要找到自我認(rèn)知與外部世界規(guī)律之間的偏差

方三文

請(qǐng)問選一只白馬股看ROE（編注：凈資產(chǎn)收益率）要看幾年呢？ROE大于15%算是白馬股嗎？

沒有答案，有的公司今年ROE很高，明年很低;有的公司前十年ROE很高，第十一年崩潰了。我也不知道什么是白馬，有的今年是白馬，明年變成了黑馬。所以，所謂ROE或者白馬黑馬都只是一個(gè)結(jié)果，真正有用的是看懂商業(yè)模式。

阿里巴巴和騰訊只能投資一個(gè)的話，你會(huì)選哪個(gè)？

我沒有能力選擇，所以都買了一點(diǎn)。

很多人都說美股越漲風(fēng)險(xiǎn)越高，而A股未來(lái)可期，我卻感覺反過來(lái)說更適合？

是存在這種情況。當(dāng)然A股里也存在很多低估值的優(yōu)秀公司，比如很多公司可以持續(xù)經(jīng)營(yíng)，估值很低，分紅都接近5%。所以，我的建議是多看個(gè)股，少看大盤。

長(zhǎng)線投資的收益會(huì)大于短線投資嗎？

長(zhǎng)線投資的收益未必會(huì)大于短線投資。承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)高未必收益就高。你投資一個(gè)價(jià)值終將歸零的公司，風(fēng)險(xiǎn)再高，收益會(huì)高嗎？但我同意，承擔(dān)短期的波動(dòng)是長(zhǎng)期收益的一個(gè)重要來(lái)源。

作為錘子科技的投資人，可否談一下你眼中的老羅？

無(wú)論是投資人還是創(chuàng)業(yè)者，項(xiàng)目失敗或者不如意，怪運(yùn)氣和行業(yè)選擇是沒有意義的，有價(jià)值的是找到自我認(rèn)知與外部世界規(guī)律之間的偏差。

拼多多的運(yùn)作成本會(huì)持續(xù)低于淘寶嗎？

目前來(lái)看，拼多多的成本是相對(duì)更低的。我們看這幾個(gè)方面：1、產(chǎn)品流程設(shè)計(jì)的優(yōu)化令用戶使用成本更低。2、業(yè)務(wù)流程設(shè)計(jì)的優(yōu)化讓商家使用成本更低。3、平臺(tái)的用戶獲取成本更低。這個(gè)財(cái)報(bào)中有披露。4、公司運(yùn)營(yíng)成本更低。你可以對(duì)比一下兩家公司的人員規(guī)模和GMV（成交總金額）。

為什么海底撈、涪陵榨菜、海天食品，這些公司身在技術(shù)含量并不是很高的行業(yè)卻沒有明顯的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手？

這是理解錯(cuò)誤，海底撈在火鍋行業(yè)、涪陵榨菜在榨菜行業(yè)、海天食品在醬油行業(yè)的市場(chǎng)占有率都比百事可樂在碳酸飲料行業(yè)、美的空調(diào)在空調(diào)行業(yè)的市場(chǎng)占有率低。

你怎么看字節(jié)跳動(dòng)在一級(jí)市場(chǎng)的估值，以及這家公司一直不變的東西是什么？

估值很合理。不變的是野心。

互聯(lián)網(wǎng)對(duì)社會(huì)的改造，會(huì)以怎么的形式出現(xiàn)，哪些企業(yè)會(huì)在這種改造中發(fā)揮較大作用？

互聯(lián)網(wǎng)對(duì)社會(huì)的改造，是逐步進(jìn)行的。最初期的階段，人們把傳統(tǒng)的信息、服務(wù)型態(tài)，簡(jiǎn)單照搬到線上，比如門戶網(wǎng)站是把傳統(tǒng)的報(bào)紙和電視搬到線上，網(wǎng)上黃頁(yè)是把分類廣告搬到線上。這個(gè)可以說是模擬互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)代。

第二階段，互聯(lián)網(wǎng)對(duì)傳統(tǒng)的信息、服務(wù)型態(tài)拆解重組，比如即時(shí)通訊工具，開啟了文字、語(yǔ)音、視頻同步或異步兼容的通訊方式，使人的通訊效率有了巨大的提升，搜索引擎把結(jié)構(gòu)化的內(nèi)容（比如書籍、論文、小說）拆解成獨(dú)立的網(wǎng)頁(yè)，使人獲取信息的效率有了巨大的提升。

鏈接效率提升以后，因?yàn)閭鲗?dǎo)機(jī)制變了，需求端能夠比較高效地把需求傳導(dǎo)給供應(yīng)端，會(huì)產(chǎn)生對(duì)生產(chǎn)的改造。比如說有很多非傳統(tǒng)內(nèi)容生產(chǎn)者的用戶，直接在網(wǎng)上生產(chǎn)內(nèi)容，不但在數(shù)量上遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了傳統(tǒng)的內(nèi)容，而且在型態(tài)和審美趣味上極大地顛覆了傳統(tǒng)的內(nèi)容，從而提供了完全不一樣的內(nèi)容消費(fèi)體驗(yàn)。再比如說，用戶需要出行服務(wù)，開始我們可以在網(wǎng)上叫出租車，但是很快，非傳統(tǒng)出租車的司機(jī)和車輛進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，提供了和傳統(tǒng)出租車完全不同的出行體驗(yàn)。

