對影子銀行及其監(jiān)管與未來演變的研究

呂婷

摘 要 始于2008年的金融危機給美國金融市場和實體經(jīng)濟帶來了沉重的沖擊，也給世界范圍內(nèi)其他國家和地區(qū)帶來了巨大的負面影響。世界金融危機發(fā)生以來，學(xué)界、金融行業(yè)從業(yè)者、監(jiān)管當(dāng)局分別對影子銀行體系的發(fā)展進行研究和反思，提出并實施了多項監(jiān)管改革的措施。中國由于自身的金融市場的發(fā)展階段和制度環(huán)境等原因，并未受到金融危機的嚴重沖擊，但我國非傳統(tǒng)商業(yè)銀行融資體系近年來發(fā)展快速，有論者以為中國影子銀行規(guī)模已名列世界三甲，引發(fā)了社會各界的廣泛關(guān)注和擔(dān)憂。因此，對影子銀行及其監(jiān)管與未來演變的研究就非常有意義。

關(guān)鍵詞 影子銀行；金融創(chuàng)新；金融自由化

1 影子銀行的由來與內(nèi)涵

1.1 影子銀行的由來

影子銀行產(chǎn)生于20世紀60-70年代的美國等發(fā)達國家，1929年大蕭條以后，美國以銀行信貸為主要社會融資渠道，對銀行業(yè)實施存款利率管制，禁止混業(yè)經(jīng)營等監(jiān)管，但是注重資本市場發(fā)展和非銀行金融領(lǐng)域的創(chuàng)新。1960-1979年間，美國銀行存款難以滿足居民資產(chǎn)增值需求，非銀行金融機構(gòu)趁機發(fā)行貨幣市場基金以更高利息吸引資金，銀行業(yè)出現(xiàn)脫媒，同期美國政府推動建立了以資產(chǎn)證券化為主的房貸二級市場，混業(yè)經(jīng)營的金融控股公司及貨幣市場共同基金崛起，影子銀行初步形成。

1.2 中國的影子銀行

與美國影子銀行高度證券化、衍生化的業(yè)務(wù)模式不同，中國影子銀行由銀行主導(dǎo)，實質(zhì)是變相放貸和銀行的影子，是金融機構(gòu)創(chuàng)新、逐利與規(guī)避監(jiān)管交錯共生的產(chǎn)物。中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司2012年曾在《影子銀行的內(nèi)涵及外延》一文中對中國的影子銀行做出初步定義：“從事金融中介活動，具有與傳統(tǒng)銀行類似的信用、期限或流動性轉(zhuǎn)換功能，但未受《巴塞爾協(xié)議III》或等同監(jiān)管程度的實體或準實體。”中國影子銀行涉及的機構(gòu)主要包括信托、券商、基金、擔(dān)保公司、小貸公司、P2P網(wǎng)貸平臺等非銀行金融機構(gòu)；業(yè)務(wù)產(chǎn)品包括信托計劃、信托受益權(quán)、票據(jù)買入返售、同業(yè)代付、委托投資、資管計劃、同業(yè)理財、銀行表外理財、票據(jù)貼現(xiàn)、信托貸款、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、委托貸款、小貸公司貸款以及P2P網(wǎng)絡(luò)貸款等。

2 中國影子銀行產(chǎn)生的原因

2.1 銀行的監(jiān)管套利活動催生了表外影子銀行業(yè)務(wù)

現(xiàn)階段銀行是國內(nèi)社會融資的主要渠道，隨著利率市場化初步完成，銀行存貸利差縮小，利率波動幅度加大，存款出現(xiàn)脫媒化傾向，銀行凈利潤增速放緩。在資本充足率、存貸比、行業(yè)投向限制等監(jiān)管約束下，銀行為規(guī)避監(jiān)管將表內(nèi)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移出表以提高利潤的動機很強；此外，政府批準設(shè)立民營銀行，也逐步打破銀行業(yè)的壟斷格局，加大銀行間的競爭壓力，倒逼銀行開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

2.2 存款脫媒促使資金流向影子銀行

近年來居民財富增長快，儲蓄率高，對資產(chǎn)保值增值的需求強烈，存款脫媒的壓力增大，理財類產(chǎn)品應(yīng)運而生，為影子銀行提供了重要的資金來源。

