沈聯(lián)濤：國際金融的十年輪回

陸偉飛

2013年6月28日，《陸家嘴》雜志發(fā)起的陸家嘴讀書會舉辦第一次活動，邀請香港證監(jiān)會前主席沈聯(lián)濤做主題演講。

沈聯(lián)濤是少有的幾位能躋身國際金融學界和政界主流圈的華裔金融家。他完整經(jīng)歷了1997年的亞洲金融風暴。當時他正履職香港金管局副總裁，而香港是風暴眼之一，在國際資本市場更是“血戰(zhàn)”之地。沈聯(lián)濤在離任擔任長達七年之久的香港證監(jiān)會主席一職后，潛心著述，研究課題正是1997年那場危機。

熟料這廂著書未畢，那廂危機再起。一場發(fā)端于華爾街的更大規(guī)模的金融危機席卷全球。這一事件也很快被納入沈聯(lián)濤的研究范圍。隨后他出版了著作《十年輪回》（From Asian to Global Crisis）。因此，沈聯(lián)濤的確有資格以當事人的身份來講述這兩場危機。

在這次讀書會上，依然脫不開金融危機的話題。有著深刻國際背景的沈聯(lián)濤全身散發(fā)著一股由內(nèi)而外的自信，肢體語言豐富，講話內(nèi)容發(fā)人深思。

沈聯(lián)濤的演講和對話所貫穿的精神與《十年輪回》一致，那就是從亞洲人的視角去看待危機。他強調(diào)從東方，尤其是中國的傳統(tǒng)智慧中獲得思想資源，因此他認為國學對于思考當下問題十分有用。

檢視危機

《十年輪回》這部近五十萬字的著作，寫于2006年至2009年。沈聯(lián)濤在書中說，亞洲金融危機是亞洲為進入新階段而付出的代價，次貸危機可能是世界為進入全球化新階段而要付出的代價。

沈聯(lián)濤的這本書是在向全球讀者提供一種亞洲人的視角來看金融危機，但他也強調(diào)，“我并不是亞洲價值觀的辯護者，因為我確信勤勞、節(jié)儉、忠誠和社會良知這些公認的價值觀念是普遍存在的，并非亞洲獨有。”

書寫到2007年的時候，沈聯(lián)濤驚恐地發(fā)現(xiàn)，當時國際資本市場的表現(xiàn)像極了1996年的亞洲市場，“形勢看上去好得令人難以置信。證券市場和房地產(chǎn)價格創(chuàng)造了最好的紀錄，全世界的流動性充足，風險溢價降到有史以來的最低點。沾沾自喜的情緒有過之而無不及。”

“在走向危機的時候，很多人覺得我們沒有危機，這就是行為問題，我們有時候自己騙自己，自己會認為不是問題。”沈聯(lián)濤在讀書會上引用了明斯基（（Hyman Minsky））的理論——穩(wěn)定中創(chuàng)造不穩(wěn)定，“長期的穩(wěn)定會出毛病，因為大家不知道有危機感。”

明斯基是一位被邊緣化的經(jīng)濟學家，是凱恩斯的追隨者，他的思想從未得到主流經(jīng)濟學界的重視，沈聯(lián)濤認為，這是由于其思想與自由市場學派相悖。“明斯基發(fā)現(xiàn)資本主義自由市場體系存在內(nèi)在不穩(wěn)定性。他認為，穩(wěn)定經(jīng)濟的辦法是大政府。”沈聯(lián)濤在一篇文章中寫道。他認為明斯基對此次金融危機作了最佳的解釋。

顯然，沈聯(lián)濤對市場原教旨主義是持批評態(tài)度的，他在書中寫道，“自由市場哲學有力地促進了金融創(chuàng)新，特別是金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新，開辟了新的利潤來源”，但“不幸的是，正如最近金融危機所表明的那樣，不受約束的金融也會導(dǎo)致不穩(wěn)定和破壞，并非都具有創(chuàng)造性”。因此，市場需要政府進行監(jiān)管。當然沈聯(lián)濤奉行“中庸”，“政府干預(yù)太多不好，放縱市場過分也不好”。

作為一名長期擔任金融監(jiān)管公職的金融家，沈聯(lián)濤對于監(jiān)管者的角色和作用有更深刻的理解，他認為金融調(diào)控和監(jiān)管可以看作一份保單。“如果我們知道在每個經(jīng)濟周期中都可能發(fā)生使社會蒙受一定損失的金融危機的話，金融調(diào)控、監(jiān)管和執(zhí)行的年度成本相當于社會為預(yù)防或減少金融危機損失所支付的年度保險費。”他在書中寫道。

不過長期的監(jiān)管工作或許多少也會使人產(chǎn)生“父權(quán)主義”的傾向，沈聯(lián)濤在演講和對話中多次很自然地將監(jiān)管者與市場參與者比喻為父母與兒女的關(guān)系。但他也坦言，“知道哪里出問題不難，難在究竟需要分幾次干預(yù)、怎么干預(yù)，這是一門藝術(shù)，不是一門科學。”

