商譽與企業價值相關性研究

王海旭 王明韜

【摘要】近年來，眾多的上市公司發布了商譽計提公告，很多公告中是虧十幾億、幾十億的商譽減值，甚至還有公司公告中出現虧百億的現象。本文通過ohlson模型將商譽與上市公司股價驚醒研究分析，同時引進外部機構投資者這一變量。研究發現：1、商譽與企業價值存在正相關性，2、外部機構投資者持股比例很高的上市公司商譽減值對企業價值影響小于外部投資者持股比例低的上市公司。

【關鍵詞】企業價值 商譽 外部機構投資者 TMT行業

一、研究綜述

在2014年證監會公布了修訂后的《上市公司重大資產重組管理辦法》和《上市公司收購管理辦法》，管理辦法顯示，證監會將從多方面推進上市公司的并購重組。這些規定實施之后，我國企業的并購重組活動更是進入了一個井噴期。涂琳（2010）以A股2004年到2008年的上市公司為研究對象，通過進行假設檢驗，發現在老會計準則下，合并商譽跟企業價值相關性不大，在新會計準則下合并商譽跟企業價值呈正相關關系。杜興強（2010）運用實證研究和理論研究相結合的方法，通過研究2007年到2009年中國內地A股上市公司發現合并商譽相較于除固定資產而言的其他資產對企業價值影響最大。田麗麗（2018）基于會計信息決策有用性視角，分析并購商譽與無形資產是否為企業帶來協同效應時，發現提升企業的并購商譽水平，將有效促進企業市場價值的提升，并會帶來超額收益。

自我國股票市場建立以來，機構投資者已成為我國資本市場的重要參與者與組成部分。在眾多的學者研究企業商譽和企業價值的問題的同時，也開始關注于外部機構投資者在企業商譽和價值之間的三者的客觀聯系。韓士專，杜麗慧（2016）研究發現在貨幣超發的背景下，投資者獲得的風險補償降低，風險厭惡投資者會重新對股權資產分配，以獲取更多投資收益。

根據上述的研究結果，本文提出一下假設：

H1：上市公司企業股價與商譽成正相關系

H2：外部機構投資者持股比例高的上市公司譽減值對企業價值影響小于外部投資者持股比例低的上市公司。

二、研究設計

樣本選擇：本文樣本為2013年至2018年創業板及中小板TMT行業上市公司，合計56家公司553個研究數據，所有數據均來源于國泰安數據庫。

變量設置：為了驗證上市公司的合并商譽跟上市公司的股價的存在正向關系，建立模型一：

其中GW為每股商譽，IFO為外部機構投資者持股比例CROE為貨幣超發率，EPS為每股收益，BPS為每股凈資產，SIZE為公司規模。

對模型進行相關性分析：

通過皮爾遜相關性分析，可以發現：創業板和中小板TMT行業公司商譽和股價的相關系數為0.162，初步說明股價與商譽存在正相關。外部機構投資者的持股比例業與股價呈正向關系。

本文對模型進行了回歸分析，模型的R2為0.394，調整R2為0.389，說明本文選取的解釋變量和控制變量具有一定的科學性與說服力，設定的回歸模型合理。模型的F值為71.153，在1%平上顯著相關，該模型在統計學的角度具有意義。

合并商譽跟上市公司的股票價格之間的回歸系數是1.794，T值5.448。說明合并商譽對上市公司的股票價格具有顯著正向影響，滿足本文的假設一;在中小板和創業板TMT行業上市公司中，合并商譽跟上市公司的股票價格呈正相關關系。外部機構投資者的回歸系數是0.215，T值5.817，。說明外部機構投資者的持股比例與企業價值在呈正向關系，同時由于外部機構投資者變量的加入，企業的商譽與股價的相關系數有所下降，滿足本文的將設二外部機構投資者持股比例高的上市公司譽減值對企業價值影響小于外部投資者持股比例低的上市公司。每股凈資產跟上市公司的股票價格之間的回歸系數是2.557，T值為7.386，說明資本市場在對上市公司進行定價時會考慮企業的凈資產狀況，上市公司凈資產越高，資本市場對企業的估值越高。貨幣超發率與股價之間的回歸系數為3.503，T值為12.690。說明當經濟增速快，貨幣政策寬松可以有效的促進我國的證券市場發展。每股收益和上市公司的股票市價具有正相關關，回歸系數最高為8.804，T值為5.728，說明投資者對上市公司的盈利狀況最為關心，上市公司的股價表現在根本上還是由企業的盈利能力所決定。公司規模與股價之間的回歸系數為-4.586，說明隨著企業規模的增大，股本總數變多，股價會適當下降。

三、結論與建議

本文以2013年至2018年創業板及中小板TMT行業上市公司的相關數據作分析。將商譽，股價以及外部機構投資者持股比例三個主要變量，通過線性回歸分析，研究三者存在的客觀聯系，以探討在未來的股市發展中，外部機構投資者能否有效的降低商譽對企業價值的負面影響。根據上文研究結果表明商譽與股價存在正相關性。這也促使了經營管理層為了企業價值的上升，盲目并購，造成企業商譽虛高。

外部機構投資者作為企業的外部監督者，監督管理層盲目并購行為，應該充分認識到股票所賦予的上市公司所有者地位，増強市場監督者意識，不盲目相信上市公司管理層，同時應比個人投資者認識到自身的東責任，在維護股東權益上發揮中積極作用，對并購重組活動的合規性進行監督，對并購重組方案實施后的效果進行評估，維護股東的合法權益。

參考文獻：

[1]涂琳.中小企業板上市公司高管激勵效果的實證研究[J].財會通訊，2010.

[2]杜興強，周澤將，杜穎潔.商譽與權益計價：基于企業會計準則（2006）的經驗證據[A].中國會計學會會計基礎理論專業委員會2011年專題學術研討會論文集[C].

[3]田麗麗.企業并購商譽、無形資產與市場價值[J].財會月刊，2018.

[4]韓士專，杜麗慧.貨幣超發、投資者情緒對股權風險溢價的影響[J].財會月刊，2016.

作者簡介：王海旭（1995-），男，漢，籍貫：江蘇，學歷：在讀碩士，單位：華東交通大學，研究方向：財務會計;王明韜（1994-），女，漢族，籍貫：河北廊坊，學歷：在讀碩士，單位：華東交通大學，研究方向：財務會計。