社融規模對民營企業資本結構的影響研究

傅利鴦

摘要：目前民營和中小企業融資難貴問題突出，也是近期各項政策的發力點。融資自始至終都是民營企業競爭之間的一個非常關鍵的因素。資本結構是一個非常重要的指標，反映融資偏好，影響融資成本和風險的可能性。本文從社融規模出發研究民營企業的融資結構，希望能夠為民營企業融資難的解決出點力。

關鍵詞：社融規模;民營企業資本結構;成本效益

多年來，我國民營企業占到我國企業總量的90%，為我國稅收收入貢獻了一半以上的數量、60%以上的GDP貢獻、70%以上的技術創新成果、80%以上的城鎮勞動就業。有28家民營企業列入世界500強企業，民營企業的重要性不言而喻。民營企業的發展過程中，資金一直是一個問題。自公司存在以來，融資就是公司維持生存的一個重要工程。社會上大大小小的公司基本上不可能都由自己的內部資金來支持運營，那么資金不足時該如何解決呢？融資不僅是每個公司重要的必修課，同時也是增強公司與市場資金流向的聯系。如果一個民營企業融資困難，那么這個企業就會停滯不前甚至難以生存。本文選擇雅戈爾為案例分析對象，因為雅戈爾是浙江省重要的民營上市公司，眾所周知浙江是全國經濟異常發達的省之一，而浙江賴以依存的經濟發展主要依靠浙江的民營企業，其中上市的民營企業是主力軍。

融資結構也是資本結構，是指企業在融資時，從不同途徑取得的資金之間的有機構成及其比重關系。現代金融制度中包括以間接融資的金融機構體系、服務于直接融資的金融市場體系，和對金融業實施監督管理的金融監管機構體系。各種體系發揮特有功能為資金融通提供。

國內的企業外源融資模式基本上有四種，大體是銀行貸款、債券融資、股權融資和非標融資。 按照詳細的融資途徑分析，其中的銀行貸款占據了最大的配比，并且十分穩定地保持著一定的增長速度，然而2017年的下半年，結構卻出現了一些問題。非標融資的比例屬于第二高，規模和金融監管的成長走向基本一致，到了2018年開始明顯出現下降的趨勢。債券融資屬于第三大類，這幾年增長的速度一致減小，由于融資發展情況不佳導致一大批債券的到期再融資出現了很多問題，信用違規的情況持續發生。股權融資屬于第四大類，包含股票和私募股權融資模式，這幾年的增長情況也不容樂觀。

一、文獻綜述

2008年托馬斯·霍恩研究了投資銀行的業務，他在研究中發現投資銀行的業務已經十分廣泛，并不只是單單證券承銷而已，所以投資銀行在社會融資中的地位也應該得到相應提升。但是在社會融資的統計中，問題肯定是存在的。2010年本·伯南克發現隨著融資活動的不斷加快，金融機構在統計社會融資時有許多影子銀行，這些銀行會很大程度上影響金融機構的存款業務，所以他認為國家政府應該在這方面加強監管，不能一味地只看數據總量。

比較而言，我國對于社會融資規模的研究內容不盡相同，主要是以下幾個方面：社會融資規模內涵口徑研究、社會融資規模作為我國貨幣政策中介目標的研究、地方社會融資規模以及其指標體系。

2001年夏斌等人就提出了社會融資規模這一概念的猜想，他們通過對市場上貨幣供應總量的控制、測量與傳導機制研究后首次提出了貨幣政策指標。社會融資規模在2011年正式推出之后，黃輿認為社會人為的變化對貨幣政策有很大的影響，主要是信貸、股票、證券和保險市場所占的份額不斷加大，使得人民幣貸款的重要性在逐年下降，這使得社會融資結構在發現天翻地覆的變化。但是他又提出信貸融資的方式即使沒有那些直接融資發展地快，但是仍然對貨幣的發行有決定性的作用。在黃雋之后，崔虹虹等人又對貨幣政策的有效性進行了檢測。他們通過從社會融資機構變遷的角度，通過大量的數據實證分析，發現信貸、債券和股票市場對貨幣政策的有效性的影響程度是不同的。

二、社融規模的理論分析

（一）發展及內涵分析

社會融資規模是指什么呢？實體經濟在規定的區域和一段時期內從金融體系所得到的資金總額就是指社會融資規模。我們可以用期末和期初的差額來計算出社會融資規模，也可以用當期的發生額扣除兌付或償還的差額來計算。從另外一個角度來看，實體經濟的資金是由金融來提供的，那么他的總額就是社會融資規模的值。用公式來表達的話，地區社會融資規模主要由四個部分組成。一是RMB貸款和外幣貸款，是金融體系通過表內實現;二是信托、委托貸款和未貼現的銀行匯票，他們相反地通過表外業務;三是股權融資和債券融資，他們是通過金融工具來籌集的;四是小額貸款、貸款、保險公司賠償和投資性房地產，是屬于其他方式。

