受阿里巴巴競爭影響，在中國喪失部分份額，公司云計算資本開支趨于謹慎。

但總體來看，北美云計算巨頭的資本開支較一季度有明顯好轉，有望帶動對上游光模塊需求，形成行業復蘇拐點。（見圖二）

國內來看，阿里巴巴、百度、騰訊的云計算資本開支規模與北美巨頭相比差距仍較大。2019一季度亞馬遜、谷歌、微軟的資本開支的總和為106億美元，而國內三家資本開支總和僅有21億美元。但國內云廠商開支增速較快，2019年第一季度環比增長達到了17.8%，而海外云廠商環比下降了24.3%。國內云計算廠商的迅速崛起也將提振國內產業鏈。

去庫存之后高端產品迎來放量

云計算中心對帶寬的需求幾乎每三年升級一次，根據谷歌升級路線，2008年谷歌云計算中心仍以10G光模塊為主，2013年第五代時開始啟用40G，2016年下半年開始大規模使用100G，以此類推2019年底將開啟400G規模商用，2020年迎來400G出貨高峰。

此前，由于庫存的堆積以及更新換代技術選擇，2018年下半年開始，北美幾大廠商開始去庫存，消化40G和100G光模塊，導致行業需求增速放緩。消化庫存之后，云計算廠商對100G和400G光模塊的需求將再次回升。根據各家目前公布的技術路徑，Facebook對100G需求較大，谷歌和亞馬遜對400G需求較多，目前已經開始批量采購。總體來看，短期內100G光模塊需求量大，長期來看，400G的需求更多，2020年400G的需求將翻倍。

也就是說，未來具備400G光模塊規模出貨能力的廠商將最大程度受益于行業發展。中際旭創是國內最早具備400G生產能力的廠家，同時也是目前全球出貨能力最強的一家。在100G產品上中際旭創已經具備了領先優勢，400G產品在2018年下半年也已經開始向客戶小批量供應。截止2019年二季度，全球具備400G單模產品交付能力的只有中際旭創，具備多模400G產品交付能力的只有中際旭創和SAE兩家。顯然，中際旭創有望在400G產品上繼續保持領先地位，享受行業紅利。

此外，中際旭創在行業下行期間的管理能力也極為優越。全球另外兩大數通光模塊廠商Finisar和AOI分別自2017年四季度和2018年三季度之后就持續虧損，直至今年一季度仍未扭虧為盈。而中際旭創在2017-2018年期間單季度一直保持盈利，雖2018年三季度后有所下滑，但仍處于盈利狀態，顯示出公司在行業低迷期間的產品競爭力和成本、效益管理能力。