要找到自我認知與外部世界規律之間的偏差

方三文

請問選一只白馬股看ROE（編注：凈資產收益率）要看幾年呢？ROE大于15%算是白馬股嗎？

沒有答案，有的公司今年ROE很高，明年很低;有的公司前十年ROE很高，第十一年崩潰了。我也不知道什么是白馬，有的今年是白馬，明年變成了黑馬。所以，所謂ROE或者白馬黑馬都只是一個結果，真正有用的是看懂商業模式。

阿里巴巴和騰訊只能投資一個的話，你會選哪個？

我沒有能力選擇，所以都買了一點。

很多人都說美股越漲風險越高，而A股未來可期，我卻感覺反過來說更適合？

是存在這種情況。當然A股里也存在很多低估值的優秀公司，比如很多公司可以持續經營，估值很低，分紅都接近5%。所以，我的建議是多看個股，少看大盤。

長線投資的收益會大于短線投資嗎？

長線投資的收益未必會大于短線投資。承擔的風險高未必收益就高。你投資一個價值終將歸零的公司，風險再高，收益會高嗎？但我同意，承擔短期的波動是長期收益的一個重要來源。

作為錘子科技的投資人，可否談一下你眼中的老羅？

無論是投資人還是創業者，項目失敗或者不如意，怪運氣和行業選擇是沒有意義的，有價值的是找到自我認知與外部世界規律之間的偏差。

拼多多的運作成本會持續低于淘寶嗎？

目前來看，拼多多的成本是相對更低的。我們看這幾個方面：1、產品流程設計的優化令用戶使用成本更低。2、業務流程設計的優化讓商家使用成本更低。3、平臺的用戶獲取成本更低。這個財報中有披露。4、公司運營成本更低。你可以對比一下兩家公司的人員規模和GMV（成交總金額）。

為什么海底撈、涪陵榨菜、海天食品，這些公司身在技術含量并不是很高的行業卻沒有明顯的競爭對手？

這是理解錯誤，海底撈在火鍋行業、涪陵榨菜在榨菜行業、海天食品在醬油行業的市場占有率都比百事可樂在碳酸飲料行業、美的空調在空調行業的市場占有率低。

你怎么看字節跳動在一級市場的估值，以及這家公司一直不變的東西是什么？

估值很合理。不變的是野心。

互聯網對社會的改造，會以怎么的形式出現，哪些企業會在這種改造中發揮較大作用？

互聯網對社會的改造，是逐步進行的。最初期的階段，人們把傳統的信息、服務型態，簡單照搬到線上，比如門戶網站是把傳統的報紙和電視搬到線上，網上黃頁是把分類廣告搬到線上。這個可以說是模擬互聯網的時代。

第二階段，互聯網對傳統的信息、服務型態拆解重組，比如即時通訊工具，開啟了文字、語音、視頻同步或異步兼容的通訊方式，使人的通訊效率有了巨大的提升，搜索引擎把結構化的內容（比如書籍、論文、小說）拆解成獨立的網頁，使人獲取信息的效率有了巨大的提升。

鏈接效率提升以后，因為傳導機制變了，需求端能夠比較高效地把需求傳導給供應端，會產生對生產的改造。比如說有很多非傳統內容生產者的用戶，直接在網上生產內容，不但在數量上遠遠超過了傳統的內容，而且在型態和審美趣味上極大地顛覆了傳統的內容，從而提供了完全不一樣的內容消費體驗。再比如說，用戶需要出行服務，開始我們可以在網上叫出租車，但是很快，非傳統出租車的司機和車輛進入這個行業，提供了和傳統出租車完全不同的出行體驗。

我覺得，互聯網對生產端的改造才剛剛開始。在這個改造中，有很多公司會因為開創某種新型的產品或者服務而橫空出世，比如快手、抖音，這個很難預測。同時，還有兩類公司會獲益，一種是通過提供最基礎的用戶服務，從而掌握用戶入口的，它們可以成為任何新型產品、服務的入口，比如騰訊、Facebook;另一種是給新的產品、服務型態提供基礎設施，比如云服務的，比如亞馬遜、微軟。

我不懂互聯網，只知道“微信支付”天天有人用，所以就一直持有騰訊股票，你說我這個方法行嗎？

不一定可行。比如說，中國移動你天天用，買它的股票10年不漲;中國石油你每星期去加油，48塊錢買入現在剩個零頭。

假如有100萬元的現金，應該投資商鋪還是住宅？

從租金回報的角度，通常商鋪要高一些。至于哪個價格會漲或是會跌，我不知道。我不投資商鋪，也不投資住宅。我沒錢。

Q總是聽說“尊重市場”一詞，似懂非懂。你怎么理解這個說法？

A我也不太懂什么叫尊重市場。如果認為市場的運行規律（比如資產的價格，比如其他投資者會出什么價錢）是可以把握的，那么大家都會去利用這個市場規律賺錢，但這好像不是什么尊重市場，而是把市場踩在腳下。如果認為市場是個瘋子，根本不在意它，按自己對資產的認知來定價和交易，好像也不是尊重市場，而是對市場漠不關心。

如果認為市場對資產的定價反映了所有的信息，一切的定價都是合理的，對標的的研究都沒有價值，超額收益永遠不存在，那么正確的投資方法應該是定投指數基金，這聽起來比較尊重市場。我給他人的投資建議都是定投指數基金，這么看起來我是比較尊重市場的。

由于注冊制的不斷推進，我認為A股的科技股和類科技股中50%的公司還有80%泡沫。你怎么看？

大體上同意這個看法，具體數值說不清楚。

怎么識別做空報告的機會與風險？

做空和唱空都是資本市場生態里不可或缺的組成部分，有助于促進信息流通和價值發現。做空（唱空）機構發布的報告，有可能大體成立，也有可能并不成立。做空報告發布后，股價有可能下跌，也有可能不下跌。

對于做空機構之外的市場參與者來說，做空有可能帶來額外的交易機會，那就是做空報告不成立，而股價出現了大幅下跌。但這個，需要有自己的研究做支撐，能夠判斷做空報告的事實或者邏輯不成立。我曾經靠這個在美股市場撿了些錢。

“房地產套住了市場中的大部分資金”，這種說法正確嗎？

房地產是金融系統最大的抵押物，它是最主要的貨幣生產機器。比如說，你有本金100萬元，存在銀行里，然后你貸款400萬元買了房子，銀行里頭就多出了400萬元貨幣（貸款），銀行將它付給房地產商，房地產商再將它存在銀行里，那么銀行又可以把它貸出去……