20世紀50年代，《拉德克利夫報告》指出，貨幣供給部只是在傳統意義上影響經濟，他所在的一整個社會流動性也會影響經濟;市場的金融體系都能決定貨幣的供給需求，不單單只局限于商業銀行;負責貨幣的政府部門也要不單只控制這個貨幣供給需求，同時還要控制一整個社會流動性。50多年前，金融中介機構理論被研究出來，他解釋了多樣化的非銀行金融機構和商業銀行都是隸屬于金融中介機構的;在信用創造具體完成之前，商業銀行和許多不同的金融機構有一種共同的特性：類同性。貨幣和金融資產由兩個特性：類同性和替代性;只有同時控制金融機構和資產，貨幣與商業銀行，才能更好地控制金融。在2008年的金融危機已經證實了金融中介機構理論的價值，以前的中介目的已經不能滿足現在的市場需求，已經不能適應現在的市場機制。

信用觀點理論也是社會融資規模的另外一個理論基礎。該觀點指出實體經濟可以被貨幣政策對信用商業銀行和金融機構的影響來左右。這個觀點只是對貨幣觀點理論進行完善和補充，他的主要目的并不是為了完全否定貨幣理論。

此后，信用觀點理論得到進一步發展。經濟學家們在研究后發現，總支出水平同時也會被貨幣政策影響，通過債券融資和股票融資他們的資產發的改動出發。比如，托賓定義Q為：企業的市場價值 / 資本重置成本。當貨幣政策擴張時，利率下降，股票價格上升，Q上升（因為企業股票市值超過資本重置成本）。此時，企業發行新股票就有利可圖，于是企業股票融資額增加，投資擴大，總支出水平上升。

貨幣觀點理論和信用觀點理論現在已經基本上被接受，同時也被國家金融環境的改變所證實。

（二）作用分析

一是地區經濟的支持程度可以被金融加強。我們可以從傳統經濟金融關系的角度來看，一般用新增加的貸款來反映金融對區域經濟的支持力度。如果我們能夠建立地區社會融資規模統計，他將不但能在融資工具和產業結構的利用下使經濟結構進行調整和轉型升級，同時也可以加強經濟發展的可持續性。

二是可以促進經濟結構的調整和轉型升級。如果在各個地區都進行社會融資規模的統計，利用融資工具我們可以檢測出該地區經濟結構的不足與缺陷，然后進行調整和轉型升級，更加完善經濟結構。

三是許多地區的不同的融資需求能夠被盡可能地得到滿足。一般來說，融資規模能夠反映金融發展特點，如果在該地區建立社會融資規模統計，那么可以看出該地區的金融發展特點。同時還可以研究融資結構對這個地區的經濟影響，從而來優化融資結構，發展金融市場。

四是可以從金融的角度來找到減少區域經濟發展不平衡的方法。建立地區社會融資規模統計，可以針對地對該地區的融資特點和經濟發展狀況，從金融的角度來找到策略來應對經濟發展不平衡。

五是有利于加強對區域金融風險的檢測。地區社會融資規模包括了各類融資工具的數據。我們可以對這些數據進行檢測和分析，這樣就能找到地區金融發展的問題。

三、社融規模對民營企業融資結構的影響分析

社會融資的變多，尤其是直接融資規模持續上升，導致原本直接和間接融資比例不科學的問題有了很大程度的緩解。

所有企業都擁有特定的組織架構，同時企業的發展狀況也千差萬別，因此不同企業的融資結構也是千差萬別的。上市企業完成上市之后，就能夠利用股票來獲取資金，這種融資模式能夠在短時間內提高企業的資金儲備。同時，民營企業因為先天性的條件約束，基本只能運用內源融資以及債券融資來獲得資金，也就是企業組織的二元化。所以，各類企業組織出現了把股本投入作為重點和把債務投入作為重點，把外源融資作為重點和把內源融資作為重點的二元化融資結構。

四、案例分析

本文案例分析對象選擇雅戈爾，雅戈爾是一家綜合性的大型上市民營企業，其主營業務范圍廣，涉及服裝生產的從設計到銷售的所有業務，還有房地產以及金融等其他業務，對社會經濟影響大。雅戈爾的資本結構受社融規模的影響。下面從資產負債表的資產負債比率來研究融資結構的變化。

五、結論與啟示

社會融資規模的理念比較寬泛地涵蓋了大環境中的各類融資手段，可以說是很關鍵的指標。不但能夠從側面展現出市場的現金進出情況，還能夠檢查市場資金的去向。能夠被利用反映出國內企業的融資結構，給全國的法規和政策提供重要的參考意見。

從案例中我們可以發現，雅戈爾的資產負債比率一直比較高，在同行業中處于高位，因為雅戈爾地處浙江經濟發達地區，社融規模相對較大，影響了其資本結構。雅戈爾流動負債比率比較高，要注意財務風險的防范。

根據雅戈爾的案例我們能夠發現，民營企業的流動負債水平持續處于過大的狀況。結合案例的數據和信息我們明顯感受到國內的企業，特別是服裝企業，追隨者市場環境的走向，基本都傾向于大比例的股權融資，企業自己也需要承擔不低的負債比例，對于企業自身來說也是很大的壓力。所以，在未來的發展過程中，資本結構的研究不容忽視。

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