在成長股“鹽堿地”種莊稼

黃婷

作為一名80后的基金經理，景順長城股票投資副總監楊銳文在成長股最驚險的浪潮中搏擊過。2015年市場暴跌之后，楊銳文在成長股的冬天里深耕了三年半的時間，他怎么也沒有想到，這個冬天竟如此漫長。

站在當前，楊銳文認為，成長股投資大概率將進入比較好的時間點。漫長的冬天過去之后，成長股這次迎來的，是重復歷史的躁動，還是真正成長的機遇呢？

堅守成長股“鹽堿地”里種了三年莊稼

自2016年以來，成長股已經沉寂了三年多的時間，創業板指數自2016年以來下跌了38%，而楊銳文管理的基金前十大重倉股基本都以成長股為主，用楊銳文自己的話說，這是在“鹽堿地里種莊稼”。

為什么在過去三年半的時間內，始終堅守成長股領域？面對《陸家嘴》記者的提問，楊銳文認為是自身投資風格和理念使然。

楊銳文是典型的成長風格基金經理，其投資理念就是投資于符合經濟發展趨勢的行業，從中尋找持續高成長且估值合理的個股。事實上，自楊銳文成為基金經理以來，無論是2015年的互聯網+泡沫，還是過去三年的消費白馬股牛市，他始終堅持了自己的基本面成長股投資框架。

正是基于基本面而非風格的成長股投資框架，使得楊銳文長期業績突出，在鹽堿地里還收獲了莊稼。根據Wind數據，截至10月10日，楊銳文管理的景順長城環保優勢股票、景順長城資源壟斷混合、景順長城優選混合今年以來的收益率分別高達42.39%、41.16%、34.90%，其中，景順長城優選今年以來凈值突破了2018年的高點，該基金自楊銳文2014年10月25日管理以來，任職回報為113.74%，近三年回報率為34%。但楊銳文仍感慨，沒有想到鹽堿地的時間持續這么長，原因是對房地產周期的誤判。在2015年的時候，國內房地產庫存在高位、三四線城市人口凈流出、地方財政壓力巨大，當時并不存在看多地產周期的理由。但在隨后兩年，地產數據一直走強，楊銳文才真正理解“棚改貨幣化”，他反思之后發現，表現強勁的“核心資產”，背后的主要推動因素就是房地產周期。但站在當前的時點上，楊銳文看到，今年以來，汽車銷量、電影市場等多個消費領域已經出現了下滑，地產周期已經開始向下走，成長股或將迎來較好配置時機。

如何找到“鹽堿地”里都能發芽的種子？

研究員出身的楊銳文談到了自己不一樣的成長股選股框架。在他看來，作為一名真正的成長股基金經理，如何能夠在市場的干擾當中堅定自己的選擇，并且真正享受牛股成長的過程，這就需要基金經理通過大量的研究找到企業成長的本源，而不僅僅是追求ROE本身。

ROE是衡量企業盈利能力的重要指標，也是很多成長股投資者判斷成長型公司的重要指標。但楊銳文卻認為，作為主動管理的基金經理，如果投資框架是單一指標和單一風格的話，最終都可能面臨量化投資的巨大挑戰。

“從長期來說，我們認為ROE背后的東西更難以衡量，而不是數字本身。ROE是靠人創造的，一個好的團隊、好的公司文化、公司組織架構的進化都能給ROE帶來很重要的影響，在投資中，我更希望找到這些東西。”楊銳文說。

楊銳文總結道，自己在調研當中會重點關注三個層面。

第一，公司的中層管理人員。“中層管理人員的能力代表了一個公司的執行力和管理能力。”楊銳文說，在研究一家公司時，與公司的中層管理層溝通比聽大老板講故事要更有利于自己對公司的判斷。

第二，公司文化。不同的公司文化對一家公司的發展影響巨大，而這也是需要調研才能切身體會得到的。

第三，公司的組織架構。“我們在研究一家公司的時候，也很看重公司的組織架構是否能夠隨著收入規模的擴大不斷迭代。”楊銳文說。

除此以外，公司要進入股票池，還必須滿足楊銳文的兩大前提。第一，公司必須有很好的產品，一個連產品都做不好的公司故事再動聽也沒法打動楊銳文。第二，公司必須是可跟蹤、可驗證的。

“所以我們對有些行業是不投的，就是因為它們不可跟蹤不可驗證，投資這樣的公司就很容易踩雷。”楊銳文說，自己在過去投資成長股沒有踩雷，也是基于這一基本的原則。

在2017年成長股投資最困難的時候，楊銳文也挖掘到過翻倍牛股。在當時，楊銳文也是在一次偶然的機會中聽說了一只并不“熱門”的股票，查閱報表后發現公司業績還不錯，就在一次調研當中順道拜訪了一下這家公司。到公司實地調研之后，楊銳文被這家企業深深震撼了。公司的股權結構、公司文化、員工福利和關懷都做得相當到位，幾乎幫助員工解決了所有生活上的問題，而員工則全身心投入到工作當中，企業到處充滿了“狼性文化”的氣息。在這種公司文化和管理之下，公司產品在三年內做到行業第一、現金流很強、市場占有率高、產品在生活中隨處可見。

“這些就是ROE的本源。”楊銳文說，這樣的團隊和公司就是很理想的成長范本。于是調研過后，楊銳文就逐步買入該公司，而且一持有就是8個季度，耐心和信心讓他得以分享企業從1到10的成長階段。

成長股耕種的時機到了？

站在當前的時點上，楊銳文認為，成長股大概率會出現新的變化，新一輪的科技周期即將重新啟動，A股接下來將進入成長股的投資時點。

他認為，當前成長股面臨三大機遇。

第一， 5G將帶來新一輪科技周期。楊銳文指出，5G將觸發新一輪的換機周期，引發類似4G時代的換機潮；同時，5G也會帶來顛覆性的應用。“4G時代的一個革命性變化是移動支付幾乎消滅了現金支付，而5G應用端的影響會更大，物聯網、云計算、虛擬現實等都會面臨廣闊的應用，同時還會帶來很多商業模式的變革、產業鏈的重構等等。”楊銳文說。

第二， 華為供應鏈的巨變將導致國內科技供應鏈加速發展，這會帶來新一輪的國產替代過程。

第三， 科創板推出的深厚歷史意義。“任何的創新都需要一定的泡沫，泡沫是影響一個社會資源流向的重要要素。”楊銳文表示，對于中國經濟而言，科創板能夠梳理估值標桿，解決一二級估值倒掛的問題，推動社會資源向新興產業進行配置。

同時，楊銳文指出，2015年的成長股泡沫大都是講商業模式、講故事，但是這一輪科技創新的企業，以科創板為代表都是硬科技的公司，所以這一輪科技創新的企業已經完全不同了，今天中國科技周期的創新已經具備天時地利。

在楊銳文看來，“泡沫”其實只是一個中性詞，他指出，2000年互聯網泡沫事實上貢獻了美國后面20年科技股的大發展，而轉眼的泡沫就會被忽略。泡沫是影響社會資源和導向的重要要素，能夠大大刺激社會和行業的發展。