淺談企業(yè)業(yè)績的內(nèi)部影響因素

摘 要 我國企業(yè)主要分為民企和國企，在所有者不同的情況下，對于企業(yè)業(yè)績的評價方法有所不同；資本結(jié)構(gòu)對于企業(yè)企業(yè)的影響十分巨大，如果利用財務(wù)杠桿使得企業(yè)利潤最大化是每個企業(yè)家都需要考慮的問題；股權(quán)越集中是否能夠讓企業(yè)專注于生產(chǎn)，避免陷入到互相扯皮的困境中，這些問題是本文討論的關(guān)鍵。

關(guān)鍵詞 企業(yè)業(yè)績；產(chǎn)權(quán)性質(zhì)；資本結(jié)構(gòu)；高管薪酬

1 引言

企業(yè)業(yè)績是每一個公司所有者都十分看重的指標(biāo)，對于企業(yè)業(yè)績的影響主要分為企業(yè)內(nèi)部因素和企業(yè)外部因素，本文主要從企業(yè)內(nèi)部因素做出了探討研究不同的內(nèi)部因素對于企業(yè)業(yè)績的影響、

2 影響企業(yè)業(yè)績的因素

2.1 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

通常我國企業(yè)可分為國有企業(yè)和民營企業(yè)。國有企業(yè)相對于民營企業(yè)，多年積累、不斷完善的治理架構(gòu)相對更規(guī)范。很多民企成長于創(chuàng)始人的開拓，因此創(chuàng)始人的作用和影響非常重要，“脫胎換股”十分不易很難建立起真正的現(xiàn)代治理結(jié)構(gòu)。特別是近年來，國企更加重視和發(fā)揮黨組織的作用，黨的領(lǐng)導(dǎo)核心作用與公司治理結(jié)構(gòu)內(nèi)嵌，疊加，優(yōu)勢更加明顯。國企上市也有不少違規(guī)的，但是其中更多是由于能力、水平、業(yè)務(wù)等造成的，很有為了企業(yè)利潤而有意為之。而民企上市公司則不相同，出于經(jīng)濟人的理性選擇，即使有違法違規(guī)的風(fēng)險成本，但是和可能獲取的利益相比，這種懲罰顯得微不足道了。其次，國企和民企子金融機構(gòu)的授信方面的差別也很大，國企由于有政府背景，至多是國企領(lǐng)導(dǎo)被處分，但是企業(yè)少有馬上破產(chǎn)被清算的。而民企不同，只要經(jīng)營不善，抵押物不夠，民企就會在很短時間內(nèi)遭遇信貸危機。當(dāng)然，民企也有自身的優(yōu)勢，這也在改革開放以來民營經(jīng)濟的快速發(fā)展中得到印證和體現(xiàn)。民企產(chǎn)權(quán)關(guān)系更清晰更明確，利益捆綁更直接更緊密，權(quán)力責(zé)任更貼身更到位；國企重在規(guī)范，民企則更加注重效率，經(jīng)營機制更加靈活有效。

眾多學(xué)者對國有企業(yè)和民營企業(yè)對公司業(yè)績影響作出研究。陳璇，李仕明，祝小寧通過樣本篩選，選取了1999年至2002年在A股上市的43家一開始由地方國資委控制變?yōu)槊駹I企業(yè)的上市公司，經(jīng)過對于公司業(yè)績在變化前后的回歸分析，發(fā)現(xiàn)在盈余管理發(fā)生顯著提升的情況下，公司業(yè)績沒有發(fā)生變化。姚美琴和董紅曄選取了我國2007年到2009年的A股上市公司作為實驗樣本，研究得出，國有控制企業(yè)與民營企業(yè)相比，公司業(yè)績顯著負(fù)相關(guān)，由于國有企業(yè)由各地國資委控制，職責(zé)不僅僅在于公司業(yè)績，也包括社會責(zé)任方面，而民營企業(yè)專注于利潤增長。肖紹平以2007年的原國有控股上市公司做為樣本，通過與其2006年到2010年的公司業(yè)績目標(biāo)進(jìn)行比對，得出結(jié)論產(chǎn)權(quán)性質(zhì)發(fā)生變化的第一年，公司業(yè)績顯著提升，然而之后的兩年公司業(yè)績并沒有發(fā)生顯著提升，這說明產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的變更對于企業(yè)業(yè)績的沖擊是一次性的，而非長遠(yuǎn)的。也有學(xué)者認(rèn)為控制人變更反而降低了公司業(yè)績。方茜以2008到2013的上市公司為樣本，發(fā)現(xiàn)公司由國有變?yōu)槊駹I的當(dāng)年，公司業(yè)績顯著上升，但是之后三年業(yè)績和三年的平均業(yè)績出現(xiàn)了下滑的趨勢。

