媒體關注度在基金資金凈流入的影響

摘 要 在信息化時代，注意力已成為一種稀缺資源，與龐大的信息量相比，人的注意力卻是有限的。媒體聚收集、證實、選擇和包裝等過程為一體，引起投資者的廣泛關注。媒體對于廣大投資者來說是取得信息最便捷的方式，信息的可見性在其投資決策中起著非常重要的作用。本文以“有限注意”為理論基礎，研究在基金市場中，媒體披露是否會吸引投資者注意力，引發注意力驅動交易行為，影響基金資金凈流入。

關鍵詞 有限注意力；媒體關注度；權威媒體；社交媒體

1 研究背景

傳統的金融學認為市場是有效的，即所有公開信息都能在市場上及時得到反映，在此基礎上發展出了資本資產定價模型等金融模型。市場有效是建立在人是理性的基礎之上，但在真實的市場交易中，非理性的現象十分常見，如“追漲殺跌”、“盲目跟風”和“過度交易”等情緒化投資交易，信息在很大程度上影響了投資者的行為，因為投資者在做出投資決策時需要進行大量的信息搜索，然而他們的認知能力以及信息處理能力都是有限的。

我們已經從研究出得出投資者的注意的是有限的，那么媒體對基金的報道量上的差異對其購買決策是否會產生影響？不同類型媒體的關注是否會影響到基金特征與基金資金凈流入的關系？針對這些問題，本文構建媒體關注度指標，通過理論假設結合實證分析進行細致研究。

本文以“有限注意力”為研究切入點，聚焦于中國開放式基金市場，通過構建媒體關注度因子，探究媒體關注度與基金資金凈流入之間的相關關系。媒體是投資者的主要信息來源，不同媒體類型因其自身利益或發展形勢的不同，帶來的消息與本源信息不盡相同。本文根據信息發布者的性質，劃分為以專業的金融機構或新聞社為代表的權威媒體，和交互性強、能自由交流討論的社交媒體。以季度為單位，用基金在百度新聞搜索引擎中的出現的新聞條數代理權威媒體對基金的關注度，用基金在東方財富基金吧的帖子數代理社交媒體對基金的關注度，以有限注意力為研究視角，分析媒體關注度對基金資金凈流入的影響，以2013年第一季度至2018年第四季度為研究時間區間，構造24期面板數據，檢驗基金市場上是否存在注意力驅動行為，從而帶來基金的資金凈流入。

2 國內外研究綜述

在國外的研究中，Klibanoff （1998）等發現當《紐約時報》頭版有關于某個某家的相關新聞時，該國基金的價格則會相應有所變化。尤其是在其后的幾周內，基金本身特征的優劣對價格變化的劇烈程度影響更為顯著。他們推斷，這是由媒體關注帶來的投資人的及時反應導致的。

Gallaher，Sirri，Tufano（1998）驗證了媒體關注度會帶來基金資金流的增加，因為媒體披露會減少投資者在搜索信息時付出的代價。該研究指出，搜索成本在很大程度上影響了基金的資金流變化，實驗中以媒體報道數量來代理搜索成本，結果顯示資金流與媒體報道聯系緊密，原因是基金的相關廣告減少了投資者的搜索成本，從而加大了基金市場參與者對該基金的購買的欲望，帶來了該基金的資金凈流入。

國內關于此方面的研究還處于起步階段，饒育蕾（2013）以開放式基金為研究主體，以百度搜索引擎中基金名稱的搜素量代理媒體關注度。實證結果顯示，媒體關注度會促進基金資金凈流入。張吉良（2015）基于有限注意理論，得出媒體對基金的新聞報道容易引起投資者注意力配置失衡的結論，引發基金市場參與者的驅動交易行為，進一步引發基金資金流入變化。

3 媒體關注度對基金凈流入影響的實證分析

3.1 問題假設

基金受媒體高度關注導致有大量新聞報導，投資者則可能對其配置更多的注意力。投資者可能因此將其納入投資決策集，導致受注意力驅動的基金買入行為，使得該基金的現金凈流入增加。

假設 1：基金所受到媒體關注程度越高，其資金凈流入就越大。

基金資產規模大，管理費用越高。對基金經理的能力要求高，基金的變現能力越差。權威媒體，官方嚴謹，單向傳遞信息。基金經理人和普通投資者在參考時，基金規模越大，則報道的信服度更高，在一定程度上增強了投資者的信心，投資增多；社交媒體，個人投資者的主觀情緒多，易引起投資者的羊群效應。對于規模大的基金，一旦有相關帖子討論，受到關注更多，輿論更集中，在這種情況下，投資者會出于壓力而贖回或不進行進一步投資。

