并購商譽與企業績效關系研究

陳凌云 張璐

【摘要】近年來，我國上市公司并購交易活躍，交易金額增加，引起對并購商譽的關注。為探究并購商譽是否提升企業績效，本研究選取2012-2015年間的企業樣本，運用主成份分析法和多元線性回歸，實證檢驗并購商譽與企業績效的相關性，結果顯示并購商譽與當期和滯后一期企業績效均存在正相關關系，且與當期企業績效的相關性更強。

【關鍵詞】并購商譽 ?企業績效 ?主成分分析

一、文獻回顧

對于并購商譽與企業績效的關系，Chauvin和Hirschey（1994

）以非制造業企業為樣本，通過實證發現商譽成本持續積極地影響企業財務績效的結果。Mc Cathy和Schneider（1995）比較不同類型資產對企業績效的影響，得出商譽能夠帶來更強正向作用的結論。呂忠宏和范思萌（2016）研究得到并購企業支付較高的商譽成本能夠促進公司當期財務業績提升的結論。不少學者考慮協同作用滯后性問題。例如朱玉萍（2015）發現并購商譽與當期和滯后一期企業績效均有正相關關系。鄒小娟（2017）發現并購商譽與當期績效無關，反與滯后一期和兩期企業績效正相關。總體來看，國內外學者普遍得出并購商譽能夠給企業績效帶來正向影響的結論。

二、研究假設

無形資源觀、企業資源觀和超額收益觀近似認為商譽是帶來超額收益的無形資源總和，商譽也被廣泛認定為一項資產。而會計學中資產是一種預期能給企業帶來經濟利益的資源。另外，從交易對價的角度，主并企業為獲目標公司異質性資源而支付較高對價，是為提升未來業績而做出的前期投入。此外，協同效應并非一蹴而就，雙方整合涉及文化、業務和人員等各方面，商譽帶來超額收益的現象還可能具有延續性?；谝陨戏治?，本文提出以下假設：

H1.并購商譽對當期企業績效產生正向影響;H2.并購商譽對滯后一期績效產生正向影響。

三、設計與實證

（一）研究設計

（1）樣本與數據：本文選擇2012-2015年間發生并購并確認商譽的A股上市公司為樣本，剔除金融保險企業、ST公司等，最終樣本數為1593。數據主要來自于CSMAR國泰安數據庫。

（2）變量選擇：①被解釋變量（EP）：主成分分析得到綜合指標，財務指標為每股收益、凈資產收益率、總資產收益率、營業利潤率、營業收入增長率、總資產增長率、資產負債率和權益乘數;②解釋變量（GW）：標準化商譽，商譽凈額/總資產;③控制變量：企業規模（Size）、上期盈利能力（ROA（t+i-1））、上期資產負債率（LOAR（t+i-1））、股權集中度（Con）、企業性質（State）、年度虛擬（Year）、行業虛擬（Industry）。

（3）模型構建：

EPt=β0+β1GWt+β2Sizet+β3ROAt-1+β4LOARt-1+β5Cont+β6

Statet+∑Ind+∑Year+e

EPt+1=β0+β1GWt+β2Sizet+β3ROAt+β4LOARt+β5Cont+β6

Statet+∑Ind+∑Year+e

（二）實證檢驗

1.主成分分析

以當期企業績效的主成分分析過程為例，首先進行KMO和Bartlett檢驗，得到KMO的值為0.69，Bartlett球形度檢驗后的近似卡方值為6919.058，顯著性為0.000，驗證適合做主成分分析。然后采用方差最大正交旋轉法提取三個主成分，分別得出表達式。最后將所選的主成分以它們各自的貢獻率占累積貢獻率的比例作為權重計算出大型企業績效的綜合得分，當期企業績效的得分表達式如下：

EP（t）=0.166*EPS+0.184*ROE+0.105*ROA+0.103*OPPR+0.143

*IGR+0.136*AGR+0.178*LOAR+0.186* Equmul

同理，滯后一期企業績效的得分表達式為

EP（t+1）=0.203*EPS+0.144*ROE+0.129*ROA+0.125*OPPR+

0.094*IGR+0.136*AGR+0.193* LOAR+0.192* Equmul

2.回歸分析

通過表格發現，企業并購商譽（GW）與當期企業績效EP（t）的回歸系數為0.391，通過T檢驗，與滯后一期企業績效EP（t+1）的回歸系數為0.086，也通過T檢驗，兩者均在1%的置信水平上顯著，說明了并購商譽對企業績效存在正向影響，即公司確認的并購商譽越多，超額收益越多，績效越好，協同效應的作用也存在一定的滯后性，假設得證。

四、結論與建議

本文通過實證研究發現，并購商譽與當期及滯后一期企業績效均有正相關關系，說明并購商譽確實能給企業帶來超額收益，且整合的協同效應也能體現。本文提出以下建議，在實行并購過程中，要加強對并購對價評估，重視并購整合過程。政府也要進一步完善商譽相關準則和法規，加強監管。

參考文獻：

[1]Chauvin，K.W. and M.Hirschey. Goodwill，Profitability，and Market Value of the Firm.Journal of Accounting and Public Policy，1994， （2） .

[2]鄒小娟. 并購商譽對公司業績的影響研究[D].西華大學，2017.

[3]朱玉萍.并購商譽與財務績效關系研究[D].北京交通大學學位論文，2015.