2.2 股權(quán)集中度

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的重要性表現(xiàn)在對于公司業(yè)績的影響。股權(quán)集中或者大股東的存在一定程度上有利于公司的經(jīng)營激勵，減少了代理成本。也就是說，控股股東在公司所擁有的股份越大，經(jīng)營者與股東之間的利益就越一致，委托代理成本就越小。與此對應(yīng)的是當(dāng)公司的股權(quán)非常分散的時候，經(jīng)營者和利益與股東的利益很難一致。雖然很多企業(yè)現(xiàn)在也在實行期股期權(quán)、年薪制等，這些激勵手段并不能夠根本上解決這些問題。一般情況下，擁有絕對控股權(quán)的大股東所委派的代理人的地位相當(dāng)穩(wěn)固，不太可能出現(xiàn)其他的競爭者。只有當(dāng)該代理人不被控股股東信任的情況下才會出現(xiàn)更換代理人的情況。而在股權(quán)高度分散的情況下，經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)完全分離，此時的代理人作為經(jīng)營決策者，在公司的治理結(jié)構(gòu)中的地位非常重要和關(guān)鍵。由于他們對企業(yè)的經(jīng)營運作情況非常熟悉，所以他們的意見非常容易影響那些沒有機會參與公司經(jīng)營運作的小股東。并且在股權(quán)分散的情況下，小股東的投票權(quán)往往影響不大。在這種情況下，代理人的競爭壓力不大，更換代理人的可能性變得很小。另一種情況，股權(quán)較為集中，但是集中程度有限，并且公司同時存在若干大股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)，可能是最有可能導(dǎo)致代理人在經(jīng)營過程中因為經(jīng)營業(yè)績不佳而被迅速更換。盡管國家以及相關(guān)組織機構(gòu)已經(jīng)通過法律規(guī)定對企業(yè)的監(jiān)督機制的建立做出一定的規(guī)定，比如公司法中規(guī)定上市公司必須成立監(jiān)事會，聘請獨立的審計公司審計、公開披漏信息等等，這些措施在一定的程度上可以對經(jīng)營者形成一定的監(jiān)督。但是，真正有效的監(jiān)督或許還是來自于股東內(nèi)部的監(jiān)督，而股權(quán)結(jié)構(gòu)的安排就對監(jiān)督的有效性具有重要的影響。

Shleifer，vishny通過實證研究發(fā)現(xiàn)，公司業(yè)績與股權(quán)集中度顯著正相關(guān)。這是因為大股東可以有效減少代理風(fēng)險，當(dāng)發(fā)現(xiàn)管理層責(zé)任懈怠時，可以召開股東大會，快速更換管理層。在發(fā)展中國家，由于法律體系的不完善和外部監(jiān)督的缺乏，導(dǎo)致管理層面臨較高的道德風(fēng)險。國內(nèi)也有學(xué)者認(rèn)為股權(quán)集中度的上升會提高公司業(yè)績。牛蕓蕓選取了2005年至2013年67家A股上市公司作為樣本，按照股東集中度分類，分為第一大股東、前五大股東和前十大股東，發(fā)現(xiàn)均與凈資產(chǎn)收益率顯著正相關(guān)，但回歸系數(shù)逐步遞減。這表明股權(quán)集中度與凈資產(chǎn)收益率正相關(guān)。但由于大股東之間的利益訴求的不通，導(dǎo)致股東人數(shù)增加引起的股權(quán)集中度上升對公司業(yè)績的正相關(guān)影響邊際遞減。

2.3 資本結(jié)構(gòu)