關(guān)于金融危機的檢討仍在繼續(xù)。沈聯(lián)濤此前戲稱，“我的一生都在研究危機。”

沈聯(lián)濤認為，美國的次貸危機原因很簡單，就是過度消費。而歐洲人認為問題根源是在美國，所以頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳，但他們沒看到購買次貸衍生產(chǎn)品的其實是歐盟的銀行，所以為次貸危機埋單的一大部分人是歐洲人，隨后也就暴露了自己的問題。

沈聯(lián)濤用中國春秋戰(zhàn)國時的霸王和盟主來比喻美國聯(lián)邦政府之于其本國和德國之于歐盟的關(guān)系。“德國在歐盟頂多是個盟主，美國中央政府是霸王，中央和省政府的關(guān)系當然是中央政府說了算。但在歐盟，沒有人會讓德國擔任財政部長、央行行長。”但當希臘這樣的赤字國家出現(xiàn)問題時，就希望德國能埋單，購買他們的國債。“盟主是要埋單的，但沒有好處，所以問題就變成了僵持。”

他山之石

中國是否會變成一個金融業(yè)強國？上海是否能順利成為國際金融中心？人民幣是否能夠成為世界貨幣？這是縈繞在不少中國人心中的夢想。但沈聯(lián)濤告訴人們，這個過程其實并不容易和好玩。

“很多人以為中國變成強國，人民幣就會變成全球大的儲蓄貨幣，不一定會這樣，因為美元奪了英鎊的地位用了七十年，1870年美國的GDP就已經(jīng)超過了英國，但是要在1945年第二次世界大戰(zhàn)之后美元才走出去，所以大家不要以為什么都是必然的。”沈聯(lián)濤說道。

他還提到國際金融秩序的頂層設(shè)計問題。現(xiàn)在這套金融體系的頂層設(shè)計是1944年之后出現(xiàn)的布雷頓森林體系，基本是美國說了算，國際貨幣基金組織、世界銀行的股權(quán)基本在發(fā)達國家手里，美國有否決權(quán)，“它借給你你就活，不借給你就出現(xiàn)危機。”這種頂層設(shè)計其實就是有錢國家借給窮的國家。但2000年～2005年后，中國崛起，卻變成了窮的國家借給有錢國家。“這個理論倒過來了他們就說全球失衡，這個理由在哪里，這個就是頂層設(shè)計的邏輯。”

成為儲備貨幣，會遇到“特里芬兩難”，即本幣的供給需要超過本國的需求，這就必然會產(chǎn)生貿(mào)易赤字。這三十年來，中國可以說是其中的受益者，用本國的商品和服務(wù)換來了巨額的美元儲備。沈聯(lián)濤用戰(zhàn)國時代諸侯國的“交質(zhì)”來解釋這種安排的穩(wěn)定性。

但言下之意，人民幣要成為全球主要的儲備貨幣，也非得成為貿(mào)易赤字國不可，這對于仍嚴重依賴外貿(mào)的中國來說，似乎言之過早。

讀書會當天的提問中，多次提到日本的經(jīng)驗教訓(xùn)。事實上，沈聯(lián)濤在亞洲金融危機爆發(fā)十周年時就已經(jīng)總結(jié)過，亞洲金融危機的根源不在泰國，而在日本。在《十年輪回》中，他進一步闡述，是日本政府為了振興從上世紀90年代開始衰落的經(jīng)濟和金融而采取的零利率政策為亞洲“播下了金融危機的種子”。當時，日本銀行以日元或外幣計價的貸款大量增加，造成了日元利差交易盛行和全球資本的大規(guī)模流動。資本從日本流向亞洲鄰國，與這些國家不完善的市場經(jīng)濟體制結(jié)合起來，導(dǎo)致亞洲也出現(xiàn)了泡沫。

“想用日元代替美元，最后日本碰釘子，痛了二十年。我下一本書就說歐元也想針對美元，現(xiàn)在已經(jīng)痛了五年，人民幣想走這條路么？所以看問題一定要看歷史。”沈聯(lián)濤告誡道。

中國也跟當年的日本一樣，面臨著老齡化的問題，人口紅利正在式微。如何獲得新的經(jīng)濟增長紅利，成為迫切需要探索的問題。沈聯(lián)濤認為，中國的下一步改革肯定是創(chuàng)新，中國的大優(yōu)勢是自己的市場規(guī)模。“我覺得中國現(xiàn)在要創(chuàng)造自己的品牌，規(guī)模完全存在，有很大的市場。但市場效率是一個大問題，為什么我們有時候去美國買中國貨比在中國買便宜，質(zhì)量還好于中國？”沈聯(lián)濤說，這就是結(jié)構(gòu)性改革的問題。

“中國現(xiàn)在面對一個很特殊的情況，歷史上走過這條路的國家不多。中國13億人口，全球四分之一的人口，大國走向全球，也會影響全球，現(xiàn)在全球也會影響中國。”所以沈聯(lián)濤認為，沒有一個好的答案。