立華股份：雞豬共舞構建全產業鏈

汪燁

擁有二十多年黃羽雞養殖歷史的立華股份，是我國第二大黃羽雞養殖企業。2011年進入生豬一體化養殖領域后，發展了一體化肉鵝養殖產業和屠宰加工業。今年在創業板上市后，繼續擴大黃羽雞、生豬等的養殖規模，并積極推進產業鏈向下游延伸。

2月18日在創業板上市的立華股份，是我國第二大黃羽雞養殖企業，黃羽雞出欄量僅次于溫氏股份。2011年，立華股份在黃羽雞養殖取得行業優勢地位后，增加了養豬板塊。今年上市募資完成后，立華股份將繼續擴大養雞養豬產能，向雞豬共舞全產業鏈的方向發展。

量價齊升的美好時代

立華股份成立于1997年6月，總部設在江蘇常州，主要業務為商品代黃羽雞、豬、鵝的養殖和銷售。其中黃羽雞為主營業務，占營業收入的91.56%，豬、鵝營業收入占比合計8.44%。

目前，立華股份在黃羽雞養殖業務方面已形成了集曾祖代、祖代與父母代種雞繁育、飼料加工、商品代黃羽肉雞養殖與屠宰加工為一體的完整產業鏈;在生豬養殖業務方面，形成了涵蓋種豬自繁、飼料加工、商品豬養殖的產業鏈。另外，組建了立華食品公司，開展黃羽雞屠宰及冰鮮品銷售業務，進一步向下游產業延伸。

和大部分養殖企業一樣，立華股份的業績波動幅度較大。

據4月9日披露的年報，2018年實現營業總收入72.1億元，同比增長21.6%;實現歸屬于母公司所有者的凈利潤13億元，同比增長64.4%;每股收益為3.58元。報告期內，毛利率為23.5%，較上年提高4.8個百分點，凈利率為18%，較上年提高4.7個百分點。業績大幅增長的主要原因是2018年黃羽雞均價較高。

與大幅增長的年報同一天發布的，是業績大幅下降的今年一季度業績預告。4月26日，立華股份發布了一季報，2019年一季度，立華股份實現營業總收入約16.26億元，比上年同期減少1.20%;實現營業利潤約1.08億元，比上年同期降低71.71%;實現歸屬于母公司股東的凈利潤約1.07億元，比上年同期降低72.67%;主要原因為報告期內，商品肉雞的銷售價格同比下降了14.22%，為一季度凈利潤下降的主要原因。肉豬的銷售價格同比也出現了下降，下降幅度為7.82%。

查閱近幾年的經營數據，可以發現，立華股份的經營利潤波動較大。據立華股份招股說明書，2013-2017年，營業收入分別為30.44億元、40.74億元、44.09億元、51.95億元、59.32億元，2014-2017年分別同比增長33.82%、8.23%、17.83%、14.18%。2013-2017年，凈利潤分別為-2.38億元、3.51億元、4.38億元、5.22億元、7.91億元，2014-2017年分別同比增長247.4I%、24.63%、19.28%、 51.38%。

無獨有偶，受黃羽雞和生豬價格出現大幅下跌影響，第一大養殖企業溫氏股份今年一季度出現了虧損。4月24日晚間，溫氏股份公布了2019年一季度業績報告。報告顯示，期內實現營收139.72億元，同比增長6.22%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為4.6億元，而去年同期為凈利14.08億元。

國泰君安分析認為，目前黃羽雞行業供給相對穩定，溫氏和立華兩家龍頭企業市場份額占比達27.7%;需求方面：一方面黃羽雞從傳統的南方消費市場逐漸向北方市場擴張，另一方面，通過關閉活禽交易市場、接種H5+H7疫苗等方式，禽流感爆發頻率大幅下降，需求開始緩慢提升。立華股份通過IPO募資，建設黃羽肉雞和生豬養殖新項目，推動產能擴張，預計立華股份2019-2020年黃雞出欄量2.85億只和3.05億只，生豬出欄量55萬頭和75萬頭。隨著生豬價格回升，黃羽雞價格也值得期待，立華股份將進入量價齊升的美好時代。

