基于信息披露文本的上市公司財務困境預測：以中文年報管理層討論與分析為樣本的研究

陳藝云

(華南理工大學經濟與貿易學院，廣東 廣州 510006)

1 引言

近年來，隨著我國經濟步入新常態，增長速度放緩，不少公司企業經營業績下滑，債務償還能力下降，信用違約事件不斷增多，以信用債為例，根據Wind資訊的統計數據，2014年以前，中國債券市場未發生過實質性違約，而從2014年3月“11超日債”違約開始，當年有6只債券違約，2015年為23只，到2016年進一步增加到79只，涉及34家公司企業，違約總金額高達403億元，信用風險對我國金融市場和宏觀經濟提出了嚴峻挑戰，準確預測公司企業的財務困境對于強化信用風險管理，有效防范信用危機和債務危機具有重要的理論和現實意義。

一直以來，對于公司企業財務困境預測的研究都是以會計信息和市場信息為基礎的，如Altman基于財務數據的Z評分模型[1]、Merton基于市場數據的結構模型[2]、Shumway結合兩者提出的風險模型(Hazard Model)[3]等，這些方法在國內對上市公司財務困境預測的研究中都有普遍應用[4-8]，不過這些研究存在著一個共同的缺陷，都是以定量數據為基礎，忽視了定性的文本信息，而標準普爾在2003年的報告中就曾指出，“定性信息中包含著區分信用風險的重要信息”[9]。

從公司信息披露的角度來看，定量數據直觀的反映了公司的經營和財務狀況，而描述性文本信息是相應的具體說明和分析，也是與潛在股東和債權人溝通的重要機會，是對定量數據的有效補充，由此可以吸引讀者的注意，促使投資者購買更多的股票或將更多資金放貸給企業，抑制出售公司股票和債權的沖動[10]?！?br>