基于信息披露文本的上市公司財務(wù)困境預(yù)測：以中文年報管理層討論與分析為樣本的研究

陳藝云

(華南理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院，廣東 廣州 510006)

1 引言

近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)，增長速度放緩，不少公司企業(yè)經(jīng)營業(yè)績下滑，債務(wù)償還能力下降，信用違約事件不斷增多，以信用債為例，根據(jù)Wind資訊的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2014年以前，中國債券市場未發(fā)生過實質(zhì)性違約，而從2014年3月“11超日債”違約開始，當(dāng)年有6只債券違約，2015年為23只，到2016年進(jìn)一步增加到79只，涉及34家公司企業(yè)，違約總金額高達(dá)403億元，信用風(fēng)險對我國金融市場和宏觀經(jīng)濟(jì)提出了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，準(zhǔn)確預(yù)測公司企業(yè)的財務(wù)困境對于強(qiáng)化信用風(fēng)險管理，有效防范信用危機(jī)和債務(wù)危機(jī)具有重要的理論和現(xiàn)實意義。

一直以來，對于公司企業(yè)財務(wù)困境預(yù)測的研究都是以會計信息和市場信息為基礎(chǔ)的，如Altman基于財務(wù)數(shù)據(jù)的Z評分模型[1]、Merton基于市場數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)模型[2]、Shumway結(jié)合兩者提出的風(fēng)險模型(Hazard Model)[3]等，這些方法在國內(nèi)對上市公司財務(wù)困境預(yù)測的研究中都有普遍應(yīng)用[4-8]，不過這些研究存在著一個共同的缺陷，都是以定量數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，忽視了定性的文本信息，而標(biāo)準(zhǔn)普爾在2003年的報告中就曾指出，“定性信息中包含著區(qū)分信用風(fēng)險的重要信息”[9]。

從公司信息披露的角度來看，定量數(shù)據(jù)直觀的反映了公司的經(jīng)營和財務(wù)狀況，而描述性文本信息是相應(yīng)的具體說明和分析，也是與潛在股東和債權(quán)人溝通的重要機(jī)會，是對定量數(shù)據(jù)的有效補(bǔ)充，由此可以吸引讀者的注意，促使投資者購買更多的股票或?qū)⒏噘Y金放貸給企業(yè)，抑制出售公司股票和債權(quán)的沖動[10]。……