金融資產持有對非金融企業經營績效的影響

卓彩燕

摘 要：實體經濟虛擬化已經成為一個不爭的事實，非金融企業的經營績效也在這一過程中受到了極為猛烈的沖擊。金融資產持有是影響企業績效的直接因素，而企業的經營績效分為長期績效和短期績效兩種，要想深入了解金融資產持有與非金融企業經營績效之間的關系，必須兼顧企業經營的長短兩種績效。事實證明，企業持有金融資產的類型是影響績效的直接因素，其影響會以拉動效應或者擠出效應表現出來。非金融企業持有的金融資產類型主要分為投資性金融資產和貨幣性金融資產兩種，前者對企業績效的影響普遍表現為拉動效應，后者則會給企業的盈利能力與投資價值帶來質的改變，但是整體回報率和長期績效會出現不同程度的縮減。與其他類型的企業相比，金融資產持有給非金融企業經營效益造成的影響稍遜色于國有企業和非制造企業。

關鍵詞：金融資產 非金融企業 經營績效

21世紀是中國經濟飛速發展的時期，這一階段的經濟發展主要表現為非金融上市公司持有越來越多的金融資產，無論是平均規模還是占有比例都在短期內大幅提升，越來越多的實體企業選擇投資金融資產，實體經濟虛擬化成為一個不可逆轉的趨勢。但是已經有西方發達國家的經驗證明，經濟金融化帶有極大的弊端，甚至是引起世界性金融危機的誘因之一。金融經濟過度虛擬化一定會給我國國民經濟的發展帶來負面影響，制約實體產業的進步與建設。但是我國的經濟金融化、虛擬化仍舊處于初步階段，無論是進程還是起步，均落后于西方發達國家，且尚未完成經濟轉型，金融市場存在體系上的不足，在提高企業經營能力管理質量和運營水平方面，金融持有資產的效益和作用不容忽視。因此，分析金融資產持有給非金融企業經營績效造成的影響顯得十分必要，在發展中規避風險，以免重走西方發達國家的“老路”。

一、金融資產影響非金融企業經營績效的表現

（一）拉動效應

在市場競爭越來越激烈的今天，各家公司不斷更新經營理念，經營模式也逐漸朝向現代化的方向轉變，而在市場競爭中越來越多的企業依靠金融工具進行管理與運作，這已經成為衡量企業競爭實力的重要方式，也是企業參與市場競爭的重要手段，在此過程中，經營資產的弊端日漸暴露，這種天然性的局限給企業競爭制造了諸多麻煩。配置金融資產是實體企業用于補充經營資產的有效手段，也是通過合理化選擇后，用于提升經濟效益的重要方法。

因為，金融資產的加入，實體企業的能力與水平得到了有效的提升，可以更好的狀態面對金融風險。企業的經營效果和融資工作會受到資本的直接影響，而不斷升高的資本成本則是引發融資約束的直接因素。此種背景下，企業只能通過引入金融資產的方式來緩解企業資本成本升高給企業經營帶來的沖擊，降低融資束縛。企業是否可以取得理想的運行效果，很大程度上由資金調配來決定，很多企業會通過擴大投資資金來源的方式提升資金調配的靈活性，保障資產充分的流動于企業當中，為外部資本市場助力，協助企業一起突破融資約束的桎梏。內部調集、融通資金等都是企業利用金融資產管理資本最好的證明，這也說明企業可以更加強硬的手段面對資金短缺問題，維護運行健康[1]。不同企業的經營能力和水平存在一定的差異，融資能力也不相同，而影響融資能力的直接因素則是企業在經營過程中面對的諸多不確定性因素，內外部因素的雙重影響下，企業的經營與發展面臨極大的沖擊，只能通過利用衍生產品套期保值的方式維護現金流，保障其以更加穩定的狀態幫助企業抵抗外部風險，使得企業擁有更加穩定的現金流，用于研發技術、培養人才、改進管理與生產?？偟膩碚f，金融持有資產的多少可以用于衡量企業的經營狀況，持有比重上升后，企業面臨的經營與財務困境會得到有效的緩解，流動性風險明顯下降，真正體現出了金融資產給非金融企業經營績效帶來的拉動效應。

（二）擠出效應

頻繁發生的金融風險最終引發了世界性的金融危機，世界經濟全面衰退。此時金融資產持有與實體企業之間的關系才得到廣泛的關注。每一個企業和產業在發展過程中都擁有固定的資產，可能是長期資產，也可能是短期資產，但是因為金融投資的影響，實體企業的固定資產越來越少，最終給經營性業務帶來風險，得不到應有的資金支持，這也就是金融資產持有給非金融企業經營績效帶來的擠出效應。已經有無數的數據可以證明，企業的經營性投資在金融投資的影響下發生了巨大的改變，資本積累逐步下降。雖然，在短期內持有金融資產的比重有利于企業應對金融危機，但是我們也不能忽略潛在的危機，正是因為金融資產的杠桿效應和影響，企業才會在競爭激烈的市場中盲目投資，逐步擠占原有的資產比例。現代企業更多的以短期業績指標來衡量公司的狀態和水平，而管理者也正是受到大環境的影響而選擇短期項目，此類項目回報較高、增長較快。不僅可以提高企業的利潤和水平，還可為自身贏得利益。從短期來看，金融資產持有比重對非金融企業經營績效有積極意義，從長期來看，則會給非金融企業的經營效益帶來負面影響。

