廣大特材：募投測算恐不實 存粉飾報表嫌疑

林蔓

張家港廣大特材股份有限公司（以下簡稱“廣大特材”）在2019年4月提交了科創板首次公開發行股票上市的申請，目前已經過三輪問詢。根據廣大特材的招股書，公司此次擬公開發行不超過4180萬股，預計募集資金總額6.9億元。

單從業績數據來看，近幾年廣大特材營收和凈利潤規模持續增長，但《股市動態分析》周刊記者仔細研讀招股說明書后發現，廣大特材的經營仍存在不少風險。廣大特材此次IPO的主要募投項目為特殊合金材料擴建項目，但該項目的投資和經濟效益測算與公司當前情況相比顯得異常，公司可能存在為了募集更多資金而夸大投資需求的情況。同時，在同業均有存貨減值計提的背景下，三年來公司卻未有任何存貨減值計提，令人生疑。此外，公司產品主要用于新能源風電、軌道交通、機械裝備、軍工核電、海洋石化等高技術含量領域，但公司在研發投入上也不及同業，未來公司在業內的技術實力也令人擔憂。

募投測算恐不實

存做多營收嫌疑

廣大特材的主營業務為高品質特種合金材料，目前已形成合金材料和合金制品兩大產品體系，其中合金材料包括高品質齒輪鋼、高品質模具鋼、特種不銹鋼、高溫合金和超高強度鋼等國家重點鼓勵發展的新材料產品；合金制品主要包括以合金材料為基礎制成的新能源風電、軌道交通及各類精密機械部件。公司此次IPO預計募集6.9億資金，其中3億用于特殊合金材料擴建項目、6000萬用于新材料研發中心項目，剩余的3.3億用于償還銀行貸款和補充流動性。筆者對招股書中募投項目經濟效益測算和公司當前資產盈利情況對比，發現不少疑點。

廣大特材此次募投的最大項目——特殊合金材料擴建項目擬投資3億資金，根據招股書這3億中的82%約2.45億元將用于設備投資。招股書中對這一項目的經濟效益分析為“本項目建設期預計為3年，達產期4年，預計全部達產后年均增加營業收入3.46億元，年均凈利潤4818.86萬元”。也就是說，這一項目設備單位價值產生的營業收入為3.46/2.45=1.41，設備單位價值產生凈利潤約0.4818/2.45=0.197。

然而廣大特材目前固定資產中的設備包括專用設備和其他設備，合計原值為6.29億元，2018年賬面價值為3.63億元。而公司2018年營業收入為15.07億元，凈利潤為1.34億元。即使按設備的原值計算，公司2018年設備單位價值營業收入約15.07/6.29=2.4，設備價值產生凈利潤約1.34/6.29=0.21。若按照公司設備當前的賬面價值計算，其設備的單位營收和凈利潤將是原值計算的兩倍。顯然，招股書中給出的特殊合金材料擴建項目的經濟效益測算是偏低的。而按常識來看，隨著技術的進步，新購設備、新建產線在達產之后的生產效率理應高于多年前建設的老舊產線。

出現上述異常情況的可能性有兩種。若廣大特材披露的公司當前生產經營數據真實，則說明公司可能刻意夸大了設備投資需求，背后動機可能是為了募集到更多的資金。若公司對募投項目經濟效益的測算數據準確合理，那么報告期內公司營業收入數據的真實性則需要質疑，不排除公司可能為粉飾報表而做多了營收。

存貨逐年堆積

計提政策寬松

2016-2018年，廣大特材存貨賬面價值分別為 35，970.15 萬元、52，244.43 萬元和 74，214.67 萬元，主要包括原材料、在產品和庫存商品，占公司流動資產的比例分別為 36.02%、44.80%和 47.74%，占比逐年升高。公司存貨價值增長迅速，但在報告期內卻未計提任何存貨跌價準備，招股書中稱公司存貨不存在減值跡象。然而筆者查閱同業競爭對手鋼研高納、撫順特鋼、通裕重工的資料發現，除2016年鋼研高納未計提存貨跌價準備之外，2016-2018年各公司的存貨均出現了減值，并計提了一定比例的存貨跌價準備。與公司存貨規模相近的鋼研高納在存貨堆積過程中計提了一定跌價準備，撫順特鋼計提的比例則更大，從同業情況來看，公司存貨三年內沒有任何的減值是不太現實的，顯然廣大特材計提存貨跌價政策相比同業更為寬松，動機則可能是為了一定程度上美化利潤。（見下表）

研發投入低 競爭力存疑

與“單一品種、大批量”的大型特殊鋼企業不同，廣大特材主要生產高品質齒輪鋼、模具鋼、特種不銹鋼、高溫合金等特殊合金材料。大型特殊鋼企業產品目標市場是大容量的汽車零部件、工業制造等領域，而公司產品主要用于新能源風電、軌道交通、機械裝備、軍工核電、海洋石化等具有更高技術含量的領域。這意味著公司需要更多的研發投入，然而公司的研發投入與國內同業相比卻較低。公司國內競爭對手鋼研高納2016-2018年的研發費用率分別為4.21%、5.44%、6.52%；撫順特鋼2016-2018年的研發費用率分別為3.79%、3.66%、4.92%。而公司的研發費用率分別為3.42%、3.31%、3.39%，不僅連年低于這些競爭對手，甚至還比往年下滑，與科創板上市企業15%的中值水平更是相差甚遠，未來公司產品的科技含量令人懷疑。此外，公司收入占比最高（72%）的齒輪鋼在國內市場市占率僅5.12%，公司在研發投入不及國內競爭對手、同時還面臨日本和德國企業競爭的情況下，又如何能取得更多市場份額呢？

廣大特材與關聯方交易頻繁，內控制度受到市場詬病。且公司除與關聯方有采購交易之外，還與關聯方有多筆關聯擔保，涉及金額巨大，2016年、2017年、2018年分別為6.83億元、8.86億元、5.63億元。筆者也在采訪提綱中針對頻繁關聯交易是否涉及利益輸送提出了疑問，但截至發稿廣大特材仍未回復采訪提綱。