假設 2：媒體關注度會改變基金規模對基金資金凈流入的影響，權威媒體關注度會削弱基金規模對資金凈流入的減少作用，而社交媒體關注度則會進一步加劇規模對此類基金資金凈流入減少。

基金的分紅能讓持有的人獲更多利益。社交媒體信息能夠得到及時的傳遞，若在上一季有分紅的基金的輿論增多，本期的賣出壓力加大，投資者會出于賭徒心理，在分紅實現“落袋為安”后便會選擇離場。所以社交媒體關注對分紅情況的關注，會導致投資者不進行申購或贖回操作，進而減少了凈流入的增加。

假設 3：媒體關注度會改變基金分紅對基金資金凈流入的影響，若該基金有分紅，則社交媒體關注度會削弱對此類基金資金凈流入產生的增加作用。

3.2 模型構建

我們知道基金的產品特征，如規模、年齡、基金管理人等；基金的業績特征，如收益率，是否分紅，是否是明星基金等會影響基金資金凈流入，我們將這些控制變量加入我們的模型中，并以媒體關注度為解釋變量，考察媒體關注度對基金資金流的影響。為驗證本文假設1設計模型1如下：

3.3 結果分析

回歸結果顯示三個模型的媒體關注度系數都顯著為正，表明權威媒體關注度和社交媒體關注度都會帶來基金資金凈流入。假設1得到驗證，即在我國開放式基金市場中，媒體關注度的提高有助于開放式基金資金流的流入，投資者存在注意力驅動的買入行為。為了考察媒體關注度對基金規模與開放式基金資金凈流入之間關系有何種影響，模型2在模型1的基礎上添加了基金規模與媒體關注度的交叉相乘項，權威媒體關注度與基金規模交叉項的回歸系數為0.023，系數為正，在95%的置信水平上顯著，社交媒體關注度與基金規模交叉項的回歸系數為-0.001，系數為負且顯著，可以推斷出我們的假設2結論正確，即媒體關注度會影響基金規模與凈資金流的相關關系，并且權威媒體關注度會削弱基金規模對資金凈流入的減少作用，而社交媒體關注度則會進一步加劇規模對此類基金資金凈流入的減少。

模型3回歸結果顯示，權威媒體和社交媒體關注度回歸系數都為正且顯著，權威媒體關注度與基金分紅的交叉項的回歸系數為-0.001，顯著為負，表明社交媒體的發帖討論會減弱有分紅的基金對資金凈流入的增加作用。假設3得到驗證，即媒體關注度會改變基金分紅對基金資金凈流入的影響，若該基金有分紅，則社交媒體關注度會削弱對此類基金資金凈流入產生的增加作用。

4 結論及建議

首先，媒體對基金的披露越多會吸引投資者的注意力，影響投資者的決策，即媒體關注度更高的基金更易進入投資者的視野，引發注意力驅動交易行為，帶來資金凈流入。

其次，媒體關注度會改變基金規模對基金資金凈流入的影響，權威媒體關注度會削弱基金規模對資金凈流入的減少作用，而社交媒體關注度則會進一步加劇規模對此類基金資金凈流入的減少。

最后，媒體關注度會改變基金分紅對基金資金凈流入的影響，若該基金有分紅，則社交媒體關注度會削弱對此類基金資金凈流入產生的增強作用。

因此對于基金投資者而言，加強自己的信息辨識能力，其投資判斷應建立在長期理性分析的基礎上，而不應被媒體報道的短期沖擊所影響。 橫向上，綜合考慮某一基金一段時間內的各項指標，包括基金產品特征和業績特征。縱向上，從社交媒體上對比同一期間所關注基金的總體表現，選取綜合表現最佳的基金進行投資。基金管理者要有目標性地在基金管理工作中做出努力以迎合其偏好，以便保證其基金資金流的穩定性。加強基金自身表現以贏得市場和投資者的青睞，基金市場監管者要將對媒體報道的監督管理工作同樣納入其監管工作的重點范圍，要求權威媒體以一個客觀公正的態度來報道基金相關的新聞。加強社交媒體的輿論環境的監管。

參考文獻：

[1]Kahneman D. Attention and Effort [M]. Englewood Cliffs， NJ： Prentice-Hall， 1973

[2]Barberis， Nicholas， and Andrei Shleifer， 2003， Style Investing， Journal of Financial Economics 68， 161-199.

[3]饒育蕾，王攀.媒體關注度對新股表現的影響——來自中國股票市場的證據[J].財務與金融，2010（3）：5-11.

[4]張宗新，繆婧倩.基金流量與基金投資行為——基于動態面板數據模型的實證研究[J].金融研究，2012（4）：114-127.

作者簡介：劉欣怡 女 1995年4月 安徽安慶 上海大學 研究生在讀 金融。