合作養殖與農戶共贏

立華股份在黃羽肉雞及肉鵝養殖業務上推行緊密型的“公司+合作社+農戶”合作養殖模式。公司負責指導農戶搭建黃羽雞、鵝棚舍等，并向農戶統一提供飼料、苗雞、苗鵝、藥品、疫苗及相關技術指導。在養殖周期結束后按照約定的內部價格回收農戶合作養殖的產品、結算農戶養殖收入，并通過計提風險基金的形式承擔大部分風險;農戶負責按照公司要求進行黃羽雞及鵝的養殖，并在養殖周期結束后將產品交付給公司;合作社作為農戶的自治組織，負責開展苗雞、飼料、產品等的運輸工作，并協助農戶開展防疫及管理風險基金。2018年年末，立華股份黃羽雞業務合作農戶數為5120戶，較2017年年末增加184戶。立華股份在“公司+農戶”的合作養殖模式基礎上，創造性地開展“公司+合作社+農戶”合作模式，引入合作社這一新型農戶自治組織，并支持、鼓勵合作社在合作養殖中承擔風險基金管理、組織農戶互助自律等職能。在有效地調動農戶提高生產成績、進行誠信經營的主觀能動性的同時，一定程度上降低了公司在合作養殖模式下所面臨的生產經營風險，合作社對公司與農戶之間風險共擔、利益共享起到平衡與溝通作用。

立華股份在生豬養殖業務上采用“公司+基地+農戶”的合作養殖模式，即公司統一進行飼料生產、仔豬繁育、豬舍建設等工作，將商品豬仔豬交予農戶，在公司自建養殖場進行封閉式養殖;農戶按公司養殖流程接受飼料供應、防疫和技術指導，配合公司進行封閉管理;養殖周期結束，公司按農戶養殖成績結算農戶養殖收入。2018年年末，立華股份生豬養殖業務合作農戶數為151戶，較2017年年末增加6戶。“公司+基地+農戶”的合作養殖模式有利于培養專業農戶，提高養殖效率，保證了商品豬產品質量與食品安全。立華股份最終根據農戶養殖成績，向農戶支付與其養殖能力、人力勞動相匹配的養殖收入。同時，公司自建的商品豬養殖基地遠離人群密集區域與其他商品豬養殖場所，且對農戶進行封閉管理，能夠有效隔離疫病傳播。此外，公司對農戶的養殖操作能夠實時監控，極大地降低了農戶違規養殖的風險。

據統計，2016年年末、2017年年末、2018年年末，立華股份黃羽雞業務合作養殖農戶數量分別為5160戶、4936戶、5120戶，生豬業務合作養殖農戶數量分別為123戶、145戶、151戶。2016年、2017年、2018年年末，黃羽雞業務合作養殖農戶的平均結算收入達到約10.02萬元、11.71萬元、14.65萬元，生豬業務合作養殖農戶的平均結算收入達到約8.24萬元、9.71萬元、11.41萬元。通過合作養殖模式，立華股份在業務持續發展的同時，還帶動了合作農戶脫貧致富，創造了良好的社會效益。

黃羽雞主業優勢突出

立華股份養殖黃羽雞已經有二十多年的歷史，是我國第二大黃羽雞養殖企業。黃羽雞養殖一直是立華股份的主業，雖然近年來開始拓展鵝、豬等產業，但2018年黃羽雞營業收入占比仍然高達91.56%。

黃羽雞是我國自主培育的肉雞品種，具有品種繁多、生長周期長、價格較高的特點，其肉質口感鮮美，更適合我國傳統的烹調習慣。相對于白羽肉雞，我國黃羽肉雞行業的規模化經營起步較晚，行業集中化程度相對較低，規模化養殖場數量相對較少。近年來，在環保政策及疫情影響下，行業集中度總體呈現持續上升趨勢。

我國黃羽雞傳統消費市場以兩廣以及湖南、江西、江蘇、浙江、安徽、上海等長江中下游地區為主。其中，兩廣地區以慢速雞為主，長江中下游地區以中速及快速雞為主。近年來呈現出傳統消費市場消費水平不斷提高、北方等新興消費市場快速發展的格局。黃羽肉雞市場向長江中上游等華中方向延伸的速度持續加快，部分黃羽雞養殖龍頭開始拓展北方市場，開發適應北方市場養殖環境和消費習慣的品種，北方新興消費市場正在加快發展。

