李迅雷：注冊制有利于資本市場長期發展

李策

中泰證券首席經濟學家李迅雷曾提出：科創板的意義不在于其本身，而是它對主板的帶動作用。最近，李迅雷在接受《陸家嘴》采訪時表示，科創板的推出有利于上海國際科創中心的建設，也有利于民營科技型企業的發展。由于政策傾斜度高，虧損的企業也可以上市，投資科創板的門檻與風險升高；要把好市場入口與出口兩道關，從入口上科創板嚴格落實注冊制，保障信息披露的質量，從出口上貫徹嚴格的退市制度，科創板使得券商要承擔更大責任。

科創板有利于上海科創中心建設

《陸家嘴》：此前您提到對于2019年政策的理解，實際上就是兩條：穩中求進、底線思維，前者是要實現經濟的再平衡，后者則意味著經濟下行有底支撐。在當下2019年中局的時點上，應該如何篩選行業進行配置？

李迅雷：現在的時點，建議配置兩類，一個是科技類，一個是消費類，因為科技意味著中國經濟轉型，新舊動能轉化，消費意味著我們三駕馬車更加偏重于內需。從股票來講，要更加要偏重于大市值，過去中小市值比較受青睞。但隨著中國經濟向存量主導的演變，在這方面可能需求會更加大，也符合目前經濟發展大的方向。

《陸家嘴》：您曾經提到，科創板的意義不在于其本身，而是它對主板的帶動作用。您認為從長遠角度來看科創板的意義與定位是什么？短期又會給A股帶來什么影響？

李迅雷：科創板其實是兩個含義，科創板試行注冊制，科創板的本身含義有兩點：一方面，它能夠增加科技類企業融資渠道的暢通，能夠讓更多的科技型企業通過直接融資的方式來獲得上市。這對于上海建成一個國際科創中心是有一定的推動作用的。第二，科技型企業大部分以民營企業為主，所以科創板的推出其實對民營科技型企業發展也是有利的。第二個方面，它其實是一個試點注冊制，注冊制作為十八屆三中全會提出的一個目標，在時隔多年之后終于能夠推出，這對于A股市場28年來存在的缺陷和問題的修復和推進，對于資本市場的長期繁榮發展是有利的，這個意義比前面的意義可能會更大，因為前面它只是對科創板本身有限的上市公司提供了一些融資機會。而后面來講，它對于已經上市的3600多家上市公司是一個公司治理結構的完善，退市制度，有利于上市公司質量提高等，這方面應該還是有比較大的意義。

《陸家嘴》：科創板中高科技企業估值方法多樣，您認為科創板企業應該如何定價？科創板放松了公司盈利限制，虧損的企業也可以上市，在這種情況下投資者應該如何在科創板中挑選具有投資價值的公司？

李迅雷：這確實是個很難的問題，以前估值模型相對是簡單的，因為上市的要求都要求有盈利，在注冊制下，各類企業都可以上市，只要能夠被市場所認可，它自己的主營業務能夠持續得到發展，這樣的情況下面，用傳統的比如說市盈率法、市凈率法，或者是現金流貼現，或者是DDM（股利貼現模型）等，不是對所有的科創板股票都適用了，對虧損的企業主要是看它的銷售額的提高，看它的市場份額的提高，或者看它的產業發展前景，它潛在的空間有多大。這些更多的是需要有專業性的研究機構或者投資機構來提供一些參考意見。

之所以科創板對于個人投資者有一定的門檻，主要原因還在于確確實實投資風險會加大，我們不能夠以傳統的方法來進行，而且科創板在上市之初可能也不排除它有一個過熱的可能性。所以如何來估值，一方面要提高投資者自身的學習能力。另外一方面，我的建議還是要參考專業機構的咨詢意見。最后，不妨來參與一些科創板的基金，而不是自己直接來操作。

科創板使得券商要承擔更大責任

《陸家嘴》：習總書記曾提到，要把好市場入口與出口兩道關。您如何理解這句話？從入口上科創板嚴格落實注冊制面臨哪些挑戰，如何保障信息披露的質量？從出口上又該如何貫徹嚴格的退市制度？

李迅雷：從入口這個角度來講的話，因為它有一個跟投的制度，雖然科創板從表面上看它的上市門檻降低了，但實際上券商要承擔更大的責任，所以這一點來講，它不像之前是旱澇保收的，目前它要承擔一定的連帶責任，對于上市公司的那些信息披露，對于上市公司治理結構有沒有問題，它未來的發展跟它信息披露有沒有一致性，出現不一致的情況下面，到底什么原因造成等，都要有一個慎重的思考。所以券商的責任應該是更大了，它的研究能力的要求也更強，它的投資選擇要求也更高。所以總體來講，科創板對于券商來講也是個挑戰。

對于出口這一塊會更加嚴格，因為目前A股市場，從過去的28年來看，退市率大概只有百分之一點幾，美國的市場從過去兩百多年歷史來看，它退市率百分之十幾點，等于人家是咱們的10倍。所以A股市場如果要實現優勝劣汰，讓更好的公司留下來，讓不合格的公司能夠清理出場，就一定要嚴格退市制度。這方面無論是對投資者還是其他中介機構，都是一個考驗，和傳統的交易規則不一樣，原有的策略就不適用了。

《陸家嘴》：科創板一直以來都是市場關注的熱點與政策支持的對象，您認為其未來的定位是什么？科創板的推行將給金融行業帶來哪些深刻的變化與影響？又將如何推動金融行業供給側改革？

李迅雷：科創板只是提供了一個直接融資，尤其是股權融資的渠道，供給側結構性改革，它的意義是在于要提供更多的融資渠道，更加便利、更加有效的融資渠道，比如說要增加中小銀行的數量，有針對性地對中小微企業進行融資，或者通過金融創新，像資產證券化，還有REITs（房地產信托投資基金）等，這種創新還是要推進，跟科創板結合起來，使得我們多層次資本市場能夠得到進一步完善，進一步發展，這樣才能符合我們金融供給側結構性改革的要求。