股價暴漲的風險：基于中國股市的實證

葉彥藝，高昊宇，楊曉光

(1.清華大學五道口金融學院，北京 100083；2.中央財經大學中國金融發展研究院，北京 100081；3.中國科學院數學與系統科學研究院，北京 100190；4.中國科學院大學，北京 100049)

1 引言

股票的暴漲、暴跌常常是牽動著全社會的神經。相比發達國家股票市場，中國股票市場的暴漲、暴跌的頻率更高、幅度更大。比如，2014年末到2015年的一輪牛熊轉換，我國股票市場出現了史上罕見的千股漲停到千股跌停“過山車”式的價格變化。近年來，股票市場中資產價格的暴跌風險及其影響因素，引起了國內外學術界和監管部門的廣泛關注，但對股票價格暴漲的現象及其影響的關注卻遠遠低于對股價暴跌的關注。盡管風險一般被定義為收益的不確定性，但是普通人意識之中的風險主要還是與損失相關聯。對于股票暴漲，直觀上看是帶來顯著的正向收益，如果暴漲股票與非暴漲股票相比沒有蘊含更大的損失，那么簡單地從價格極端波動的角度認為暴漲是風險就與人們將風險與損失相關聯產生了不一致。事實上，為了抑制過度投機行為和防止資產價格的劇烈波動風險，我國證券市場于1996年12月16日設立了漲跌停板制度，規定個股漲跌幅上下不得超過百分之十，即股票漲跌停板。漲跌停板制度對資產價格的日內漲跌幅做了對稱的限制，這是從監管部門的認知角度間接地說明股價暴漲也會蘊藏風險。但是對于暴漲為什么是風險缺乏更堅實的直接證據。……