相對于僅覆蓋單一或部分生產環節的畜禽養殖企業，立華股份的全產業鏈一體化經營模式有利于增強應對市場波動與風險的能力。通過有效整合分散的肉雞生產環節，能夠根據當前市場價格波動情況及對市場供求變化的預測，適度、及時調節存欄種雞、商品代雛雞、種蛋、飼料等產業鏈各環節的產出數量，通過統籌安排減弱了商品代肉雞市場價格大幅波動對生產經營所造成的不利沖擊。同時，全產業鏈一體化經營模式有利于增強異地擴張能力。由于黃羽雞種蛋、苗雞運輸及農戶發展具有較強的覆蓋半徑要求，全產業鏈一體化經營模式下，成熟子公司能夠通過就近輸送種蛋、苗雞及飼料的方式，帶動新設子公司盡快發展農戶及占據市場，有助于縮短新設子公司投資回收期，實現生產規模的快速異地擴張。另外，全產業鏈一體化經營模式有助于搭建食品安全可追溯管理體系，有利于產品質量與成本控制，從而提高產品競爭力。立華股份還建立了橫貫技術、生產以及采購等多條業務線的飼料配方一體化管理體系，綜合考慮實際生產需要及成本等因素，能夠兼顧平衡飼料營養與成本要求。

立華股份一直非常重視研發工作，去年研發費用為1599.5萬元，同比上升49%。立華股份建立了較為成熟領先的研發體系，在黃羽雞育種及養殖、飼料配方等方面積極開拓，近年來申請了多項技術專利，積累了較為豐富的實踐經驗。持續的研發投入，使得立華股份在產品多樣性、食品安全控制、產品成本控制等方面，保持一定的領先優勢。自主培育的當代草雞優良品種“雪山雞”于1999年投放市場，先后通過了江蘇省畜牧品種審定委員會和國家畜禽遺傳資源委員會審定，成為畜禽新品種（配套系）中的一員，是畜牧業優良推廣品種，農業部認證的“無公害農產品”、“江蘇名牌產品”。“雪山”牌商標被認定為“江蘇省著名商標”。另外，立華股份多年潛心培育的江南白鵝配套系去年通過國家品種審定，獲得新品種證書，成為我國第三個鵝培育品種，也是第一個由企業培育的鵝培育品種。

養豬業務快速發展

立華股份認為，我國生豬養殖行業長期以散戶飼養為主，規模化程度較低，具有小農生產特點。近些年來，雖然我國生豬養殖規模化程度有一定發展，但養殖規模1萬頭以上的養殖場數量占比仍不足1%，規模化養殖發展速度較慢。競爭格局主要表現為眾多散戶與少數大規模企業之間的競爭，大規模企業之間的競爭激烈程度較小。

立華股份于2011年進入生豬養殖領域，2013年1月首批商品豬順利上市，生豬業務在過去幾年中迅速增長，2018年出欄量38.03萬頭。目前在生豬養殖業務方面已經形成了涵蓋種豬自繁、商品豬養殖、飼料生產的完整產業鏈，商品豬生產成本也隨著產能的上升逐步下降。

立華股份今年通過發行A股募集資金逾12億元，將分別投入“安慶立華年出欄1750萬羽一體化養雞建設項目”、“揚州立華年出欄1750萬羽一體化養雞建設項目”、“自貢立華年產18萬噸雞飼料加工項目”、“阜陽立華年產36萬噸飼料加工項目”、“阜陽立華年出欄100萬頭生豬項目一期”、“連云港立華年存欄種豬1萬頭建設項目”。

立華股份表示，計劃在當前黃羽雞、生豬養殖業務經驗的基礎上，繼續通過異地復制的模式擴大生產規模。其中對于黃羽雞養殖業務，計劃在繼續穩定華東地區市場占有率的同時，加大對河南、廣東，以及西南地區市場的開發力度，發展成為全國性的黃羽雞養殖龍頭企業。對于生豬養殖業務，將在總結宿遷立華生豬養殖經驗的積累上，探索具有自身特色的生豬養殖業務模式，在短期內發展成為具有區域影響力的生豬供應商，最終成為擁有飼料生產、種豬繁育、生豬飼養等完整產業鏈的生豬養殖龍頭企業。同時，繼續開展下游黃羽雞屠宰業務，積極穩妥地推進產業鏈向下游延伸，以進一步增強對行業周期性波動風險的抵御能力。