在成長股“鹽堿地”種莊稼

黃婷

作為一名80后的基金經(jīng)理，景順長城股票投資副總監(jiān)楊銳文在成長股最驚險的浪潮中搏擊過。2015年市場暴跌之后，楊銳文在成長股的冬天里深耕了三年半的時間，他怎么也沒有想到，這個冬天竟如此漫長。

站在當(dāng)前，楊銳文認(rèn)為，成長股投資大概率將進(jìn)入比較好的時間點。漫長的冬天過去之后，成長股這次迎來的，是重復(fù)歷史的躁動，還是真正成長的機(jī)遇呢？

堅守成長股“鹽堿地”里種了三年莊稼

自2016年以來，成長股已經(jīng)沉寂了三年多的時間，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)自2016年以來下跌了38%，而楊銳文管理的基金前十大重倉股基本都以成長股為主，用楊銳文自己的話說，這是在“鹽堿地里種莊稼”。

為什么在過去三年半的時間內(nèi)，始終堅守成長股領(lǐng)域？面對《陸家嘴》記者的提問，楊銳文認(rèn)為是自身投資風(fēng)格和理念使然。

楊銳文是典型的成長風(fēng)格基金經(jīng)理，其投資理念就是投資于符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢的行業(yè)，從中尋找持續(xù)高成長且估值合理的個股。事實上，自楊銳文成為基金經(jīng)理以來，無論是2015年的互聯(lián)網(wǎng)+泡沫，還是過去三年的消費白馬股牛市，他始終堅持了自己的基本面成長股投資框架。

正是基于基本面而非風(fēng)格的成長股投資框架，使得楊銳文長期業(yè)績突出，在鹽堿地里還收獲了莊稼。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至10月10日，楊銳文管理的景順長城環(huán)保優(yōu)勢股票、景順長城資源壟斷混合、景順長城優(yōu)選混合今年以來的收益率分別高達(dá)42.39%、41.16%、34.90%，其中，景順長城優(yōu)選今年以來凈值突破了2018年的高點，該基金自楊銳文2014年10月25日管理以來，任職回報為113.74%，近三年回報率為34%。但楊銳文仍感慨，沒有想到鹽堿地的時間持續(xù)這么長，原因是對房地產(chǎn)周期的誤判。在2015年的時候，國內(nèi)房地產(chǎn)庫存在高位、三四線城市人口凈流出、地方財政壓力巨大，當(dāng)時并不存在看多地產(chǎn)周期的理由。但在隨后兩年，地產(chǎn)數(shù)據(jù)一直走強，楊銳文才真正理解“棚改貨幣化”，他反思之后發(fā)現(xiàn)，表現(xiàn)強勁的“核心資產(chǎn)”，背后的主要推動因素就是房地產(chǎn)周期。但站在當(dāng)前的時點上，楊銳文看到，今年以來，汽車銷量、電影市場等多個消費領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)了下滑，地產(chǎn)周期已經(jīng)開始向下走，成長股或?qū)⒂瓉磔^好配置時機(jī)。

如何找到“鹽堿地”里都能發(fā)芽的種子？

研究員出身的楊銳文談到了自己不一樣的成長股選股框架。在他看來，作為一名真正的成長股基金經(jīng)理，如何能夠在市場的干擾當(dāng)中堅定自己的選擇，并且真正享受牛股成長的過程，這就需要基金經(jīng)理通過大量的研究找到企業(yè)成長的本源，而不僅僅是追求ROE本身。

ROE是衡量企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)，也是很多成長股投資者判斷成長型公司的重要指標(biāo)。但楊銳文卻認(rèn)為，作為主動管理的基金經(jīng)理，如果投資框架是單一指標(biāo)和單一風(fēng)格的話，最終都可能面臨量化投資的巨大挑戰(zhàn)。

“從長期來說，我們認(rèn)為ROE背后的東西更難以衡量，而不是數(shù)字本身。ROE是靠人創(chuàng)造的，一個好的團(tuán)隊、好的公司文化、公司組織架構(gòu)的進(jìn)化都能給ROE帶來很重要的影響，在投資中，我更希望找到這些東西。”楊銳文說。

楊銳文總結(jié)道，自己在調(diào)研當(dāng)中會重點關(guān)注三個層面。

第一，公司的中層管理人員。“中層管理人員的能力代表了一個公司的執(zhí)行力和管理能力。”楊銳文說，在研究一家公司時，與公司的中層管理層溝通比聽大老板講故事要更有利于自己對公司的判斷。