二、金融資產持有對非金融企業經營績效的影響

（一）持有程度對企業短期經營績效的影響

通過上文分析已經得出，金融資產持有比重是影響企業經營效績的直接因素，而在面對企業短期經營業績時，使用比重越高取得的結果就越好，進一步證明了拉動效應的可能性[2]。均為負數的企業性質SOE回歸系數表明，相對于非國有企業而言，國有企業的效率更低。而在所有企業當中，制造業企業為市場價值最高的企業，雖然盈利能力和資本回報率都不是最顯著的，但是其價值卻遠高于其他類型的企業。從控制變量角度而言，企業規模與資本回報率之間為正比例關系，簡單的說，隨著公司規模的提升，資產負債率也會越來越高。投資者的信心指數則是由主營業務的收入和企業市場收益來決定的，只有投資者的信心指數越來越高，才能證明企業短期經營績效取得了明顯的提升，且效果十分顯著。最重要的是，企業短期的經營績效與人均GDP之間并沒有直接聯系，也不會受到資產周轉率的直接影響，更多的是受到金融資產持有程度的影響。

（二）持有行為對企業短期經營績效的影響

因為，企業的盲目經營與投資，金融資產持有比重逐年增加，在此背景下，企業的資產收益年度變化和每股利潤年度變化持續攀升，上升幅度明顯。這進一步證明了金融資產持有的拉動效應，因為，金融資產持有比重增加，企業的盈利能力會發生變化，投資價值大幅提升。另外，在提升企業盈利能力方面，金融資產在國有企業中的效果明顯高于非國有企業，負面影響同樣低于非國有企業。這可證明我有企業當中持有金融資產的促進作用更為強大，是提高國有企業經營績效的有效途徑。因為金融資產持有率的影響，企業的價值創造能力也會發生變化，這是因為資本回報率性質而引起的一種特異現象，在企業的生產活動與經營活動當中，勢必涉及到資本獲取和利潤拓寬，而衡量其效益的唯一指標就是資本回報率。從企業的短期效益來看，金融資產比重提升時，企業會適當減少投入，甚至出現忽略經營業務的問題，所以資本回報率很難得到提升。

三、建議與啟示

（一）選擇金融資產持有類型

無論是從長期來看，還是從短期來看，適當的金融資產都有利于企業提高績效和水平。這要求企業審慎看待金融資產，只有基于自身發展現狀發揮出金融資產的特性，主動選擇并完成金融資產的配置與使用，才能發揮其優越性提升績效與經營質量[3]。另外，受到貨幣性金融資產的影響，企業整體資本回報率會發生變化，只能通過強化現金管理的方式來解決這一問題，更加主動的防范并規避貨幣性金融資產持有過度的問題，以免金融資產持有成為影響非金融企業經營績效的誘因。

（二）創新金融產品

在金融市場當中，政府占據絕對的引導地位，政府應主動承擔義務和責任，分配資源、提高供給側效率，保證金融資源順利流通，為非國有企業和制造業企業等處于關鍵時期的企業提供助力，尤其是要加大對非金融企業的扶持力度，促使其以更加強大的實力加入實體經濟的競爭當中，激發實體經濟的活力。從金融市場角度來說，一定要注意金融產品和金融服務的創新，推出全新的金融類型，拓寬融資渠道，為中小型企業和處于關鍵轉型期的企業提供融資機會。

上文主要對金融資產持有給非金融企業經營績效造成的影響進行了分析，明確因金融資產的影響，非金融企業的經營績效會以拉動效應和擠占效應兩種形式表現出來。值得注意的是，文章雖然從企業長期績效和短期績效兩個方面入手，分析了進入資產的價值和影響，但是仍然存在一定的不足，內生性無問題仍舊存在，需要加大探究力度，尋找更加完美的工具變量。最重要的是，企業的融資約束會受到區域內金融發展水平和金融持有資產的直接影響，日后的研究中一定要充分考慮不同因素給企業經營績效帶來的沖擊，從而充分驗證外部市場環境與企業發展之間的聯系，強化金融化效用，為非金融企業經營效益和績效的改善提供更多的可能。

參考文獻：

[1]肖汪洋.非金融企業金融化對企業社會責任的影響研究——基于股東價值最大化理論[J].商業經濟研究，2017（6）：104-106.

[2]余成濤.商業銀行非利息收入業務對其經營績效影響的實證研究[J].金融經濟，2015（3）：154-155.

[3]王小強.非利息收入對上市商業銀行經營績效影響的實證研究——基于中國16家上市商業銀行2007—2016年的面板數據分析[J].安陽師范學院學報，2017（4）：18-23.