什么樣的GP最受母基金歡迎？

黃婷

對私募股權行業而言，2018年以來的募資寒冬還在持續。

今年上半年，中國私募股權領域依然面臨著募資難的問題。母基金研究中心最新的統計指出，通過對全國范圍內最知名的65家政府引導基金的長期觀察和數據研究顯示，2019年上半年入選母基金100指數的65家政府引導基金募集983億元，僅占2017年全年募集規模的38.17%。

作為當前市場上諸多創投機構資金的主要來源之一，母基金在募資寒冬之下會更青睞什么樣的GP？創投機構又應該如何在資本寒冬下做好投資布局？在第一財經主辦的2019陸家嘴股權投資峰會上，多家母基金分享了當前的投資策略和選擇偏好。

“每個母基金都有它自己的投資邏輯。” 中金啟元董事總經理周智輝在論壇上指出，母基金行業是一個機構主導的行業，更需要做主動管理。

“機構主導的市場更需要主動管理”

上海嘉定創業投資引導基金從2011年成立至今，已經投資了超過50只基金合計30多家GP，對于母基金如何選擇GP，嘉定創投總經理吉少嶺提出要做到“三個連接”。

“從引導基金的角度來說，我們必須是像連接線一樣把GP、GP的企業以及我們自己的主要工作都連接起來，這樣一來整個基金都會獲得比較好的回報。”吉少嶺說。

“第一，區域引導基金都有自己的定位，需要選擇一些與地方產業匹配度高的GP。”吉少嶺指出，以嘉定區為例，區內的產業主要分布在汽車、高端醫療和集成電路等企業，這幾大領域會衍生出很多產業，因此，從促進產業發展的角度上，嘉定創投會更傾向于選擇與區內產業關聯度大的GP。

第二，吉少嶺指出，LP團隊和GP團隊之間也要做好連接工作，這對于產業以及被投項目都是很好的增值機會。

第三，LP也需要直接與創新企業做好連接。嘉定區作為上海市六大科技創新承載基地，嘉定創投也因此承載著一定的產業任務，更希望營造與區域產業匹配度高的創新創業氛圍。

周智輝則指出， LP市場相對于股權市場、證券市場是不夠有效的市場，從理論上來講越不有效的市場越需要主動投資者，LP市場的趨勢也將是由機構投資者主導，未來這個市場會越來越專業。“在一個機構主導的市場，每個母基金都有它的投資邏輯。” 周智輝說。

如何對創投基金進行評價？周智輝指出，母基金不能僅從短期業績判斷創投基金的好壞，基金業績好壞需要從多個層面進行分析。首先，宏觀環境、時代背景很重要，另一個基金的規模大小也會對業績產生顯著影響。其次，基金投資的行業屬性也很重要，每個產業的彈性不同，比如高端制造行業的彈性沒那么高，但向下的風險也相對較小。同時，還要關注管理層的穩定性、專業性。

創投機構如何成長為常青樹？

對于創投機構而言，怎樣才能獲得母基金的青睞？

作為一家成立于2007年的老牌創投機構，松禾資本在資本市場的幾波周期輪動當中逐漸地形成了自己在行業當中的優勢和地位，在總結經驗的時候，松禾資本創始合伙人羅飛指出，創投基金應該堅持幾點原則：第一，做基金的初心就是要投資那些能賺錢的項目，而且要和投資人一起賺錢，這個不能變。第二，從機制上，要讓合伙人、團隊能夠認可公司的價值觀。第三，堅持專業化，包括在投資、投后管理等方面。

“這幾點也是讓松禾資本能夠走到今年，并堅持一直做早期科技創業投資的重要因素。”羅飛說。

維思資本合伙人孫健指出，當前股權投資行業面臨募資難的問題，其根本原因在于當前仍然是存量資產在做博弈，目前為止還沒有進入底層技術出現突破性飛躍的年代。

在存量博弈的時代如何做投資？孫健指出，首先，在這種情況下，出現了很多企業需要通過技術設備、信息服務來進行產業的升級改造，但它們自己做很難成功，于是出現越來越多的第三方公司為企業提供這樣的技術和服務。在這個背景之下，一些創投機構從很多年前就開始做“To B”賽道的布局，這些能夠專注在核心領域當中的機構自然能夠在存量市場的競爭中獲得LP的認可。第二，隨著行業的發展，母基金也越來越關注DPI（Distribution over Paid-In，投入資本分紅率），作為投資機構，也要調整內部策略，根據實際情況，除了做投資以外也要考慮在退出策略上做調整，做到GP和LP共生。

可可資本創始合伙人魏鋒認為，投資行業是需要時間打磨的，作為投資人，必須完整地經歷過基金的生命周期，才能真正成熟起來。

“有一些基金喜歡追熱點，但其實要真正看透一個行業，再聰明再努力沒有五年以上的沉淀是不太可能做到的。”魏鋒說，作為工科背景的投資機構，可可資本則將自己定位在B2B領域，雖然單個項目收益率相對某些To C項目會稍微低一些，但是成功率高，慢就是快。

源星資本管理合伙人于立峰則認為，不能夠簡單用DPI對基金進行衡量，投資行業的考核指標應該是動態的、系統化的。

“大家都說融資難，但是誰感覺到中國市場沒有錢呢？”于立峰說，中國資本市場的資金并不少，都在朝政府引導基金、區域引導基金投資，同時也在向大的頭部資產管理公司靠攏。

于立峰認為，如果在這個過程中，中國LP的來源能夠更加多樣化一些，對于股權投資行業發展則是更有利的。