股權(quán)融資和債權(quán)融資是最常見的兩種融資方式。在資本市場當(dāng)中，資本信息缺乏對稱性，這使得債權(quán)投資者為了避免企業(yè)陷入破產(chǎn)，會選擇擁有高收益量企業(yè)進(jìn)行投資，從而獲得良好的未來營業(yè)預(yù)期。在權(quán)衡理論當(dāng)中，資本收益率的高低將直接反映為企業(yè)未來經(jīng)營預(yù)期，因此對于企業(yè)融資，債權(quán)融資會隨著資本收益率的波動而上下起伏。在代理成本理論中，現(xiàn)代企業(yè)制度影響下，企業(yè)所有權(quán)和企業(yè)經(jīng)營權(quán)相互分離，使得企業(yè)在債權(quán)人、管理層兩個方面形成了兩種不同的代理成本，從而造成債權(quán)資本必須對經(jīng)營風(fēng)險進(jìn)行預(yù)估，并作出風(fēng)險放棄的選擇，同時彌補風(fēng)險損失。同時，企業(yè)資本收益率一旦降低，債務(wù)融資成本就會隨之減小。在代理成本理論中，企業(yè)經(jīng)營者在不完全占有企業(yè)的情況下，需要具備理性經(jīng)紀(jì)人的考量，最終會形成在職收益的謀取。與此同時，企業(yè)的現(xiàn)金流量需要依靠強大的盈利能力才能得以提升，對于股東權(quán)益來說，經(jīng)營者目標(biāo)一旦與股東目標(biāo)發(fā)生背離，就意味著股東所預(yù)期的股票價格將遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于現(xiàn)實企業(yè)股票價格，隨著自由現(xiàn)金流量的增加，經(jīng)營者在獲取在職收益的同時，對于過度投資的可能也變大，最終表現(xiàn)為企業(yè)資本收益率。隨著投資收益率的上升，企業(yè)股東的管理監(jiān)督成本大大加重，這使得股權(quán)融資成本提高。由此可見，資本結(jié)構(gòu)會對資本收益率產(chǎn)生重大影響。

2.4 高管薪酬

優(yōu)秀的上市企業(yè)與不僅需要自己的員工專業(yè)能力過硬，更需要善于運用合理薪酬管理制度。員工薪酬尤其是高管薪酬與公司業(yè)績息息相關(guān)。廣義的高管薪酬應(yīng)該包括固定年薪、年度獎金、股權(quán)激勵、在職消費、福利、其它非貨幣性和貨幣性激勵計劃等，而狹義的高管薪酬主要指固定年薪和年度獎金。簡單來說，高管薪酬結(jié)構(gòu)包括基本工資，獎金和長期激勵三個部分。不變薪酬部分主要收到公司規(guī)模，所在區(qū)域，國家政策的影響。而變動薪酬則受公司績效，股權(quán)集中度和高管持股比例等因素印象。高管的變動薪酬直接與公司業(yè)績掛鉤，這種激勵政策促使高管為公司服務(wù)的時候更加盡心。不僅僅是變動薪酬，很多公司的內(nèi)部環(huán)境，高管辦公室的舒適度都可以間接影響高管對公司的滿意度，換句話說，如果公司給予高管足夠優(yōu)渥的條件和尊重，那么高管也相對更愿意為公司更忠誠，更拼命。就比如阿里集團的iHome計劃，當(dāng)公司切身為員工著想時，員工也愿意感激的回報公司。但是，公司不能無底線的許諾高管，高管薪酬與公司業(yè)績的正相關(guān)關(guān)關(guān)系值斜率并不大，基數(shù)龐大條件下未免有不同個例，這時，公司就會有使用限制性激勵的手段來督促高管。比如藍(lán)帆醫(yī)療股份有限公司，在2014年限制性股票激勵計劃中就表示，當(dāng)公司凈利潤增長率分別達(dá)到15%，40%，60%和80%時，才會分配給高管不同數(shù)額的股權(quán)以示激勵。這種方法更好的約束了高管的行為，保障了公司的效益。

3 結(jié)論和分析

本文從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、股權(quán)集中度、資本結(jié)構(gòu)和高管薪酬四個方面，對于企業(yè)業(yè)績做了探討，因為企業(yè)評價的標(biāo)注筆筒，民企企業(yè)的業(yè)績通常比國有企業(yè)好；股權(quán)集中度高的企業(yè)，通常企業(yè)業(yè)績較好；適當(dāng)?shù)呢攧?wù)杠桿可以提升企業(yè)業(yè)績，提高高管薪酬對于企業(yè)利潤提高是有幫助的。

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作者簡介：馮健宇（1995.09.10）男，漢族，江蘇鹽城人，上海大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，2017級碩士生，金融專碩