2.3 金融抑制促使影子銀行填補融資缺口

一直以來，國企及地方政府能夠從銀行獲得大量低成本貸款，很多融資需求強烈的中小企業(yè)卻難以從銀行獲取資金，金融抑制程度嚴重，需要影子銀行來填補融資缺口。

2.4 金融創(chuàng)新和金融自由化帶來影子銀行的繁榮

近年來，政府鼓勵金融創(chuàng)新，在金融自由化的浪潮推動下，信托、基金公司及其子公司、券商資管、新興保險等非銀機構(gòu)崛起，理財產(chǎn)品、萬能險、同業(yè)存單等金融產(chǎn)品誕生，委托投資、結(jié)構(gòu)性融資、多層嵌套等交易結(jié)構(gòu)繁榮。此外，小微企業(yè)強烈的融資需求催生了各種小額貸款公司、融資性擔(dān)保公司、典當(dāng)行、P2P網(wǎng)貸平臺等影子銀行機構(gòu)，也推動了企業(yè)間委托貸款及其他民間借貸規(guī)模擴大。

2.5 高金融杠桿率引發(fā)影子銀行泡沫化繁榮

經(jīng)濟緩、貨幣松、監(jiān)管松，資金脫實入虛推高金融杠桿率，引發(fā)影子銀行泡沫化繁榮，國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩，實體經(jīng)濟回報率下降，各期限利差持續(xù)收窄，貨幣寬松下“資產(chǎn)荒”導(dǎo)致資金脫實入虛，造成機構(gòu)間加杠桿，資金空轉(zhuǎn)套利，影子銀行規(guī)模擴張泡沫化繁榮。

3 影子銀行的影響、監(jiān)管與未來演變

3.1 影子銀行的影響

中國影子銀行一方面能滿足實體經(jīng)濟的資金缺口，彌補市場非有效性，有其存在發(fā)展的必要性；另一方面在監(jiān)管無法系統(tǒng)跟進的情況下，政策以服務(wù)實體的名義進行了大量金融創(chuàng)新和貨幣寬松，增加了影子銀行通道、拉長了資金套利鏈條、推高了金融機構(gòu)間杠桿水平，導(dǎo)致影子銀行規(guī)模過度擴張。實體經(jīng)濟回報率下降使得寬松的流動性滯留在影子銀行體系內(nèi)空轉(zhuǎn)，金融業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險上升；此外，影子銀行對房地產(chǎn)、過剩產(chǎn)能行業(yè)提供了過多資金，刺激了地產(chǎn)泡沫，延緩了產(chǎn)能出清。因此，加強影子銀行監(jiān)管也是勢在必行的抉擇。如何在確保不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的基礎(chǔ)上，引導(dǎo)影子銀行深入服務(wù)實體經(jīng)濟的諸多領(lǐng)域，則需要監(jiān)管當(dāng)局能夠權(quán)衡利弊，在宏觀審慎監(jiān)管框架下，提出切實可行的監(jiān)管對策。

3.2 對影子銀行的監(jiān)管

自2016年下半年以來，“去杠桿、控風(fēng)險”成為金融監(jiān)管的重中之重，一行三會出臺的一系列監(jiān)管政策已經(jīng)對影子銀行存在的問題產(chǎn)生效果。從影子銀行資金來源方看，理財和同業(yè)業(yè)務(wù)逐漸受到約束。2017年4月份銀監(jiān)會部署的“四不當(dāng)”專項治理中，有一項是要求機構(gòu)自查“若將商業(yè)銀行發(fā)行的同業(yè)存單計入同業(yè)融入資金余額，是否超過銀行負債總額的三分之一”等內(nèi)容，推測未來同業(yè)存單可能納入同業(yè)負債，這將從資金源頭降低金融機構(gòu)杠桿率，收縮影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模，并對影子銀行機構(gòu)間層層嵌套的交易模式產(chǎn)生抑制作用。

