基于哈佛分析框架的雅百特財務造假分析

宋愛云

摘要：財務造假不僅會危害投資者，也會對企業自身造成重大損失，這就需要對財務造假問題有充分認識，進而盡早發現。雅百特的海外項目財務造假金額之大、資金鏈條之復雜，驚動了外交部。本文基于哈佛分析框架，利用報表之間的勾稽關系，對雅百特造假事件進行分析，形成財務造假探尋和追蹤的基本思路，從戰略、行業、報表多角度對財務造假進行全方位戰略財務分析，從而為辨別財務造假、提高追蹤財務造假的效率提供借鑒。

關鍵詞：雅百特;財務造假;財務分析;案例啟示

一、雅百特公司簡介

江蘇雅百特科技股份有限公司是金屬屋面圍護系統行業首家A股上市公司，股票代碼為002323，公司總部位于江蘇鹽城，是一家全球化綜合性建筑金融科技服務企業。

公司借殼上市之前名為山東雅百特科技有限公司，成立于2009年4月28日， 2015年8月，山東雅百特借殼中聯電氣于深交所中小板上市，上市公司正式命名為江蘇雅百特科技股份有限公司，成為金屬屋面圍護行業A股上市“第一股”。

上市之后，雅百特迅速發展，2016年12月躋身“2016中國上市公司品牌100強”，2017年1月，雅百特獲第十屆“金蟬獎”、“2016年度創新成長型企業”等榮譽稱號。

二、雅百特舞弊造假事件概述

2017年2月28日，雅百特披露了2016年業績快報，但隨著審計工作的深入，公司隨即發布《2016年業績修正公告》。

2017 年 4 月7日，雅百特收到中國證監會《調查通知書》，因其涉嫌信息披露違法，根據《中華人民共和國證券法》的有關規定，中國證監會決定對其進行立案調查。調查后，證監會依法擬對雅百特作出行政處罰。經查，雅百特于 2015 至 2016 年 9 月通過虛構海外工程項目、虛構國際貿易和國內貿易等手段，累計虛增營業收入約 5.8 億元，虛增利潤近 2.6 億元，其中2015年虛增利潤占當期利潤總額約73%，2016年虛增利潤占當期利潤總額約11%。上述財務數據通過雅百特 2015 年年報、2016 年半年報以及 2016 年三季報公布。

2018年7月5日，雅百特被實施退市風險警告而停牌一天，證券簡稱變更為“*ST百特”，7月6日重新復盤。2018年8月16日，雅百特公司全面停盤。

三、基于哈佛分析框架的雅百特財務造假分析

（一）戰略分析

雅百特借殼企業為中聯電氣，其主要業務為礦用變壓器、電線電纜的研發及銷售，客戶主要為國有大中型煤礦企業。從宏觀經濟狀況來看，煤礦行業產能過剩，短期內沒有明顯改善，市場競爭激烈，致使2012～2014年中聯電氣經營狀況不甚理想，凈利潤較前期有大幅下滑。

但在此背景下，山東雅百特科技有限公司仍于2015年9月以近35億元估值借殼中聯電氣上市，并簽署《業績補償協議》，承諾2015～2017年凈利潤分別不低于2.55億、3.61億和4.76億，否則需要向認購方支付股利賠償。

從戰略風險來看，此次作為借殼方的山東雅百特科技有限公司成立僅6年多，賬面資金不到3億，但是卻為借殼開出了十倍的價格，戰略風險極大。而更值得關注的是，雅百特僅有的三家股東瑞鴻投資、納賢投資和智度德誠均為中聯電氣停牌前突擊成立，且前兩者成立的時候距中聯電氣停牌僅有一個月，且三家股東的注冊地均為拉薩市。

（二）行業橫向分析

根據證監會分類雅百特屬于建筑業——建筑裝飾和其他建筑業，主要從事金屬屋面圍護系統和分布式光伏業務，其中，金屬屋面收入和毛利占絕大比例，均高于光伏業務，合并數據與主要業務相同的森特股份相比，毛利率每年均高于森特股份約10個百分點。

從行業財務指標分析，雅百特屬于其他建材類行業，進行行業利潤對比分析發現，其利潤率遠高于同行業均值，與同行業的偉星建材、友邦吊頂等均排在行業前列，利潤率的分析對比情況①如下表1所示。

