75%的項(xiàng)目投資在24個(gè)月內(nèi)形成現(xiàn)金流雪佛龍玩轉(zhuǎn)資本有一手

○ 文／王勝春 張 瑩

為了應(yīng)對(duì)國(guó)際油價(jià)的波動(dòng)，國(guó)際石油公司往往通過(guò)優(yōu)化資產(chǎn)組合、剝離低效資產(chǎn)、維持現(xiàn)金流健康等策略降低生產(chǎn)成本，成功地實(shí)現(xiàn)效益。雪佛龍可以說(shuō)是其中翹楚。

通過(guò)嚴(yán)格執(zhí)行短周期投資策略，聚焦能盡快產(chǎn)生凈現(xiàn)金流的項(xiàng)目，雪佛龍打破了石油項(xiàng)目必然是長(zhǎng)周期、高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的慣性思維，2018年戰(zhàn)略規(guī)劃中75%的項(xiàng)目投資將在24個(gè)月內(nèi)形成現(xiàn)金流。

有針對(duì)地選擇項(xiàng)目

由于頁(yè)巖油氣項(xiàng)目建設(shè)固有周期較短、彈性較大，雪佛龍加大了對(duì)頁(yè)巖油氣田的投資。

2016-2018年，雪佛龍將北美Permian地區(qū)頁(yè)巖油氣田的投資視為未來(lái)油氣增長(zhǎng)最重要的部分。這使得Permian頁(yè)巖油氣產(chǎn)量增長(zhǎng)20%。從總體看，雪佛龍?jiān)陧?yè)巖油氣領(lǐng)域的投資額占其短周期投資計(jì)劃總額的1/3。

深度挖掘現(xiàn)有項(xiàng)目的潛能，也可以有效縮短前期投入。雪佛龍聚焦升級(jí)擴(kuò)建基礎(chǔ)油氣田，短期內(nèi)增加油氣儲(chǔ)量，效果非常顯著。以雪佛龍?jiān)诎拇罄麃喌捻?xiàng)目投資為例。

2016年之前，澳大利亞對(duì)于雪佛龍來(lái)說(shuō)僅是油氣產(chǎn)量很小的區(qū)域，而且十幾年來(lái)產(chǎn)量幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)。但2016-2017年，雪佛龍擴(kuò)建了其位于澳大利亞西部的Gorgon液化天然氣（LNG）項(xiàng)目。該項(xiàng)目2018年便全面達(dá)產(chǎn)，建設(shè)周期遠(yuǎn)小于24個(gè)月，促使雪佛龍?jiān)诎拇罄麃喌挠蜌饪偖a(chǎn)量大幅上升。

同期，雪佛龍擴(kuò)建了澳大利亞西部Wheatstone液化天然氣項(xiàng)目的兩條LNG生產(chǎn)線，特別是第二條LNG生產(chǎn)線6個(gè)月即投產(chǎn)，進(jìn)一步鞏固了雪佛龍作為亞洲LNG領(lǐng)先供應(yīng)商的地位。

目前，雪佛龍?jiān)谄湟炎C明儲(chǔ)量中，既有油氣項(xiàng)目擴(kuò)建升級(jí)占據(jù)了半壁江山。

深耕產(chǎn)業(yè)投資運(yùn)作

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015-2017年，雪佛龍?jiān)赑ermian的頁(yè)巖油氣桶油成本下降了40%；在Delaware Basin雪佛龍的鉆井8個(gè)月左右時(shí)間就獲取了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手10-12個(gè)月的產(chǎn)量；在Midland Basin雪佛龍的鉆井能夠在4個(gè)月內(nèi)完成項(xiàng)目投資，而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手需要8-12個(gè)月……

周期更短、成本更低的比較優(yōu)勢(shì)源于雪佛龍深耕在能源科技領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)投資運(yùn)作，設(shè)立了專注能源科技領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)投資基金CTV。與其他國(guó)際石油公司的能源科技基金相比，雪佛龍CTV呈現(xiàn)出兩大特征。其中之一是GP（一般合伙人）和LP（有限合伙人）模式結(jié)合，實(shí)現(xiàn)投資組合涵蓋全產(chǎn)業(yè)鏈。

CTV作為GP進(jìn)行直接投資。投資組合不僅包括傳統(tǒng)油氣產(chǎn)業(yè)鏈上下游的能源科技公司，而且包括新材料科技、新能源科技、信息科技。投資基金在公司全產(chǎn)業(yè)鏈上起到“窗口”作用，捕捉世界能源前沿和具有應(yīng)用前景的技術(shù)，并確保技術(shù)研發(fā)成功后約定使用權(quán)和部分所有權(quán)。

CTV作為L(zhǎng)P跟隨其他科技風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資，涉及外沿更為廣泛的科技領(lǐng)域。在此過(guò)程中，多年來(lái)雪佛龍與其跟投的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)建立起了廣泛的合作關(guān)系，構(gòu)建起了獲得稀缺信息資源的網(wǎng)絡(luò)。在CTV作為GP直接投資標(biāo)的公司中，有60%來(lái)源于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。