2017年7月4日中國央行發(fā)布《2017年中國金融穩(wěn)定報告》，以專題形式對資管行業(yè)的業(yè)務(wù)類型、合作模式、存在問題、未來規(guī)范發(fā)展的方向做了詳細論述。從中我們可以確認，未來影子銀行將從游離監(jiān)管重新納入監(jiān)管軌道：（1）分類統(tǒng)一標準規(guī)制，逐步消除套利空間；通過建立資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的宏觀審慎政策框架，完善政策工具，從宏觀、逆周期、跨市場的角度加強監(jiān)測，同時對同類資管產(chǎn)品適用同一標準，強化功能監(jiān)管和穿透式監(jiān)管，消除套利空間，以此遏制產(chǎn)品嵌套導(dǎo)致的風(fēng)險傳遞。（2）引導(dǎo)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)回歸“受人之托、代人理財”本源，有序打破剛性兌付。（3）強化建賬、核算要求，使產(chǎn)品與投資資產(chǎn)存續(xù)期相匹配，統(tǒng)一同類產(chǎn)品的杠桿率。（4）對各類金融機構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實行平等準入、給予公平待遇，限制層層委托下的嵌套行為，抑制通道業(yè)務(wù)。（5）加強“非標”業(yè)務(wù)管理，防范影子銀行風(fēng)險。（6）建立綜合統(tǒng)計制度，為穿透式監(jiān)管提供根本基礎(chǔ)。未來對影子銀行的監(jiān)管將按照統(tǒng)一標準、消除套利、穿透監(jiān)管、打破剛兌、逐步整改、規(guī)范統(tǒng)計等方向開展，影子銀行全面監(jiān)管時代到來。

3.3 影子銀行的未來演變

對影子銀行的監(jiān)管除了防范風(fēng)險的基本需要，還要引導(dǎo)影子銀行充分發(fā)揮服務(wù)實體經(jīng)濟的功能。當(dāng)前政策以服務(wù)實體經(jīng)濟的名義進行金融去杠桿、引導(dǎo)資金脫虛向?qū)崳_實有助于控制影子銀行的無序擴張，但同時也導(dǎo)致融資成本高企，對實體經(jīng)濟更為不利。金融加杠桿的底層資產(chǎn)主要是房地產(chǎn)和地方融資平臺，金融紀律渙散的背后是財政紀律軟約束。過去10年，基建投資高歌猛進，房地產(chǎn)銷售大起大落，制造業(yè)投資持續(xù)萎縮，表明主要是地方融資平臺和房地產(chǎn)部門加杠桿，國企、地方融資平臺等低效率部門借助隱性背書和剛性兌付加杠桿占用了過多資源，而民企、制造業(yè)、生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)等高效率部門被擠出。因此，在金融秩序整頓的同時，亟需推動財稅、國企等軟約束部門的改革，并跟中央信用剝離，打破剛兌。通過推動國企、財稅等軟約束領(lǐng)域的改革，打破剛兌，大規(guī)模減稅，放松服務(wù)業(yè)管制，并加強金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，提升實體經(jīng)濟回報率，使金融系統(tǒng)中空轉(zhuǎn)的資金回流實體經(jīng)濟。

未來金融降杠桿的政策組合應(yīng)從“緊貨幣+嚴監(jiān)管+弱改革”轉(zhuǎn)向“寬貨幣+嚴監(jiān)管+強改革”。美國在金融降杠桿時期貨幣政策和監(jiān)管政策的配合值得借鑒，2009-2014年美聯(lián)儲長期實施零利率和QE，但是對房地產(chǎn)和商業(yè)銀行監(jiān)管升級，實施沃爾克法則并控制杠桿率，因此金融去杠桿比較有效，房地產(chǎn)金融泡沫沒有過度膨脹，私人部門資產(chǎn)負債表得到修復(fù)，經(jīng)濟步入可持續(xù)復(fù)蘇軌道。在金融改革與實體改革相匹配的情況下，通過宏觀審慎與微觀審慎監(jiān)管結(jié)合，影子銀行有望轉(zhuǎn)向資產(chǎn)證券化等新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域，影子銀行將以規(guī)范、專業(yè)的資產(chǎn)證券化服務(wù)來盤活存量信貸資金等，從而提升資金融通，為實體經(jīng)濟帶來新的活力。

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