我覺得，互聯(lián)網(wǎng)對(duì)生產(chǎn)端的改造才剛剛開始。在這個(gè)改造中，有很多公司會(huì)因?yàn)殚_創(chuàng)某種新型的產(chǎn)品或者服務(wù)而橫空出世，比如快手、抖音，這個(gè)很難預(yù)測(cè)。同時(shí)，還有兩類公司會(huì)獲益，一種是通過提供最基礎(chǔ)的用戶服務(wù)，從而掌握用戶入口的，它們可以成為任何新型產(chǎn)品、服務(wù)的入口，比如騰訊、Facebook;另一種是給新的產(chǎn)品、服務(wù)型態(tài)提供基礎(chǔ)設(shè)施，比如云服務(wù)的，比如亞馬遜、微軟。

我不懂互聯(lián)網(wǎng)，只知道“微信支付”天天有人用，所以就一直持有騰訊股票，你說我這個(gè)方法行嗎？

不一定可行。比如說，中國(guó)移動(dòng)你天天用，買它的股票10年不漲;中國(guó)石油你每星期去加油，48塊錢買入現(xiàn)在剩個(gè)零頭。

假如有100萬(wàn)元的現(xiàn)金，應(yīng)該投資商鋪還是住宅？

從租金回報(bào)的角度，通常商鋪要高一些。至于哪個(gè)價(jià)格會(huì)漲或是會(huì)跌，我不知道。我不投資商鋪，也不投資住宅。我沒錢。

Q總是聽說“尊重市場(chǎng)”一詞，似懂非懂。你怎么理解這個(gè)說法？

A我也不太懂什么叫尊重市場(chǎng)。如果認(rèn)為市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律（比如資產(chǎn)的價(jià)格，比如其他投資者會(huì)出什么價(jià)錢）是可以把握的，那么大家都會(huì)去利用這個(gè)市場(chǎng)規(guī)律賺錢，但這好像不是什么尊重市場(chǎng)，而是把市場(chǎng)踩在腳下。如果認(rèn)為市場(chǎng)是個(gè)瘋子，根本不在意它，按自己對(duì)資產(chǎn)的認(rèn)知來(lái)定價(jià)和交易，好像也不是尊重市場(chǎng)，而是對(duì)市場(chǎng)漠不關(guān)心。

如果認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)的定價(jià)反映了所有的信息，一切的定價(jià)都是合理的，對(duì)標(biāo)的的研究都沒有價(jià)值，超額收益永遠(yuǎn)不存在，那么正確的投資方法應(yīng)該是定投指數(shù)基金，這聽起來(lái)比較尊重市場(chǎng)。我給他人的投資建議都是定投指數(shù)基金，這么看起來(lái)我是比較尊重市場(chǎng)的。

由于注冊(cè)制的不斷推進(jìn)，我認(rèn)為A股的科技股和類科技股中50%的公司還有80%泡沫。你怎么看？

大體上同意這個(gè)看法，具體數(shù)值說不清楚。

怎么識(shí)別做空?qǐng)?bào)告的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)？

做空和唱空都是資本市場(chǎng)生態(tài)里不可或缺的組成部分，有助于促進(jìn)信息流通和價(jià)值發(fā)現(xiàn)。做空（唱空）機(jī)構(gòu)發(fā)布的報(bào)告，有可能大體成立，也有可能并不成立。做空?qǐng)?bào)告發(fā)布后，股價(jià)有可能下跌，也有可能不下跌。

對(duì)于做空機(jī)構(gòu)之外的市場(chǎng)參與者來(lái)說，做空有可能帶來(lái)額外的交易機(jī)會(huì)，那就是做空?qǐng)?bào)告不成立，而股價(jià)出現(xiàn)了大幅下跌。但這個(gè)，需要有自己的研究做支撐，能夠判斷做空?qǐng)?bào)告的事實(shí)或者邏輯不成立。我曾經(jīng)靠這個(gè)在美股市場(chǎng)撿了些錢。

“房地產(chǎn)套住了市場(chǎng)中的大部分資金”，這種說法正確嗎？

房地產(chǎn)是金融系統(tǒng)最大的抵押物，它是最主要的貨幣生產(chǎn)機(jī)器。比如說，你有本金100萬(wàn)元，存在銀行里，然后你貸款400萬(wàn)元買了房子，銀行里頭就多出了400萬(wàn)元貨幣（貸款），銀行將它付給房地產(chǎn)商，房地產(chǎn)商再將它存在銀行里，那么銀行又可以把它貸出去……