另一大特征是以追求技術(shù)價(jià)值為核心的投資理念。

雪佛龍的投資活動(dòng)通常分四個(gè)階段。在初步篩選階段，廣泛接觸、謹(jǐn)慎選擇。篩選標(biāo)準(zhǔn)包括能否提升公司戰(zhàn)略價(jià)值、能否通過(guò)雪佛龍內(nèi)部先導(dǎo)實(shí)驗(yàn)證明其價(jià)值以及與現(xiàn)有資產(chǎn)組合的契合度等。在盡職調(diào)查階段，重點(diǎn)估算技術(shù)在雪佛龍內(nèi)部的市場(chǎng)規(guī)模，并以此為基礎(chǔ)測(cè)算出獨(dú)資、合資、購(gòu)買專利等多種投資模式下的綜合回報(bào)并依此進(jìn)行決策。在經(jīng)營(yíng)階段，投資標(biāo)的通過(guò)使用雪佛龍知識(shí)產(chǎn)權(quán)和尋求專家?guī)椭_(kāi)展技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。技術(shù)研發(fā)成功后即在公司內(nèi)部進(jìn)行先導(dǎo)試驗(yàn)，試驗(yàn)成功則在內(nèi)部進(jìn)行轉(zhuǎn)化、推廣。在退出階段，通過(guò)收購(gòu)、IPO等多種方式實(shí)現(xiàn)退出。

整個(gè)投資活動(dòng)中，雪佛龍科技風(fēng)險(xiǎn)投資基金不但注重財(cái)務(wù)回報(bào)，更注重技術(shù)價(jià)值及投后管理。

鐘情合資經(jīng)營(yíng)模式

與其他國(guó)際石油公司相比，合資經(jīng)營(yíng)模式是雪佛龍的典型特征。

雪佛龍最大的合資公司是上游公司TCO，與埃克森美孚、哈薩克斯坦國(guó)家石油及天然氣公司等聯(lián)合成立。其中，雪佛龍占股50%。2018年，TCO產(chǎn)量約占雪佛龍總產(chǎn)量的15%，TCO帶來(lái)的利潤(rùn)約占雪佛龍凈利潤(rùn)的35%。

雪佛龍最重要的兩個(gè)煉油公司均為合資公司。一個(gè)是位于韓國(guó)的GS Galtex Corp，雪佛龍控股50%；另一個(gè)是位于新加坡的Singapore Refining Company，雪佛龍控股50%。

雪佛龍最大的化工公司CPChem由其與康菲石油各出資50%設(shè)立。

…… ……

據(jù)統(tǒng)計(jì)，占雪佛龍短周期投資計(jì)劃1/3的主要資本支出項(xiàng)目是合資經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目投資。

雪佛龍以50%的投資獲得收益，減少了全資模式下的自由現(xiàn)金占用，發(fā)揮了杠桿效應(yīng)。合資公司用利潤(rùn)留存作為資本支出來(lái)源，可以實(shí)現(xiàn)“自給自足”，也不額外占用公司資金。合資經(jīng)營(yíng)使雪佛龍可以同時(shí)開(kāi)展多項(xiàng)投資，避免了互斥項(xiàng)目的選擇，實(shí)現(xiàn)了更高收益。

嚴(yán)管資本運(yùn)作預(yù)算

從雪佛龍公開(kāi)披露的資料中可以看出，其資本運(yùn)作預(yù)算十分嚴(yán)格。

雪佛龍?jiān)?018-2020年前瞻指引中明確規(guī)定：資產(chǎn)出售收益目標(biāo)總額為50億-100億美元；年均資本支出保持在100億-180億美元；現(xiàn)金流敏感度為每1布倫特4.5億美元；資本投資的現(xiàn)金收益率自2017年的12%升至2020年的15%；維持資產(chǎn)負(fù)債率在20%；分紅率不低于5%；股票回購(gòu)目標(biāo)為每年30億美元；等等。由此可見(jiàn)，雪佛龍資本運(yùn)作預(yù)算定性全面、定量明確，有效指引了資本運(yùn)作和現(xiàn)金流優(yōu)化。

綜上所述，雪佛龍通過(guò)一系列資本運(yùn)作措施，使其實(shí)現(xiàn)了油氣投資短周期戰(zhàn)略的有效執(zhí)行，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)績(jī)效改善和現(xiàn)金流健康的雙重目標(biāo)。這樣的資本運(yùn)作策略，一方面使其成功應(yīng)對(duì)低油價(jià)環(huán)境，另一方面在資本市場(chǎng)上比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手贏得了更多股東信任和更高市場(chǎng)估值。據(jù)JPMorgan統(tǒng)計(jì)，雪佛龍股價(jià)絕對(duì)收益率在2017、2018年高于其他大型國(guó)際石油公司，市值與已探明儲(chǔ)量的比值（目前為35倍）持續(xù)遠(yuǎn)高于同在美國(guó)資本市場(chǎng)的埃克森美孚（目前為25倍）。

●玩轉(zhuǎn)資本的雪佛龍，在國(guó)際石油公司里已是標(biāo)桿型的角色。 供圖 / IC photo