第二，公司文化。不同的公司文化對一家公司的發(fā)展影響巨大，而這也是需要調(diào)研才能切身體會得到的。

第三，公司的組織架構(gòu)。“我們在研究一家公司的時候，也很看重公司的組織架構(gòu)是否能夠隨著收入規(guī)模的擴(kuò)大不斷迭代。”楊銳文說。

除此以外，公司要進(jìn)入股票池，還必須滿足楊銳文的兩大前提。第一，公司必須有很好的產(chǎn)品，一個連產(chǎn)品都做不好的公司故事再動聽也沒法打動楊銳文。第二，公司必須是可跟蹤、可驗證的。

“所以我們對有些行業(yè)是不投的，就是因為它們不可跟蹤不可驗證，投資這樣的公司就很容易踩雷。”楊銳文說，自己在過去投資成長股沒有踩雷，也是基于這一基本的原則。

在2017年成長股投資最困難的時候，楊銳文也挖掘到過翻倍牛股。在當(dāng)時，楊銳文也是在一次偶然的機(jī)會中聽說了一只并不“熱門”的股票，查閱報表后發(fā)現(xiàn)公司業(yè)績還不錯，就在一次調(diào)研當(dāng)中順道拜訪了一下這家公司。到公司實地調(diào)研之后，楊銳文被這家企業(yè)深深震撼了。公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司文化、員工福利和關(guān)懷都做得相當(dāng)?shù)轿唬瑤缀鯉椭鷨T工解決了所有生活上的問題，而員工則全身心投入到工作當(dāng)中，企業(yè)到處充滿了“狼性文化”的氣息。在這種公司文化和管理之下，公司產(chǎn)品在三年內(nèi)做到行業(yè)第一、現(xiàn)金流很強、市場占有率高、產(chǎn)品在生活中隨處可見。

“這些就是ROE的本源。”楊銳文說，這樣的團(tuán)隊和公司就是很理想的成長范本。于是調(diào)研過后，楊銳文就逐步買入該公司，而且一持有就是8個季度，耐心和信心讓他得以分享企業(yè)從1到10的成長階段。

成長股耕種的時機(jī)到了？

站在當(dāng)前的時點上，楊銳文認(rèn)為，成長股大概率會出現(xiàn)新的變化，新一輪的科技周期即將重新啟動，A股接下來將進(jìn)入成長股的投資時點。

他認(rèn)為，當(dāng)前成長股面臨三大機(jī)遇。

第一， 5G將帶來新一輪科技周期。楊銳文指出，5G將觸發(fā)新一輪的換機(jī)周期，引發(fā)類似4G時代的換機(jī)潮；同時，5G也會帶來顛覆性的應(yīng)用。“4G時代的一個革命性變化是移動支付幾乎消滅了現(xiàn)金支付，而5G應(yīng)用端的影響會更大，物聯(lián)網(wǎng)、云計算、虛擬現(xiàn)實等都會面臨廣闊的應(yīng)用，同時還會帶來很多商業(yè)模式的變革、產(chǎn)業(yè)鏈的重構(gòu)等等。”楊銳文說。

第二， 華為供應(yīng)鏈的巨變將導(dǎo)致國內(nèi)科技供應(yīng)鏈加速發(fā)展，這會帶來新一輪的國產(chǎn)替代過程。

第三， 科創(chuàng)板推出的深厚歷史意義。“任何的創(chuàng)新都需要一定的泡沫，泡沫是影響一個社會資源流向的重要要素。”楊銳文表示，對于中國經(jīng)濟(jì)而言，科創(chuàng)板能夠梳理估值標(biāo)桿，解決一二級估值倒掛的問題，推動社會資源向新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行配置。

同時，楊銳文指出，2015年的成長股泡沫大都是講商業(yè)模式、講故事，但是這一輪科技創(chuàng)新的企業(yè)，以科創(chuàng)板為代表都是硬科技的公司，所以這一輪科技創(chuàng)新的企業(yè)已經(jīng)完全不同了，今天中國科技周期的創(chuàng)新已經(jīng)具備天時地利。

在楊銳文看來，“泡沫”其實只是一個中性詞，他指出，2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫事實上貢獻(xiàn)了美國后面20年科技股的大發(fā)展，而轉(zhuǎn)眼的泡沫就會被忽略。泡沫是影響社會資源和導(dǎo)向的重要要素，能夠大大刺激社會和行業(yè)的發(fā)展。