股價(jià)暴漲的風(fēng)險(xiǎn)：基于中國(guó)股市的實(shí)證

葉彥藝，高昊宇，楊曉光

(1.清華大學(xué)五道口金融學(xué)院，北京 100083；2.中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)金融發(fā)展研究院，北京 100081；3.中國(guó)科學(xué)院數(shù)學(xué)與系統(tǒng)科學(xué)研究院，北京 100190；4.中國(guó)科學(xué)院大學(xué)，北京 100049)

1 引言

股票的暴漲、暴跌常常是牽動(dòng)著全社會(huì)的神經(jīng)。相比發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)，中國(guó)股票市場(chǎng)的暴漲、暴跌的頻率更高、幅度更大。比如，2014年末到2015年的一輪牛熊轉(zhuǎn)換，我國(guó)股票市場(chǎng)出現(xiàn)了史上罕見(jiàn)的千股漲停到千股跌?！斑^(guò)山車(chē)”式的價(jià)格變化。近年來(lái)，股票市場(chǎng)中資產(chǎn)價(jià)格的暴跌風(fēng)險(xiǎn)及其影響因素，引起了國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界和監(jiān)管部門(mén)的廣泛關(guān)注，但對(duì)股票價(jià)格暴漲的現(xiàn)象及其影響的關(guān)注卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于對(duì)股價(jià)暴跌的關(guān)注。盡管風(fēng)險(xiǎn)一般被定義為收益的不確定性，但是普通人意識(shí)之中的風(fēng)險(xiǎn)主要還是與損失相關(guān)聯(lián)。對(duì)于股票暴漲，直觀上看是帶來(lái)顯著的正向收益，如果暴漲股票與非暴漲股票相比沒(méi)有蘊(yùn)含更大的損失，那么簡(jiǎn)單地從價(jià)格極端波動(dòng)的角度認(rèn)為暴漲是風(fēng)險(xiǎn)就與人們將風(fēng)險(xiǎn)與損失相關(guān)聯(lián)產(chǎn)生了不一致。事實(shí)上，為了抑制過(guò)度投機(jī)行為和防止資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)證券市場(chǎng)于1996年12月16日設(shè)立了漲跌停板制度，規(guī)定個(gè)股漲跌幅上下不得超過(guò)百分之十，即股票漲跌停板。漲跌停板制度對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的日內(nèi)漲跌幅做了對(duì)稱的限制，這是從監(jiān)管部門(mén)的認(rèn)知角度間接地說(shuō)明股價(jià)暴漲也會(huì)蘊(yùn)藏風(fēng)險(xiǎn)。但是對(duì)于暴漲為什么是風(fēng)險(xiǎn)缺乏更堅(jiān)實(shí)的直接證據(jù)。……