進一步分析企業利潤，毛利率2012～2016年毛利率分別為：30.98%、32.35%、38.74%、43.24%、35.29%，于2015年達到頂峰。分地域來看，2015年境外毛利占41%，國內占59%;境內毛利率為33.39%，境外毛利率為74.78%，境外毛利率遠遠高于境內。而海外的巨額收入對應的就是披露的與巴基斯坦的公司簽訂《木爾坦地鐵公交工程建設工程施工合同》，而到了2016年，境外收入由1.6億降至2000萬左右，境內的毛利占95%，境外僅占5%。

（三）資產負債表分析

從資產質量來看，雅百特的資產質量并不樂觀，2015年由于中聯電氣留存在銀行的5000萬，使貨幣資金增加86%，但從2016年來看，庫存現金、銀行存款均大幅度減少，增加的只有其他貨幣資金，且基本為保證金類。

進一步分析發現，企業“兩金”占用過高：2016年，應收賬款從2015年的1.68億增加至6.78億，占總資產的比重超過40%;從存貨來看，原材料由2015年的101萬增長至2016年的1970萬，2015、2016年“建造合同形成的已完工未結算資產”分別為5.6億、9.65億，占資產比重過高，且存貨明細項完全沒有在產品、庫存商品和周轉材料，與存貨總額極不對應，存在極大的財務造假可能性。

（四）利潤表分析

從山東雅百特科技有限公司財務報表分析，2012～2014年分別實現凈利潤1288萬元、2010萬元、10590萬元，但2012～2013年其他應收款中的個人借款分別達4586萬元、5150萬元，至2014年個人借款退出其他應收款的前六位，并未披露。

從企業利潤來分析，如表2所示，2014年企業利潤實現10589.52萬元，而要實現業績承諾2015年需達到2.55億元，否則就需原股東以股份及現金方式對上市公司進行補償，補償數由中聯電氣回購并予以注銷。2015年超額完成業績承諾，至2016年僅完成業績承諾的67%。

（五）現金流量表分析

根據“現金流量為王”的理念，經營活動現金流量的充裕性至關重要，而從雅百特公司的資金鏈分析，公司經營活動產生的現金流量凈額狀況堪憂，公司的現金流量情況分析如下表3所示。

另外，從資金鏈條來看，海外項目雖為公司貢獻了較高的利潤，但資金來源沒有巴基斯坦方面的回款，公司回款主要來源于雅百特本身控制的公司和其他一些中國境內的公司，現金流極不匹配。

（六）綜合財務指標分析

從杜邦分析角度出發，結合財務分析指標綜合來看，雅百特經營狀況不斷呈現下滑趨勢，如表4所示。

四、案例啟示

（一）庖丁解牛：利用報表邏輯，層層遞進

會計是企業經濟活動的語言，表內、表間均存在嚴密的勾稽關系，三大主要報表之間環環相扣，要正確利用報表邏輯，合理分析企業財務狀況、經濟成果和現金流量。同時，要合理規避報表缺陷，利用報表邏輯，層層遞進，挖掘企業存在的深層問題。

（二）循序漸進，分析企業發展規律

企業的發展不是一蹴而就的，企業要發展必須先立足于生存，確立自我發展戰略，在企業進行資源分配時，對人力、物力、財力、信息、技術等資源的應用必須保證企業的生存需要，進而考慮企業的投資與發展，高額估價借殼，換來的必然是戰略風險的急劇增加。

（三）合理運用定性分析與定量分析相結合的方法。

通過歸納、演繹、比較等方法對企業資料進行分析與綜合，從而把握行業、企業的屬性與特征，在把握企業質的規定性的同時，合理利用財務指標數據，合理運用定性分析與定量分析相結合的方法，防止分析的片面性。

參考文獻：

[1]劉靜，李琪，閆佳惠.重組背后的“對賭陷阱”雅百特財務造假案分析[J].財會月刊，2019.

[2]崔東穎，胡明霞.“雅百特”財務舞弊案例研究——基于舞弊三角理論的視角[J].財會通訊，2019.

[3]李克亮.從審計角度看雅百特造假案[J].財會通訊，2018.

[4]陳金雯.基于GONE理論的雅百特財務舞弊問題研究[J].現代經濟信息，2018.

[5]劉楚旋，劉莉.淺談上市公司財務造假問題[J].中外企業家，2017.

注釋：

①數據來源：巨潮資訊行業財務指標。